报告概述
本报告是固定收益周度跟踪报告，研究对象为2025年末中国银行间市场流动性状况。覆盖范围包括公开市场操作、政府债发行、超储率预测、货币市场利率及同业存单一二级市场。报告主要分析年末资金面超季节性平稳的原因（央行呵护、财政支出、大行融出），以及DR001创新低、非银资金跨年走高、存单利率下移等现象。采用周度数据跟踪与图表展示的方法，为投资者提供短期资金面和债券市场走势的参考。
报告的核心结论
年末资金面超季节性平稳，DR001创新低
本周DR001下破1.26%再创新低，但非银7天资金受跨年影响走高。资金平稳主要得益于央行加码投放、信贷需求回落、财政支出提速和大行净融出攀升。报告认为下周资金跨年可控。
央行货币政策关注点从总量转向结构
2025Q4货政例会删去“防范资金空转”和“加大信贷投放”表述，社会融资成本从推动下行改为促进平稳运行。反映货币政策更侧重中长期内生动能培育，降息引导贷款利率下行的必要性可能弱化。
同业存单发行利率小幅下行，期限拉长
本周存单加权发行利率较上周回落，6M从1.60%-1.635%下移至1.58%-1.61%，1Y在1.65%以下。发行期限从6.08个月拉长至6.92个月，国有行和股份行发行量较大。
报告回答的关键问题
年末资金面为什么超季节性平稳？
报告指出四大支撑：一是央行加码投放，后半周转为净投放并续作MLF；二是年末银行贷款需求回落；三是财政支出提速补充流动性；四是大行净融出规模超季节性攀升，源于其卖债后流动性充裕。
DR001为何在本周创下新低？
DR001下破1.26%，主要因资金扰动有限，央行呵护下资金超季节性宽松。同时，低位低波资金成为常态，市场对进一步宽松预期升温，叠加11月中长期流动性净投放3000亿元，强化了12月央行加量购债预期，推动短端利率下行。
2025Q4货政例会对后续货币政策有何指引？
报告分析例会表述延续此前，但有三点变化：不再提“防范资金空转”；支持实体经济更侧重中长期动能；删去“加大信贷投放”，融资成本表述改为“促进平稳运行”。指向货币政策从总量转向结构，进一步降息必要性可能弱化。
报告中的代表性数据
DR001
2025年12月26日，银行间存款类机构隔夜质押式回购利率，较12月19日下行1.5BP，创年内新低。
DR007
2025年12月26日，银行间存款类机构7天质押式回购利率，较12月19日上行8.24BP，受跨年影响走高。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 公开市场操作周度数据：包含逆回购、MLF、买断式逆回购的投放与到期明细，以及逆回购余额的季节性对比。
- 政府债发行与缴款跟踪：涵盖国债和地方债的发行、到期、净缴款数据，以及地方债期限结构图。
- 超储率预测：提供月度超储率估算（2025年12月预测为2.05%）及周度超储影响因素变动表。
- 货币市场利率走势：包括DR、R、GC系列利率变动，以及与OMO利差、利率走廊的比较图表。
- SHIBOR、CNH HIBOR及利率互换收盘利率：展示隔夜和7天利率的周度均值走势。
- 票据利率跟踪：半年国股和城商转贴利率的周度变动。
- 银行间和交易所回购成交情况：日均成交额、R001和GC001占比等。
- 银行体系净融出数据：分国有行和其他银行，包含每日净融出及隔夜占比，以及考虑到期后的净融出。
- 同业存单一二级市场详析：发行规模、净融资、发行利率（分主体和期限）、发行成功率、二级收益率、期限利差及相对价值比较。
- 下周资金面日历及风险提示：列出下周公开市场、政府债、存单到期等信息，并对政策、基本面、地缘风险等做出提示。
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