报告概述
本报告为华创证券宏观快评，聚焦2025年12月金融数据，主要分析M2同比抬升的原因、M1同比回落的原因，以及金融数据对流动性判断的影响。报告结合其他存款性公司资产负债表框架，从银行体系债权、外汇派生等五大因素剖析M2变动，并拆解M1结构。同时，基于数据解读宏观流动性与金融市场流动性的现状与未来，并讨论货币政策的结构与时机。报告旨在帮助投资者理解当前金融数据背后的逻辑，把握流动性趋势及资产配置策略。
报告的核心结论
12月M2同比抬升主要由短期因素驱动
报告指出，12月M2同比超预期抬升0.5个百分点至8.5%，主因是同业存单大规模到期导致资金回流非银机构，以及低基数下企业贷款同比多增。但这两个因素均不可持续，预计一季度M2同比将回落，整体流动性宽松过峰。
流动性结构呈现“脱实向虚”特征
12月非银存款同比大幅多增，与企业存款同比回落形成对比，资金从实体流向金融市场，与权益市场成交火热相匹配。企业居民存款剪刀差自2024年9月以来首次较大幅度回落，可能冲击实体经济修复预期。
宽松过峰但本轮有三大不同
报告认为流动性宽松过峰，但本轮有三个特点：一是经济景气集中在中游，流动性收缩对中游利润冲击不明显；二是若无超常规货币政策，2%以下十债定价偏贵；三是股市稳市政策提升权益相对债券的性价比，维持看股做债判断。
货币政策重点在于调结构和择时机
报告指出，当前货币政策空间充足但实施需把握节奏。结构上，对政策支持领域降低融资成本，对供强需弱领域控制产能扩张；时机上，政府加杠杆期间央行配合宽松概率提升，否则重点在盘活存量。
报告回答的关键问题
12月M2同比为什么超预期抬升？
12月M2同比8.5%，较11月抬升0.5个百分点。主因有两个：一是同业存单大规模到期导致资金回流非银体系，二是低基数效应下企业贷款同比小幅多增。但这两个因素均不可持续，预计一季度M2同比将回落。
当前流动性状况如何？
宏观流动性整体充裕，新增居民存款/新增M2比值仍处低位，支撑金融资产估值。但结构上，非银存款强、企业存款弱，资金存在脱实向虚可能。企业居民存款剪刀差近一年首次较大幅度回落，或冲击实体经济修复预期。
未来货币政策会如何操作？
货币政策重点在于调结构和择时机。结构上，对科技创新、绿色发展等领域降低融资成本，对供强需弱领域盘活存量。时机上，政府加速加杠杆期间央行配合宽松概率提升，若力度偏弱则重点在盘活存量。降准降息仍有空间，但需把握节奏。
宽松过峰对资产配置有何影响？
报告维持看股做债、股比债好的判断。股票中中游景气度最清晰；债券方面，在无超常规货币政策预期下，2%以下十债定价偏贵。股市稳市政策提升权益性价比。
报告中的代表性数据
12月M2同比
2025年12月，较11月抬升0.5个百分点，单月新增规模3.3万亿元，同比多增1.7万亿元。
12月新口径M1同比
2025年12月，较11月回落1.1个百分点，旧口径M1同比2.0%，回落1.8个百分点。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- M2同比高增的详细原因分析：通过五大因素框架拆解M2变化，重点分析其他因素（包括债券发行、其他负债）和银行体系对非金融机构债权的影响，并探讨可持续性。
- M1同比回落的结构分析：拆解新口径M1为旧口径M1、居民活期存款和非银行支付机构客户备付金，指出回落主因是旧口径M1拖累。
- 流动性的全面评估框架：从实体经济流动性（企业居民存款剪刀差）和金融市场流动性（非银居民存款剪刀差）两个维度，结合新增居民存款/新增M2指标，分析12月金融数据的影响。
- 国新办会议八项货币金融政策解读：详细列举政策内容，包括下调结构性工具利率、增加再贷款额度、降低商业用房首付比等，并分析政策背后的时机与结构考虑。
- 12月信贷细项数据：分居民贷款、企业贷款、票据融资等类别，展示各分项的当月新增、同比变化及原因。
- 12月社融细项数据：包括人民币贷款、委托贷款、信托贷款、企业债券、政府债券等分项的增量与同比变化，解释社融存量同比回落原因。
- 12月存款数据分解：住户存款、企业存款、财政存款、非银存款的变动及其对M2的影响。
- 风险评估与宏观背景讨论：提示货币政策超预期、居民存款搬家超预期、海外需求超预期等风险，并联系前期报告《宽松过峰，股债重估》。
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