报告概述
本报告为华福证券发布的煤炭行业定期研究报告，跟踪截至2025年11月28日当周的动力煤与炼焦煤市场运行情况。报告覆盖动力煤与焦煤两大板块，从现货价格、年度长协价、国际煤价、供给产量、需求开工、库存调度、进口发运与到港等多个维度进行高频数据监测，并结合宏观政策与行业供需格局，分析煤价调整后的走势方向。报告使用的数据来源包括Wind、上海钢联、sxcoal等，并辅以重点公司业绩与公告梳理，为投资者理解煤炭市场短期波动和中期趋势提供参考框架。
报告的核心结论
2025年煤价低点或为政策底，后续煤价仍有上行空间
报告指出，10月PPI同比降幅收窄至2.1%，煤价带动PPI环比企稳，而PPI与煤价高度关联，这决定了煤价需要稳住。随着综合整治“内卷式”竞争写入十五五规划，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑到需求端变化尚不明朗，报告预计煤价将在波折中震荡上涨，配置上仍以优质核心标的为首要目标。
煤炭供给弹性有限，煤价底部支撑较强
报告认为，双碳背景下煤炭产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；供给呈现区域分化，东部资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本。供给偏刚性与成本上升有效支撑煤价底部，煤价有望维持震荡格局。
煤炭仍处黄金时代，煤企分红改善带来比较优势
报告指出，在能源大变革背景下，先立后破的政策导向和能源安全诉求决定煤炭作为主要能源的地位短期难以改变。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股相比其他资产仍有比较优势。这构成了配置煤炭板块的核心逻辑。
焦煤开采难度加大，资源稀缺性将更加明显
报告认为，随着开采深入及安全标准提高，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态。焦煤资源稀缺性将体现得更为明显，受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的焦煤标的值得关注。
报告回答的关键问题
煤价调整之后还会上涨吗？
报告认为，这轮调整之后煤价仍有上行空间。逻辑在于，煤价与PPI高度关联，2025年煤价低点或为政策底，后续还有更多供给端政策值得期待。虽然需求端变化尚不明朗，但供给偏刚性和成本上升支撑煤价底部，煤价预计在波折中震荡上涨。投资者可关注政策催化带来的阶段性机会。
煤炭股还有投资机会吗？
报告指出，煤炭股仍有比较优势。一方面，煤企资产报表普遍健康，分红比例整体改善，高分红标的具备配置价值；另一方面，煤价底部有政策与成本支撑，具有增产潜力或资源稀缺属性的标的值得关注。报告建议从资源禀赋、增产潜力、稀缺资源和煤电联营四条主线把握煤炭投资机会。
为什么煤炭供给弹性有限？
报告认为，双碳背景下煤炭产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；同时供给呈现区域分化，东部资源减少、山西进入稳产时代，开采难度加大，国内产能进一步向西部集中，供应成本上升。此外，焦煤开采深入后难度加大，欠产或成为新常态。因此，煤炭供给偏刚性，对煤价底部形成支撑。
十五五整治“内卷式”竞争对煤价有什么影响？
报告认为，综合整治“内卷式”竞争被写入十五五规划，意味着后续仍可期待更多供给端政策出台，这有助于缓解煤炭行业过度竞争，稳定煤价预期。叠加2025年煤价低点或为政策底，政策对煤价的托底作用明显，煤价有望在政策支撑下震荡上行。
报告中的代表性数据
秦港5500K动力末煤平仓价
截至2025年11月28日，周环比下跌18元/吨，周跌幅2.2%；年同比下跌4元/吨，年跌幅0.5%。为动力煤现货价格的代表性指标。
动力煤462家样本矿山日均产量
截至2025年11月28日，周环比下跌0.8万吨，周跌幅0.1%；年同比下跌40.4万吨，年跌幅6.8%。反映动力煤供给端收缩趋势。
京唐港主焦煤库提价
截至2025年11月28日，周环比下跌110元/吨，周跌幅6.2%；年同比上涨30元/吨，年涨幅1.8%。为炼焦煤现货价格的代表性指标。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 煤炭板块一周行情回顾：包含煤炭指数与沪深300的涨跌对比、板块市盈率和市净率水平、本周涨幅前五和跌幅前五个股表现，帮助读者快速把握市场情绪与估值位置。
- 动力煤高频数据全景：覆盖年度长协价、秦港及三大产地现货价、欧洲/理查德/纽卡斯尔国际煤价，以及462家样本矿山产量、产能利用率，六大电厂日耗、库存、可用天数等完整图表。
- 动力煤库存与调度跟踪：包含CR动力煤库存总指数及消费地、中转地、生产地分项，主流港口库存、秦港库存、长江口库存、广州港库存，以及秦港调入量、锚地船舶数、海运费等数据，反映物流与库存变化。
- 炼焦煤及下游产业链数据：涵盖京唐港主焦煤、山西/河南/安徽产地焦煤、无烟煤、喷吹煤价格，以及焦炭、螺纹钢价格，样本矿山精煤产量、开工率、蒙煤通关量，焦化厂开工率、铁水产量、高炉开工率等需求指标。
- 煤炭进口监测：分国别统计全球至中国的煤炭发运量和到港量，覆盖澳大利亚、俄罗斯、印尼等主要来源国，跟踪进口煤对国内市场的补充与冲击。
- 重点公司三季报业绩与公告梳理：汇总冀中能源、山西焦煤、中国神华、陕西煤业等30家公司2025年三季报营收与归母净利润及同比环比变化，并整理兖矿能源收购、华阳股份煤矿转产等本周重点公告。
- 投资建议与风险提示：报告从资源禀赋、增产潜力、稀缺资源和煤电联营四条主线给出标的筛选逻辑，并提示国内产能释放、进口煤超预期、替代电源发电量超预期、宏观经济不及预期等风险。
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