报告概述
本报告为渤海证券发布的2025年12月宏观经济月报，研究对象包括海外主要经济体（美国、欧洲）的经济与政策环境、中国国内经济各分项（出口、投资、消费、生产、价格）的运行情况，以及国内货币与财政政策的未来走向。报告通过分析最新经济数据、前瞻指标及政策会议表述，梳理短期经济动态与中期政策基调，帮助投资者把握宏观经济脉络与政策方向。
报告的核心结论
美联储12月降息，但2026年降息次数预期减少
美联储基于对就业市场系统性高估及通胀回落预期，于12月再次降息25bp，但点阵图显示2026年仅有一次降息，少于期货市场预测。短期美联储保持谨慎偏鹰，中期FOMC票委有偏鸽趋向，但维持联储独立性仍是共识。
国内消费和投资延续放缓，外需保持韧性
11月社会消费品零售总额同比增速超预期放缓，受网购促销提前及补贴效果减弱影响，汽车、家具、家电等拖累明显；固定资产投资累计同比降幅扩大，制造业投资连续五个月负增，房地产投资仍在寻底；而出口在基数走低和外需平稳下超预期上涨，机电产品贡献主要增长。
中央经济工作会议要求政策发挥集成效应
12月初召开的中央经济工作会议明确2026年经济工作‘稳中求进，提质增效’，宏观政策注重存量与增量政策协同，内需居首要位置，同时强调创新驱动、产业链安全及‘反内卷’推进。货币政策定调适度宽松，财政政策强调连续性和前置发力。
价格初现企稳但内部结构分化
11月CPI同比增速回升，主要受鲜菜价格推动，核心通胀环比转负；PPI同比降幅略微走扩，但‘反内卷’政策下部分行业价格改善。前瞻指标显示12月CPI和PPI同比增速有望小幅回升，但更坚实的价格回升仍需需求端明显信号。
报告回答的关键问题
2025年12月美国经济形势如何？
美国三季度实际GDP增速超预期，但消费主要来自医疗保健，非住宅投资贡献减少；劳动力市场供需弱平衡，11月非农数据表面新增但存在高估；11月CPI大幅低于预期，核心服务分项普遍放缓。美联储基于就业担忧在12月再次降息，但2026年降息预期减少。
国内消费为何持续承压？
11月社零同比增速超预期放缓，主要受网购促销提前透支需求、消费补贴效果减弱以及房地产需求偏弱影响。汽车消费拖累整体增速近2个百分点，家具、建材、家电等补贴退坡显著。高基数继续制约商品消费，但服务消费在假期和政策支持下提供结构性支撑。
中央经济工作会议对2026年政策有何定调？
会议提出‘稳中求进，提质增效’，宏观政策重在发挥存量与增量政策集成效应。内需居首位，投资在‘止跌回稳’基调下更具确定性，消费从优化供给和破除限制入手。货币政策定调适度宽松，降准或率先推出；财政政策强调连续性和前置发力，地方化债和扩大内需是主要方向。
报告中的代表性数据
美国11月CPI同比增速
2025年11月，11月CPI整体和核心分项均大幅低于预期，受数据采集缺失、统计时间推后及商品基数影响，但核心服务分项普遍放缓显示通胀压力缓解。
中国11月出口金额同比增速
2025年11月，在基数走低、外需平稳、假期扰动消退下，出口同比增速超预期，对非洲、欧盟出口大幅提高，机电产品贡献主要增长。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整美国及欧元区经济数据图表，包括GDP增速、就业、通胀、PMI等高频指标的详细走势图。
- 国内经济各分项（出口、投资、消费、生产、价格）的详细数据图表，如出口金额增速、固定资产投资增速、社零分项变动、CPI与PPI走势等。
- 海外经济政策分析深度解读，包括美联储票委变动、欧央行加息预期等市场关注的议题。
- 国内货币政策展望：降准降息条件分析、银行净息差约束、人民币汇率影响等。
- 财政政策细化：一般公共财政收支、政府性基金收支、地方化债进展等数据。
- 行业层面分析：制造业投资分行业表现、出口商品结构、工业生产各行业增速等。
- 风险提示：地缘政治超预期、经济和政策变化超预期等详细风险说明。
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