报告概述
本报告是山西证券研究所针对煤炭行业2026年发布的年度策略报告。报告以“反内卷”为核心主线，系统分析了政策对煤炭市场预期的扭转机制，并构建了电煤需求在“平台期”的变化模型。研究覆盖动力煤与炼焦煤两大品种，从供给控制、需求结构、新能源替代等维度进行供需平衡推演，最终给出2026年煤价中枢预测及投资建议。报告有助于投资者理解政策传导路径、把握煤价波动节奏，并为中长期配置提供参考。
报告的核心结论
反内卷政策形成合理煤价中枢
报告指出，108号文通过查超产压缩供给，煤价企稳反弹并形成“政策底”与“预期顶”，由此推导出反内卷背景下的合理煤价中枢。该政策不仅扭转了煤价悲观预期，还促使长协倒挂解除，增强了市场信心。
“十五五”煤炭消费达峰但新能源对煤电挤压有限
报告分析认为，在新能源发电增量超过全社会用电增量之前，新能源难以实质性挤占煤电存量需求。通过测算，即便新能源发电量增速达20%，2026年用电增速需维持在5.26%以上才能避免火电需求被挤压，而当前储能技术尚未突破，因此煤电仍具增长空间。
2026年动力煤维持紧平衡，价格中枢约720元/吨
报告预计，2026年动力煤供给端受反内卷约束不会显著增加，需求端进入峰值平台期，整体供需紧平衡。价格方面，上半年压力仍存但同比趋缓，下半年需求弹性释放，全年中枢与合理煤价中枢接近，约为720元/吨。
2026年炼焦煤呈弱平衡，价格中枢1440-1584元/吨
报告认为，炼焦煤国内新增产能有限，进口仍以蒙俄主导，但蒙古铁路通车可能增加供应。需求端受钢铁低碳转型影响小幅收缩，但长流程炼钢对核心焦煤品种仍有刚性需求。价格按动力煤比价关系推算，中枢为1440-1584元/吨。
报告回答的关键问题
反内卷政策如何影响煤炭行业？
反内卷政策通过查超产压缩煤炭供给，扭转了市场悲观预期，形成合理煤价中枢。报告认为，该政策短期利于供给控制，中长期依赖需求复苏，对煤炭企业盈利修复有积极作用。
2026年煤价会涨还是跌？
报告预计2026年动力煤均价约720元/吨，炼焦煤均价在1440-1584元/吨。动力煤上半年仍有压力但同比缓解，下半年需求弹性释放；炼焦煤因供需弱平衡，价格弹性适中。整体看煤价有望企稳，但涨幅有限。
煤炭消费何时达峰？
报告指出，“十五五”期间（2026-2030年）煤炭消费有望达峰，具体时点可能在2028年，但并非拐点后直接下降，而是进入5-10年的峰值平台期。期间煤炭仍承担兜底保障作用。
新能源发展会完全替代煤电吗？
报告认为短期内不会。根据测算，在新能源发电增量超过全社会用电增量之前，新能源难以对煤电造成实质挤压。预计2030年前火电存量需求仍相对稳固，尤其极端天气下火电调峰保供作用不可替代。
报告中的代表性数据
2026年动力煤价格中枢预测
2026年，报告预测2026年秦皇岛港5500大卡动力煤价格中枢约为720元/吨，基于供需紧平衡及政策底与预期顶推导。
2026年炼焦煤价格中枢预测
2026年，报告按动力煤价格中枢的2.0-2.2倍比价关系推算，2026年炼焦煤价格中枢大致分布于1440-1584元/吨。
2026年动力煤供需对比
2026年，报告预测2026年动力煤供需对比为-175万吨，呈紧平衡状态，供给略小于需求。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 反内卷政策深度分析：详细解读108号文对煤炭市场预期的扭转机制，以及反内卷与供给侧改革、山西查三超的对比研究。
- 电煤需求“平台期”情境推演：通过四个测算模型，系统分析新能源装机增长、储能技术突破对电煤需求的挤占效应，并给出平衡点条件。
- 动力煤供需平衡表：包含2022-2026年国内供应量、净进口量、分行业用煤量及供需对比的完整数据序列。
- 炼焦煤供需平衡表：涵盖2022-2026年国内供应、进口、焦煤消费量及供需缺口的历史与预测数据。
- 煤价预测框架：基于政策底、预期顶、季节规律及比价关系，给出2026年动力煤和炼焦煤价格中枢及波动区间。
- 投资建议与个股推荐：明确反内卷趋势下红利价值逻辑，列出动力煤及炼焦煤板块重点标的。
- 风险提示：包括反内卷政策效果温和、需求大幅回落、进口煤大幅增加等潜在风险。
- 方法论与假设：披露全报告所用的关键假设（如用电量增速、新能源增速、储能突破场景等），便于读者评估预测可靠性。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
