报告概述
本报告以中国航空行业为研究对象，覆盖2025年行业回顾与2026年展望。主要分析供需两端增速、客座率与票价走势、油汇条件变化对盈利的影响。采用历史复盘与定量预测相结合的方法，帮助投资者把握行业供需修复及盈利爬坡阶段的机会。
报告的核心结论
供需改善趋势明确，供给增速持续放缓，需求增速高于供给。
报告预计2025-27年全行业供给年均复合增长5.2%，而需求年均复合增长约6.6%，供需关系持续改善，推动行业收益水平和盈利能力修复。
2026年油价有望同比下降，直接改善航司成本。
受益于原油增产和俄乌和平谈判推进，布伦特原油价格重心下移，航空煤油价格预计同比下降，直接降低航空公司燃油成本，并可通过低票价刺激需求，实现毛利与需求双升。
人民币温和升值趋势延续，推动利润改善。
2025年人民币升值近2%，2026年受美联储降息周期及中国经济修复支撑，人民币有望延续温和升值，航空公司汇兑收益将显著增厚净利润。
2026年有望成为大航释放盈利弹性首年。
随着供需反转、油价下降和人民币升值三重利好叠加，2026年航空公司盈利能力有望大幅提升，尤其春运期间受益需求增长和航油价格同比下降，全年可能成为大航扭亏并释放盈利弹性的起点。
报告回答的关键问题
航空行业供需关系何时反转？
报告指出，2025年第四季度已实现单季度供需反转，含油票价同比转正。展望2025-27年，需求增速持续高于供给，供需关系将逐年改善，行业收益水平有望持续修复。
油价下降对航空公司利润影响有多大？
报告测算，油价下降1%对三大航净利润弹性分别为：中国国航约1.8亿元、南方航空约1.9亿元、中国东航约1.6亿元（基于2025上半年数据）。油价下降直接降低燃油成本，并通过低票价刺激需求，形成正向传导。
人民币升值如何影响航空股？
人民币升值1%对三大航净利润弹性分别为：中国国航约1.3亿元、南方航空约2.6亿元、中国东航约1.5亿元（基于2025上半年数据）。2026年人民币预计温和升值，将显著改善航空公司汇兑损益，增厚利润。
2026年航空股有哪些投资机会？
报告看好2026年航空板块盈利弹性释放，推荐中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空，建议关注中国东航。短期关注春运旺季盈利同比大幅增长，中长期看行业盈利爬坡支撑市值修复。
报告中的代表性数据
全民航平均客座率
2025年1-11月，同比提升1.8个百分点，较2019年同期提升1.8个百分点，创历史新高。
国内裸票价均值
2025年前50周，同比2024年下降1.8%，较2019年同期下降11.3%，但Q4裸票价同比增长2.9%，实现止跌企稳。
行业供给年均复合增长率（2025-27E）
2025E-2027E，综合飞机引进增速、利用小时数及航距增长假设测算。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年行业供需详细回顾，包括供给端飞机利用率、机队规模及ASK增速，需求端国内国际旅客周转量及客座率变化。
- 全年分季度裸票价与含油票价走势对比，含Q4票价同比转正标志供需反转的关键节点。
- 上市航司2025年前三季度盈利表现，含各公司RPK、毛利及归母净利润同比数据。
- 飞机引进计划与制造商产能分析，包括波音、空客及商飞交付情况，以及国内航司机型结构变化。
- 供给增长测算模型，包含飞机数、利用率、航距、座位数等因子对ASK增速的分项贡献。
- 需求增长测算模型，包含国内及国际RPK增速假设，以及免签政策对外籍客流的敏感性分析。
- 油汇条件分析，含油价与人民币汇率走势回顾，以及油价下降1%、汇率升值1%对各大航司净利润弹性表。
- 航空历史行情复盘，总结2003-2025年六轮行情驱动因素、上涨节点、市值高点及终结催化剂，提供周期定位参考。
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