报告概述
本报告是招商证券对航空行业2026年中期策略的研究成果。研究对象为中国航空行业，覆盖国内及国际航线市场。报告回顾了2026年上半年行业基本面变化，包括需求端增长、供给端增速、客座率及票价变动，并分析了高油价对航司盈利的影响。展望未来，报告预测2026-2028年供需走势，从供给端飞机交付和需求端油价影响两个维度展开分析。此外，重点比较了低成本航空与全服务航空在不同油价环境下的成本优势和盈利韧性，最后给出投资策略和风险提示。本报告适合关注航空板块的投资者、行业分析师及政策研究者阅读。
报告的核心结论
高油价下低成本航司更具抗压能力
以春秋航空为代表的低成本航空，因单位燃油成本显著低于全服务航空，且盈利安全垫较高，在油价上涨过程中，座公里燃油成本增幅较小，票价差距扩大反而强化了价格优势。实际运营中，全服务航空大幅减班，低成本航司竞争减少、份额提升，即使燃油成本部分传导，仍能实现较高盈利。
2027-2028年行业有望实现供需修复
报告预计2026年行业供需受高油价影响较大，但2027-2028年随着油价回落、需求释放叠加供给端缓慢增长，供需结构将得到修复。供给端飞机交付能力逐步恢复但仍有压力，三年复合增速约5%；需求端国内与国际需求三年复合增速分别约4%和12%，行业整体需求复合增长约6%。
短期航油成本或已达峰
考虑国际航油价格变化和现有燃油附加费传导机制，边际变化维度上，短期航油成本可能已达到高点。美伊和谈进展带来地缘政治缓和预期，但油价仍可能因局势反复而波动，需持续关注油价变化对行业运营和板块情绪的影响。
报告回答的关键问题
高油价对航空行业影响有多大？
高油价显著冲击航空行业盈利。2026年Q1行业利润因供需改善大幅提升，但Q2燃油成本飙升导致业绩大幅回吐。报告指出，燃油附加费对成本覆盖率降至70%-80%，行业供需压力加大，Q2供给增速回落至1.7%，但需求端韧性较强，4月含油票价同比上涨17.1%。
低成本航空在油价上涨时有何优势？
低成本航空在油价上涨时优势凸显。以春秋航空为例，其单位燃油成本显著低于全服务航空，座公里燃油成本增幅更小；高油价下全服务航空减班，低成本航司竞争减少、份额提升（4月春秋市占率同比提升0.6%）；且盈利安全垫高，即使在燃油成本部分传导下仍能实现可观盈利。
未来航空行业供需何时修复？
报告预计2026年行业供需受油价影响较大，但2027-2028年有望实现供需修复。关键假设是油价回落、需求释放（27年需求增速大幅回升）以及供给端缓慢增长（三年运力复合增长约5%）。届时行业盈利弹性有望释放。
报告中的代表性数据
全民航平均客座率
2026年1-4月，同比提升2个百分点，较2019年同期提升2个百分点。其中一季度客座率86%，同比提升2.2%；4月客座率86.1%，同比提升1.6%。
行业ASK同比增速
2026年1-4月，较2019年同期增长23.3%。其中Q1增速6.8%，4月受油价冲击回落至1.7%。
春秋航空单位经济性对比（座公里毛利）
2026年Q1，春秋航空座公里毛利0.04元，而选取对照的中国东航为-0.01元，显示低成本航司在高油价下仍能维持正毛利。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整回顾2026年上半年航空行业基本面：包括需求端旅客周转量同比增长8.1%，供给端ASK增速变化，客座率高位爬升及票价变动分析。
- 详细供需展望：供给端飞机交付压力逐步缓解（波音、空客交付计划及C919交付情况），需求端国内与国际航线三年复合增速测算，综合供需预测2026-2028年运力及需求增长。
- 燃油附加费机制深度分析：包括计算公式、历史参数调整、当前覆盖率测算（4-5月约70%，6月回升至80%），以及不同覆盖率下的盈利影响。
- 航司维度对比：以春秋航空与中国东航为例，从单位燃油成本、座公里收益、非油成本、毛利等指标进行经济性对比，量化低成本航司优势。
- 上市航司盈利弹性测算：针对客座率、客公里收益、油价、汇率变动对各航司净利润的影响进行敏感性分析，提供具体数据。
- 投资策略与标的推荐：短期关注美伊和谈及油价变化，中长期布局春秋航空、华夏航空、吉祥航空、中国国航、南方航空等标的，并附行情与财务指标表。
- 风险提示：宏观经济增长不及预期、国际线恢复不及预期、供给增长超预期、油价大幅上涨及人民币大幅贬值风险等。
- 完整图表目录：包括需求端周转量、供给端ASK、客座率、票价、飞机交付、机队引进计划、盈利弹性测算等19张图表和11张表格。
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