报告概述
本报告由华西证券农林牧渔团队撰写，聚焦生猪养殖与种植两大板块。生猪养殖部分，报告回顾2025年猪价持续下跌至近十年低位、产能去化启动的历程，分析政策引导、养殖利润亏损对产能调减的影响，并基于能繁母猪存栏量与新生仔猪数据，预判2026年上半年猪价承压、下半年有望反弹。种植部分，报告梳理玉米、小麦、大豆三大品种的供需格局与价格走势。报告旨在为投资者提供周期底部布局的参考依据，重点推荐成本低、负债率低且具成长性的优质标的。
报告的核心结论
2025年猪价逐季下跌，Q4创近十年最低
2025年Q1至Q4全国生猪均价分别为15.06、14.53、13.88、11.72元/公斤，同比增幅收窄并转为大幅下降，Q4猪价为近十年最低。主因是供应宽松、春节后需求转淡，以及2024年9-11月能繁母猪存栏连续增长导致后续出栏压力大。
产能去化已开启，能繁母猪存栏降至4000万头以下
在猪价低位震荡、养殖亏损加剧的背景下，叠加政策调控，2025年下半年产能调减效果显著。2025年10月末能繁母猪存栏量首次降至4000万头以下，为3990万头，标志着行业进入主动去产能阶段。
2026年上半年猪价仍承压，下半年有望反弹
根据新生仔猪数量与能繁母猪存栏量推算，2026年上半年生猪供应压力较大，猪价难以改善；但2025年10月末能繁母猪存栏显著下降，对应2026年8月后的供应收紧，叠加季节性需求回暖，2026年下半年猪价有望迎来反弹。
猪企成本分化显著，牧原股份成本领先
2025Q3主要上市猪企完全成本从11.7元/公斤到14元/公斤以上不等，牧原股份以11.7元/公斤（11月降至11.3元/公斤）成为唯一低于12元/公斤的企业；其余如巨星农牧、温氏股份等成本在12-13元/公斤，部分企业成本高于14元/公斤。
报告回答的关键问题
2026年猪价走势如何？
报告认为2026年上半年猪价仍有压力，主因前期新生仔猪数量呈上涨趋势，供应宽松；但2025年下半年能繁母猪存栏下降，对应2026年8月后供应收紧，下半年猪价有望反弹，叠加中秋国庆消费提振，反弹值得期待。
能繁母猪存栏量变化对猪价有何影响？
能繁母猪存栏量是猪价的先行指标。2025年3月末能繁母猪存栏环比下降0.66%，随后4-9月先升后降，10月末降至3990万头（环比-1.1%）。该变化对应2026年8月后生猪供应收紧，是下半年猪价反弹的供给端基础。
哪家上市猪企养殖成本最低？
牧原股份在2025Q3完全成本为11.7元/公斤，11月进一步降至11.3元/公斤，为行业最低。巨星农牧、温氏股份等成本在12-13元/公斤，部分企业成本高于14元/公斤，行业成本分化明显。
政策如何影响生猪产能去化？
2025年多项政策推动产能调控：中央一号文件强调产能监测；5月行业约谈要求控制体重、不增母猪；7月座谈会要求合理淘汰能繁母猪；9月头部25家企业需在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头。政策引导与亏损共同推动去产能。
报告中的代表性数据
2025年各季度全国生猪均价
2025年Q1-Q4（Q4截至12月21日），据猪易通数据，猪价逐季下降，Q4为近十年最低。
2025年10月末能繁母猪存栏量
2025年10月末，首次降至4000万头以下，环比下降1.1%。
牧原股份2025Q3完全成本
2025年第三季度，为上市猪企中最低，11月进一步降至11.3元/公斤。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 生猪养殖板块详细分析：涵盖2025年各季度猪价走势、养殖利润变化（自繁自养与外购仔猪）、能繁母猪存栏量历史数据及产能去化阶段研判。
- 种植板块分析：分别阐述玉米、小麦、大豆三大品种的消费结构、2025年价格走势及驱动因素，包括政策收储、进口成本等。
- 重要政策梳理：以表格形式列出2025年2-12月国务院、农业农村部、商务部等部门发布的生猪产业相关文件与会议精神。
- 上市公司成本对比图：展示2025Q3主要上市猪企完全成本分布，标注牧原股份、巨星农牧等企业具体成本位置。
- 2026年猪价预判框架：基于能繁母猪存栏量与新生仔猪数的前瞻指标，预测2026年上半年及下半年的供需格局与价格方向。
- 投资策略与标的推荐：明确推荐立华股份、牧原股份、双汇发展三只股票，详细说明其成本优势、财务状况、成长性及受益逻辑。
- 风险提示：涵盖自然灾害、政策扰动、非瘟疫情、生猪价格大幅波动等四类风险，提示投资者注意。
- 分析师承诺、评级说明及免责声明：包括投资评级标准、行业评级标准以及报告使用限制等法律声明内容。
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