报告概述
本报告是申万宏源研究全球资产配置方法论黄金框架性系列报告之一，研究对象为2026年黄金市场的战略配置与战术择时。报告覆盖黄金的供需格局、美元信用体系、美债实际利率、避险属性及交易性指标等多维度分析。采用量化模型对金价进行情景测算，包含央行购金、财政赤字、政策不确定性、实际利率和黄金ETF规模等因子。报告旨在帮助投资者理解金价中长期上涨逻辑，并提供2026年内的短期交易节奏参考。
报告的核心结论
黄金供需缺口扩大是2022年以来金价上涨的核心驱动。
报告指出，2022年后黄金需求大幅增加，尤其是央行购金和黄金ETF需求加速回升，而供给端金矿产量平稳，导致供需缺口持续扩大，推动金价上行。截至2025年三季度，投资需求（含ETF）同比大增47%，央行购金保持强劲。
美国财政赤字居高不下，黄金难以出现大熊市。
报告认为，当前欧美主流国家处于财政主导周期，赤字消化难度较大。历史上黄金系统性熊市均发生在美国大幅降低赤字的阶段。2026年地缘政治及政治周期压力下，欧美财政倾向扩张，赤字水平难以下行，对金价中枢形成支撑。
2026年金价战术择时需重点关注美债实际利率与波动率。
2023年后美债利率与金价负相关性虽有所脱钩，但仍是重要择时指标。2026年上半年美联储仍有降息空间，实际利率或弱势震荡，利好金价；下半年需关注宽财政效果对通胀的影响。此外，隐含波动率、偏度、成交量认沽认购比等交易指标处于低位，是新一轮行情的起点。
量化模型显示，2026年金价在基准情景下或达4948美元/盎司。
报告构建的新量化模型纳入全球央行黄金储备、美国财政赤字率、经济政策不确定性、10Y美债实际利率和黄金ETF规模变动。假设2026年央行和ETF维持2025年买入力度，模型预测金价约4948美元/盎司；乐观情景下可达5500美元/盎司；谨慎情景下4038美元/盎司有较强支撑。
报告回答的关键问题
2026年黄金价格还有上涨空间吗？
报告认为，战略层面美国财政赤字居高不下及去美元化长期趋势（央行购金）支撑金价中枢，2026年依然有上涨空间。但相比2025年，利率周期边际变化及交易性力量增加或提升波动性，需加强战术择时。量化模型显示基准情景下金价约4948美元/盎司，乐观情景可达5500美元/盎司。
央行购金趋势是否会持续？
报告指出，欧美债务风险和地缘政治风险下，以中国为首的央行购金趋势将持续。截至2025年8月，中国黄金占储备比例仅7%，远低于全球均值22.4%，仍有较大上行空间。此外，2022年以来全球其他官方机构购金力度显著高于央行，2024年所有官方机构购金量达1045吨，显示配置需求强劲。
美国财政赤字如何影响黄金价格？
报告强调，美国财政赤字高企是金价长期上涨的背景。历史上黄金大熊市均出现在美国系统性降低赤字的阶段。2026年地缘政治与政治周期压力下，欧美财政倾向边际扩张，赤字难以大幅下降，从而支撑金价中枢。当前这一风险总体可控。
美债实际利率对2026年黄金择时有何指引？
报告认为美债实际利率仍是重要的战术择时指标。2026年上半年美联储降息空间存在，实际利率或弱势震荡，有利于金价；下半年需关注宽货币+宽财政对通胀的影响。2026年10Y美债实际利率预计在3.8%-4.5%区间波动，节奏前低后高，投资者可根据利率变化调整黄金仓位。
报告中的代表性数据
中国黄金占储备资产比例
2025年8月，截至2025年8月，中国黄金占官方储备资产比例为7%，显著低于全球平均水平22.4%，显示仍有较大增持空间。
全球央行购金量
2024年，2024年全球央行购金量为418吨，而全球所有官方机构（含其他主权机构）购金量达1045吨，显示官方机构购金力度更大。
量化模型预测2026年金价
2026年，在假设全球央行和黄金ETF维持2025年买入力度的基准情景下，新量化模型显示2026年金价或将达到4948美元/盎司。乐观情景（购金加速）可达5500美元/盎司，谨慎情景（购金减速+ETF零净增）下4038美元/盎司仍有支撑。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 黄金供需格局深度分析：包括金矿产量、金饰制造、科技用金、金条金币及ETF等各分项历史数据与趋势图表，揭示2022年以来供需缺口扩大的具体结构。
- 央行购金专题：详细分析中国、俄罗斯等主要国家央行购金行为，以及全球其他官方机构的购金力度，并讨论俄罗斯减持对金价的影响。
- 黄金ETF需求变化：分北美、欧洲、亚洲等地区展示ETF存量与增量变化，2025年亚洲ETF增量大幅上升，驱动因素包括中国税收政策等。
- 美国财政赤字与美元信用：历史对比黄金系统性熊市与财政赤字的关系，2026年欧美主要国家财政预测，强调赤字难以下行对金价的支撑。
- 美债实际利率与利率周期分析：2026年10Y美债利率走势预测（节奏前低后高），以及期限溢价、通胀预期等因子对利率的影响。
- 避险属性与交易性指标：地缘政治风险、美国政策不确定性、VIX等指标对金价的脉冲影响，以及隐含波动率、偏度、认沽认购比等技术指标复盘。
- 金银比均值回归判断：当前金银比已接近2021年低点，报告认为未来可能出现金银比均值回归，金价表现或好于银价。
- 定量测算模型说明：包含解释变量（央行储备、财政赤字、政策不确定性、美债实际利率、ETF规模）及三种情景假设下的黄金价格预测。
- 风险提示：中国央行停止购金、全球经济非线性走弱、俄乌冲突快速缓和等潜在利空因素分析。
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