报告概述
本报告为国联民生证券研究所发布的流动性跟踪与地方债策略专题，核心研究对象为资金面走势与地方政府债券市场。报告覆盖2026年7月前后的资金利率变化、央行公开市场操作、政府债发行缴款及地方债策略。采用数据跟踪与政策分析相结合的方法，梳理跨季资金利率波动、央行逆回购与买断式操作影响，并对地方债发行节奏、隐含税率、机构行为等进行评估。报告旨在帮助投资者把握资金利率拐点、识别地方债配置机会，为债券投资决策提供参考。
报告的核心结论
资金利率已阶段性见顶
报告指出，随着7月3M买断式转为净投放、大行融出规模稳步回升，货币政策边际收敛的时间点已过，资金利率后续有望逐步转松。预计DR001大概率维持在1.35%左右，甚至向1.30%靠近。
隔夜逆回购降低了资金利率波动
季末前后隔夜逆回购操作打破了以往的季节性规律，季末资金利率未大幅攀升，季初也未明显转松。预计后续在隔夜逆回购参与下，资金面整体波动将明显下降，有利于增强货币政策传导。
30Y地方债具备一定配置价值
在资金面预期乐观下，2.42%/2.43%的30Y地方债吸引力上升。同时超长地方债隐含税率偏高（30Y在6%以上），新券价值提升；中小型银行7月起对15-20Y转为净买入，为历史领先指标。
三季度地方债供给压力仍存
7月发行偏慢，三季度计划发行2.41万亿元，7-9月计划分别为8029、10251、5869亿元。配置盘放慢节奏导致日度成交回落至600亿元，但预计供给放量时央行会配合公开市场操作。
报告回答的关键问题
资金利率何时见顶？
报告认为资金利率已经阶段性见顶。随着7月3M买断式转为净投放、大行融出规模回升，货币政策边际收敛的时间点已过，后续资金面有望逐步转松，DR001预计维持在1.35%左右。
隔夜逆回购对资金面有何影响？
隔夜逆回购操作打破了资金利率的季节性规律，使季末资金利率未大幅攀升，季初也未明显转松。该工具有利于降低资金面整体波动，并增强货币政策传导，但央行续作态度会显著影响资金利率。
当前地方债是否值得配置？
在资金面预期乐观下，2.42%/2.43%的30Y地方债有一定配置价值。超长地方债隐含税率较高（30Y在6%以上），新券价值提升；中小型银行对15-20Y转为净买入，是历史领先指标。但需关注三季度供给压力。
三季度地方债发行节奏如何？
三季度地方债计划发行规模为2.41万亿元，其中7月8029亿元、8月10251亿元、9月5869亿元。7月上旬发行偏慢，仅1262亿元，后续三周平均每周需发行约2300亿元。
报告中的代表性数据
DR001预期值
2026年7月，报告预计资金面整体舒适，DR001大概率维持在1.35%左右，甚至有望向1.30%靠近。
30Y地方债估值
2026年7月，截至报告发布，30Y地方债估值在2.42%/2.43%左右，报告认为在此水平有一定配置价值。
7月上旬地方债累计发行
截至2026年7月12日，7月上旬地方债发行速度偏慢，累计仅1262亿元，按计划需加速发行。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 货币市场利率跟踪：详细展示DR001、DR007、R001、R007等资金利率日度与周度变化，以及银行与货基融出规模、票据利率走势。
- 公开市场操作跟踪：梳理央行质押式逆回购、MLF、买断式逆回购的投放与到期明细，计算净投放及余额变化。
- 政府债发行与缴款跟踪：按周统计国债和地方债发行规模、净融资、缴款数据，评估政府债供给节奏对流动性的影响。
- 地方政府债策略：从发行速度、隐含税率、机构行为、30Y国债老券倒挂等多角度分析配置价值，并跟踪投标加点变化。
- 同业存单跟踪：分银行类型和期限统计发行规模、净融资、发行成功率及利率走势，预判到期续发压力。
- 超储率跟踪：基于信贷收支表估算月度超储率，并逐周计算公开市场操作与政府债缴款对超储规模的影响。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
