报告概述
本报告是山西证券研究所发布的证券行业2026年度投资策略报告，研究对象为中国证券行业，覆盖范围包括新时代下的政策新要求、新要求带来的业务新机遇、以及新机遇下的模式升级。报告主要分析资本市场改革（如“1+N”政策体系）、并购重组浪潮、长期资金入市、对外开放加速等对券商业务的影响，并从竞争格局、盈利能力、协同服务等维度剖析行业变革。报告采用政策面、市场面、行业面相结合的框架，旨在帮助投资者理解证券行业高质量发展路径，把握一流投行建设和权益投资主线下的投资机会。
报告的核心结论
资本市场改革深化驱动证券行业模式升级
报告指出，在“十五五”规划及新“国九条”政策体系下，资本市场聚焦支持科技创新、满足投资者财富管理需求和高水平制度开放。券商作为核心中介，投行、财富管理、国际化等业务迎来重要发展机遇，行业从规模扩张转向质效提升，差异化竞争加剧。
并购重组成为券商外延扩张和供给侧改革关键路径
报告认为，本轮券商并购重组更多受政策驱动，有助于快速扩大规模、提升集中度，形成具有国际竞争力的一流投行。大型券商通过整合补短板，中小券商则聚焦区域或垂直领域打造精品券商，行业分化将更加明显。
长期资金入市催生权益财富管理大时代
报告显示，在产业升级、利率下行和长期投资体系构建下，居民财富向权益端转移。公募基金权益类产品发行爆发，ETF规模快速增长，券商在权益端具备比较优势，财富管理业务从产品代销向买方投顾转型，投研能力成为核心竞争力。
券商需提升轻资产业务效率以应对ROE中枢下移
报告分析，低利率环境下收费类业务费率走低，券商ROE中枢趋势下移。行业亟待通过精细化收费、提升经纪、资管、投行等轻资产业务贡献，同时部分券商通过FVOCI账户增配红利资产，降低业绩波动，增强经营稳健性。
投资业务向OCI账户增配红利资产成为行业共识
报告指出，2022年以来其他权益工具投资高速增长，券商通过公允价值计量且变动计入其他综合收益的账户布局高股息资产，既能获得稳定分红收益，又能平滑利润波动。部分券商已通过此策略实现收益增厚，自营业务向多策略、多资产方向转型。
报告回答的关键问题
2026年证券行业有哪些投资主线？
报告建议关注两条主线：一是具有并购重组预期和综合竞争力领先的优质头部券商，受益于一流投行建设；二是权益类投资能力卓越的券商，尤其是基金公司竞争力强、权益ETF布局领先的标的。政策推动长期资金入市和并购重组活跃，为券商带来轻资产业务扩容和ROE提升空间。
券商并购重组对行业格局有何影响？
报告认为，本轮并购重组政策驱动明显，有助于重塑行业供给侧结构，集中度有望继续提升。大型券商通过整合快速扩大规模和补齐短板，向国际一流投行迈进；中小券商则聚焦区域或特色业务，形成“小而美”的精品模式。行业分化加剧，资源向优质主体集中。
券商如何应对低佣金和低利率挑战？
报告指出，低利率和低佣金环境下，券商需压缩对通道业务的依赖，通过精细化收费模式提升创收能力。具体路径包括：发展买方投顾提升附加值，加强ETF等指数产品销售，推动资管主动管理转型，以及通过投资业务增配OCI资产稳定收益。差异化服务和综合协同能力成为破局关键。
长期资金入市对券商业务有何影响？
报告显示，中长期资金考核制度落地，养老金、险资等入市提速，为券商带来三方面机遇：一是财富管理业务扩容，权益类基金和ETF发行爆发；二是机构服务需求增加，券商需提供研究、交易、托管等综合服务；三是券商资管主动管理规模提升，多资产配置能力成为竞争焦点。
报告中的代表性数据
上市券商营业收入（2025年前三季度）
2025年前三季度，42家A股上市券商合计营业收入，同比增长12.96%。
上市券商归母净利润（2025年前三季度）
2025年前三季度，同比增长63.41%，所有券商均实现同比增长或扭亏为盈。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包括券商ROE与杠杆率与国际投行对比、上市券商营收及净利润集中度变化、细分业务收入结构等可视化数据。
- 资本市场重要改革措施梳理：表格形式列出2025年以来证监会发布的关键政策，如指数化投资行动方案、公募基金高质量发展方案、并购重组改革等。
- 券商综合服务体系详解：以国泰海通、华泰证券等为案例，展示大投行、大财富、大机构服务的组织架构和协同机制。
- 投资业务资产配置分析：详细分析FICC、权益类、衍生品投资策略，以及通过FVOCI账户增配红利资产的实操案例（含多家券商数据）。
- 投资策略与个股推荐：基于一流投行和长期投资体系建设两条主线，给出具体选股逻辑和风险提示。
- 行业行情复盘与估值分析：复盘2025年证券板块表现，分析PB估值与ROE的相关性，并提示左侧布局机会。
- 券商差异化竞争格局深度分析：横向对比头部与中小券商的战略选择，包括国际化布局、区域深耕、科技赋能等。
- 风险提示：涵盖政策推进不及预期、国际竞争格局动荡、一二级市场活跃度不及预期等三大风险因素。
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