报告概述
本报告是华西证券发布的行业研究周报，聚焦于贵金属（黄金、白银）和基本金属（铜、铝、锌、铅）以及小金属（镁、钼、钒）的市场动态。报告覆盖了2025年12月底至2026年1月初的市场数据，分析了美国经济数据（如非农就业、PMI）、美联储政策动向、地缘政治事件（委内瑞拉、俄乌、格陵兰岛）以及商品指数重置等因素对金属价格的影响。报告采用供需分析、库存变化、宏观政策解读等框架，为投资者提供短期市场波动解读和长期趋势判断，有助于理解金属价格背后的驱动力并把握相关股票的投资机会。
报告的核心结论
非农就业不及预期和降息预期增强推动黄金接近新高
美国12月非农就业人数低于预期，失业率下修但就业市场疲软，叠加鸽派人士呼吁2026年大幅降息，宏观宽松预期支撑金价。同时，地缘冲突和全球去美元化趋势推动央行购金，COMEX黄金周涨4.07%至4518.40美元/盎司，接近前高。
铜铝比处于历史高位，铝价补涨行情启动
当前铜铝比达4.4，远超过去十年3.3-3.7的正常区间，触发资金对铝的补涨交易。加之国内电解铝供给刚性、产能运行率超96%，而氧化铝供应宽松，利润向电解铝端转移，LME铝周涨4.24%，沪铝涨6.13%创近年新高。
白银受益于工业需求复苏和库存紧张，弹性高于黄金
白银被列入美国关键矿产清单引发囤积效应，全球现货库存紧张，国内库存降至2016年以来新低。宽松周期下工业复苏将使白银需求提振，且其价格弹性更大，预计未来几年供需缺口持续扩大，COMEX白银周涨10.41%。
铜供需基本面强劲，长期缺口支撑价格
标普预计全球铜年需求将从2025年2800万吨增至2040年4200万吨，若供应不扩张，缺口将达1000万吨。供给端矿企事故频发、海外矿山扰动，预计2025Q4单季度铜产量减少3%-4%，叠加美联储降息预期和新能源需求，铜价维持向上态势。
报告回答的关键问题
非农数据如何影响黄金价格？
非农就业数据是衡量美国劳动力市场健康度的关键指标。报告显示，12月非农就业人口仅5万人，低于预期的6万人，失业率虽下修至4.4%但仍高于前值，显示就业市场疲软。这强化了美联储降息预期，实际利率下降利好黄金，同时通胀预期提升也推动金价上涨，本周COMEX黄金接近历史新高。
铜铝比失调意味着什么投资机会？
铜铝比正常波动区间为3.3-3.7，当前已达4.4，表明铝价相对铜价被低估。报告指出，资金触发补涨交易，叠加国内电解铝供给刚性（产能运行率96%以上）、氧化铝利润转移以及AI领域用电优先级，铝价有补涨空间。投资者可关注电解铝相关受益标的，如中国铝业、云铝股份等。
白银价格未来走势如何？
报告认为白银宏观逻辑与黄金类似，但弹性更大。白银被列入美国关键矿产清单引发囤积，全球现货库存紧张，国内库存创2016年以来新低。尽管需求短期回落，供应端缺口仍突出，预计未来几年供需缺口将持续扩大。在宽松周期下工业复苏将拉动需求，白银价格有望上涨，看好未来白银价格。
美联储降息预期对基本金属有何影响？
美联储降息预期导致美元走弱，对以美元计价的基本金属价格形成支撑。报告指出，12月降息落地后，宏观环境持续宽松，鸽派代表人物米兰预计2026年累计降息150个基点。铜、铝等金属受益于降息预期和宽松流动性，叠加供应端扰动，价格保持向上态势。但需警惕降息预期不及预期的风险。
报告中的代表性数据
COMEX黄金价格周涨幅
截至2026年1月9日当周，COMEX黄金期货价格本周收盘4518.40美元/盎司，上涨4.07%，接近前高。
LME铜价周涨幅
截至2026年1月9日当周，LME铜价周涨4.05%至12965.50美元/吨，受宏观支撑和矿山扰动影响。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的价格走势图表：包括SHFE和COMEX的黄金、白银、铜、铝、锌、铅等品种的价格与库存变化图，直观展示历史走势。
- 一周重点新闻汇编：涵盖阿塞拜疆增持黄金、美国同意支持驻乌欧洲军队、黄金或超越美债成为官方储备第一大资产、中国央行连续14个月增持黄金等事件。
- 贵金属深度分析：从美国经济数据（ISM制造业PMI、ADP就业、初请失业金等）、美联储官员讲话、彭博商品指数重置等角度剖析黄金和白银的短期波动逻辑及长期趋势。
- 基本金属分品种详解：对铜、铝、锌、铅分别从宏观、供应、需求、库存四个维度进行周度回顾，并给出后续展望和受益标的。
- 小金属市场跟踪：包括镁、钼、钒、钨等品种的价格变化、供需状况和成本分析，附有相关价格走势图。
- 有色金属板块行情回顾：统计SW有色金属指数周涨幅及细分行业（钨、其他稀有金属、铅锌等）涨跌，并列出个股涨幅前十和跌幅前十。
- 风险提示：列出美联储政策收紧超预期、地缘冲突持续、国内消费力度不及预期、海外能源问题等风险因素。
- 投资建议汇总：基于降息预期、去美元化、供需缺口等逻辑，推荐黄金、白银、铜、铝等板块的受益标的，并附有具体公司名单。
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