报告概述
本报告是财信证券对2026年利率债及信用债市场的年度策略展望。研究对象包括国债、国开债、中短票、城投债等品种。报告首先回顾2025年一、二级市场表现及盘面复盘，随后从经济增速目标、物价回升、财政政策、货币政策及信用风险五个维度分析2026年债市可重点关注的定价因素，最后给出利率债和信用债的投资建议，提出在震荡市中通过票息打底和波段操作增收的策略框架。报告对机构投资者制定年度债券投资计划具有重要参考价值。
报告的核心结论
2026年10y国债收益率震荡区间预计在1.65%-2.0%。
报告认为，2026年总量宽松仍有空间但操作相对克制，财政政策保持必要力度而非无限扩张，对利率形成“上行有顶”作用。预计10y国债在7天逆回购利率基础上加点30-50BP震荡，综合考虑降息落地及股债跷跷板效应，区间放宽至1.65%-2.0%。一季度为降准降息重要窗口期。
信用利差存在结构性走阔风险，信用债波动加大。
当前信用利差尤其是中短端品种处于近3年低位，进一步压缩空间有限。银行理财净值化整改及公募销售新规影响下，机构负债端稳定性降低，推动波动加大。预计信用利差整体呈现局部低位而结构性走阔分化的情形，但仍不具备大幅走熊基础。
城投债建议短久期票息资产下沉挖掘。
在地方化债资源持续注入和“遏制增量、化解存量”政策基调下，城投板块系统性风险进一步缓释，供给收缩延续“资产荒”。对于区域财力较强、资产质量较好的主体可适当拉长久期至3y以上，但需关注2027年6月后到期品种的定价分化。
产业债关注“反内卷”政策对行业盈利和竞争格局的影响。
报告指出，“反内卷”政策有助于落后产能行业供给端收缩和并购重组出清，改善行业盈利。地产债方面，楼市尚未止跌企稳，万科展期事件加速尾部出清，对民企和混合所有制影响更大；煤炭、钢铁债受供需格局影响，可适度下沉转型成果突出的头部企业。
报告回答的关键问题
2026年利率债市场的主要走势如何？
报告认为2026年利率债将维持震荡市，10年期国债收益率区间预计在1.65%-2.0%之间。核心逻辑是总量宽松仍有空间但操作克制，财政政策保持必要力度，通胀温和回升尚不构成掣肘，但阶段性可能成为定价核心因素。投资者应重视交易节奏，把握一季度窗口期。
信用债投资在2026年应关注哪些风险？
信用债面临的主要风险是结构性走阔风险，尤其是当前信用利差处于近3年低位，进一步压缩空间有限。机构负债端稳定性降低将加大波动。城投债整体风险可控但需警惕退平台后主体资质分化及中长期限品种定价分化；产业债方面，地产债尾部出清加速，煤炭、钢铁债受供需格局影响，需关注楼市企稳及“反内卷”政策落实。
2026年财政政策和货币政策将如何影响债市？
财政政策保持必要力度，预计狭义赤字率4%左右，广义赤字规模14-15万亿元，较2025年略有扩张但更强调提质增效。货币政策继续适度宽松，预计降准1-2次（25-50BP）、降息1次（10BP），一季度为重要窗口期。两者形成“上行有顶”效果，但通胀阶段性或成为定价核心。
城投债在化债背景下有哪些投资机会？
化债主线延续，2026年城投债供给收缩，“资产荒”形势延续。建议短久期票息资产下沉挖掘为主，对区域财力较强、资产质量较好的主体可适当拉长久期至3y以上。需关注2027年6月后到期品种的定价分化及退平台后主体融资转型风险。
报告中的代表性数据
2026年10y国债收益率震荡区间预测
2026年全年，报告预计2026年10y国债收益率在7天逆回购利率基础上加点30-50BP震荡，再考虑降息落地及股债跷跷板效应，全年震荡区间或落在1.65%-2.0%。
2025年信用债违约规模
截至2025年12月19日，2025年信用债违约金额进一步压降至226亿元，边际违约率降至0.31%，信用风险整体可控，但地产、金融为主要违约领域。
2026年狭义赤字率预测
2026年，预计2026年狭义赤字率设定在4%左右，对应赤字规模约5.95万亿元，广义财政赤字规模小幅扩张至14-15万亿元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年一、二级市场详细数据：包含国债、国开债、中短票、城投债的收益率走势、利差变动、发行及净融资量图表，以及信用债发行主体评级、企业性质、行业分布等统计。
- 2025年利率债与信用债全年盘面复盘：分5个阶段详细解析利率债走势，从货币政策预期差、关税摩擦、反内卷到震荡；信用债分4个阶段，涵盖配置需求、赎回扰动、机构行为等。
- 经济增速目标分析：基于“十五五”规划远景和多个机构测算，论证2026年实际GDP目标增速5%左右的合理性，并给出对债市定价的传导逻辑。
- 物价回升专题：区分需求驱动型和供给推动型通胀对债市的不同影响，预测2026年CPI温和正增长、PPI环比三季度回正，并分析猪周期、金价等结构性因素。
- 财政政策展望：回顾2025年积极财政力度，对比2025年末与2026年末中央经济工作会议措辞变化，预测2026年狭义赤字率、特别国债、专项债规模及广义赤字区间。
- 货币政策展望：基于央行货币政策执行报告措辞变化（跨周期与逆周期调节），分析降准降息空间与节奏，预测2026年降准1-2次、降息1次，一季度为窗口期。
- 信用风险扫描：详细分析2025年违约情况（规模、行业分布、主体下调家数），展望2026年城投领域化债进展、退平台进程及存量债务规模测算，产业债领域地产、煤炭、钢铁行业风险分化。
- 投资建议：利率债给出震荡区间及交易策略，信用债给出票息资产配置方向，包括城投债短久期下沉、产业债关注反内卷、把握摊余成本法定开债基开放机会等。
- 风险提示：经济修复、政策变化超预期；机构负债端赎回压力超预期；超预期信用风险事件。
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