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报告概述

本报告对2025年医药板块行情进行回顾，并对2026年医药行业各细分领域的投资策略进行系统展望。研究覆盖创新药、CXO、原料药及制剂四大核心板块，从政策环境、市场需求、技术迭代、公司竞争力等多维度展开分析，旨在帮助投资者把握医药行业长期发展趋势与阶段性投资机会。

报告的核心结论

创新药资产全球认可度显著提升

报告指出，中国创新药资产的全球竞争力已获广泛共识，2025年前三季度中国企业License-out交易总金额达920亿美元，较2024年全年增长77%。TOP MNC近4成付款流向中国企业，中国资产在国际BD交易中占据重要地位。

CXO行业大周期拐点或现

报告认为，美联储降息周期开启带来流动性宽松，叠加本土创新驱动，CXO板块有望迎来大周期拐点。2025年前三季度CXO板块营收同比增长12.42%，利润同比大增56.79%，海外需求复苏趋势明确。

原料药供给出清接近尾声

报告显示，截至2025年三季度末，原料药板块在建工程同比减少17%，在建工程与固定资产比值降至6年最低。部分产品价格已处历史底部，企业资产减值大幅减少，预计2026年产能出清接近尾声。

制剂行业集中度加速提升

报告指出，集采政策趋于温和有序，四同政策落地打压品牌溢价，MAH制度收紧抑制小型企业空间。多批文、高人效的头部制剂企业有望受益于行业出清与集中度提升，强者恒强趋势将强化。

报告回答的关键问题

2026年医药板块哪些细分领域值得关注？

报告建议重点关注创新药、CXO、原料药和制剂四大板块。创新药关注出海、技术突破及商业化放量；CXO受益于降息和本土创新；原料药产能出清后有望迎来需求增长；制剂行业政策变化推动集中度提升。

创新药行业有哪些关键催化事件？

2026年创新药关键催化包括：PD-(L)1双抗多项3期数据读出，ADC药物海外注册临床推进，siRNA技术迭代驱动市场扩张。具体如三生制药PD-1/VEGF双抗的海外临床启动、科伦博泰TROP2 ADC数据读出等。

CXO行业何时迎来拐点？

报告认为CXO大周期拐点已现，主要依据：2025年12月美联储降息25bp开启降息周期，全球流动性逐步宽松；国内A+H股创新药指数持续上涨带动一级投融资回暖；海外CXO企业上调业绩指引，订单逐步回暖。

原料药行业产能出清到什么阶段？

报告指出原料药供给端出清接近尾声，表现为在建工程连续2年下滑，2025年Q3同比减少17%，在建工程/固定资产比值降至0.16为6年最低。部分产品价格已底部维稳，企业资产减值大幅减少，预计2026年资本支出延续放缓。

报告中的代表性数据

17.95%

申万医药指数2025年涨跌幅

2025年年初至12月10日，年初至2025年12月10日收盘，申万医药指数上涨17.95%，跑输沪深300指数2.24个百分点，在31个一级行业中排名第18。

920亿美元

中国创新药License-out总交易金额

2025年前三季度，截至2025年9月30日，中国企业License-out交易总金额达到920亿美元，较2024年全年增长77%，其中首付款约46亿美元，超过2024年全年首付款总额。

56.79%

CXO板块2025年前三季度归母净利润增速

2025年前三季度，2025年前三季度CXO板块实现归母净利润171.95亿元，同比增长56.79%，利润端同比快速提升，板块业绩企稳向好。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 2025年医药板块行情回顾：包括申万医药指数走势、子板块涨跌幅、基金持仓比例、估值水平等详细数据与图表。
  • 创新药行业深度分析：政策环境（全链条支持政策）、出海交易（License-out金额、数量、MNC引入占比）、前沿技术管线（PD-(L)1双抗、ADC、siRNA）及2026年关键催化剂梳理。
  • CXO行业投资逻辑：降息周期影响、全球投融资数据、海外CXO业绩指引、国内CXO板块营收利润分析、重点公司如毕得医药、皓元医药、阳光诺和等的盈利预测与投资评级。
  • 原料药行业供需分析：供给端产能扩张放缓（在建工程、固定资产数据）、需求端专利悬崖驱动增量（缬沙坦案例、TOP15小分子专利到期时间表）、主要品种价格走势图。
  • 制剂行业政策变化：集采历次规则演变、四同/三同政策落地、MAH制度收紧对行业格局的影响、制剂企业数量变化趋势。
  • 重点公司推荐列表：创新药（信达生物、三生制药、诺诚健华、君实生物、华领医药）、CXO（毕得医药、皓元医药、阳光诺和、泓博医药、诺思格、普蕊斯）、原料药（奥锐特、奥翔药业、普洛药业、司太立、同和药业、国邦医药）、制剂（科伦药业、亿帆医药、福元医药、京新药业）的详细投资逻辑与财务预测。
  • 风险提示：美联储利率政策、投融资回暖、医药政策变化、市场竞争、汇率波动、产能投放、创新药研发、医保政策等风险因素。
  • 投资评级说明与免责声明：行业及公司评级标准、重要声明等。

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