报告概述
本报告由五矿证券研究所于2025年12月发布，聚焦2026年全球经济与金融市场展望。研究对象包括全球主要经济体的周期位置、货币政策走向、财政政策转向，以及中国的经济增长、物价、消费、投资、出口等核心变量。报告采用自上而下的分析框架，从中长期结构性变化出发，深入探讨了全球‘大财政时代’的开启、中国经济转型中的物价低迷根源、美元弱周期的驱动因素，并据此对股市、债市、大宗商品等大类资产提出配置建议。报告旨在帮助投资者把握未来一年宏观经济与资产价格的核心脉络。
报告的核心结论
全球进入大财政时代，长期利率中枢抬升
报告指出，为应对地缘冲突和产业链安全，美中欧日等主要经济体纷纷打破财政纪律，转向大规模财政扩张。这一趋势将长期持续，使宏观调控从货币主导转向财政主导，推升实物资产需求，全球长期利率难以回到极低水平。
中国经济宏微观温差源于物价低迷
报告认为，中国名义GDP增速持续低于实际GDP是企业和居民体感不佳的根本原因，核心症结在于物价低迷。这既有金融周期偏弱的周期性因素，也有经济去地产化和消费向服务业转移的结构性因素。2026年通胀将温和缓慢回升，PPI转正难度仍大。
美元进入长期下行周期，人民币缓步升值
报告提出，美元被高估、美国政府有意推动弱美元、债务高企削弱信用、全球去美元化趋势共同推动美元进入长期弱周期。人民币则受益于中美利差收窄和贸易平衡需求，有望逐步升值，提升中国资产吸引力。
股市慢牛有望延续，债市配置价值下降
报告认为，2026年股市受美元弱周期、政策托底、科技突破重估、居民资产搬家四大因素驱动，估值处于中游无泡沫，有望延续慢牛。债市则因货币政策非大水漫灌、央行警惕空转、股债跷跷板效应，配置价值下降。
大宗商品具备长期上涨动力，关注贵金属向工业金属扩散
报告指出，弱美元周期、全球供应链重塑带来的供给紧张与投资需求扩张、各国政策脱虚向实，共同支撑大宗商品长期牛市。贵金属作为通胀预期领先指标已大涨，2026年有望向工业金属等品类扩散。
报告回答的关键问题
2026年全球经济能保持平稳增长吗？
报告预计2026年全球经济增速将与2025年相当，保持平稳。主要经济体周期位置分化：美国处于下行期后期，欧洲和日本处于复苏期后期，英国进入新的下行期。中国等发展中国家总体平稳，全球降息周期带来的流动性宽松将部分对冲美国关税战等负面扰动。
中国物价低迷的原因是什么？何时能回升？
报告认为物价低迷由周期性因素（金融周期偏弱）和结构性因素（经济去地产化降低商品需求、居民消费从商品转向服务）共同导致。2026年通胀将温和缓慢回升，PPI同比转正难度仍大。反内卷政策有助于托底物价，但不会推动大涨。
美元为什么进入弱周期？对投资有什么影响？
报告从四个角度论证美元弱周期：被购买力高估（高盛测算高估16%）、特朗普政府有意推动弱美元以缩小贸易逆差、债务利息高企迫使美联储宽松、全球央行去美元化。弱美元将改善全球流动性，利好股市和大宗商品。
2026年A股还有上涨空间吗？哪些板块值得关注？
报告认为股市慢牛有望持续，当前估值处于历史中游，无泡沫。低利率环境、经济弱周期与科技转型均支撑更高估值。建议关注符合政策支持的科技板块、军工及自主可控产业链，对消费股和周期股相对谨慎。
大宗商品长期上涨的逻辑是什么？如何配置？
报告提出三大驱动：弱美元周期提振美元计价商品、全球供应链重塑导致供给紧张且需求扩张（产业链重建带来大量投资需求）、各国政策脱虚向实增加实物资产需求。贵金属已大涨，2026年有望向工业金属扩散，经济企稳时原油等也有补涨可能。
报告中的代表性数据
全球GDP增速
2024-2025，基于IMF于2025年10月的统计和测算，2024年及2025年全球GDP增速非常接近。
中国名义GDP与实际GDP增速差
2025年三季度，2025年前三季度中国GDP实际增速5.2%，但名义增速降至3.7%，导致宏微观体感温差。
美联储2026年降息预期
2026年，报告预计2026年美联储将降息50bp-75bp，高于12月点阵图显示的25bp，主要受经济转弱及特朗普施压影响。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全球主要经济体所处周期位置详细分析，包括美国、欧洲、日本、英国的经济增速和周期判断。
- 美联储降息路径的深度讨论，涵盖特朗普对美联储独立性的干预、人事变动以及鸽派官员增加的影响。
- 全球大财政时代的开启：美、中、欧、日财政扩张的规模、原因和长期影响。
- 中国经济转型中物价低迷的周期性因素（社融领先PPI）和结构性因素（去地产化、消费结构转变）的详细数据图表。
- 居民消费增长动力偏弱的分析，包括居民收入增速、年轻失业率、消费刺激政策效果。
- 投资领域分项分析：制造业投资下滑原因及2026年展望；基建投资资金困境与增量政策（5000亿新型政策性金融工具）；房地产止跌回稳路径。
- 出口保持韧性的原因：出口产品升级（一般贸易占比提升）、贸易伙伴多元化（对美出口占比从19.1%降至11.3%）。
- 汇率部分详细论证美元弱周期的四大因素和人民币升值动力，并附有美元周期历史走势图。
- 股市四大利好驱动（美元弱周期、政策托底、科技重估、资产荒）的详细逻辑与估值水平分析。
- 大宗商品长期上涨动力：弱美元、供应链重塑导致的供需矛盾、各国政策脱虚向实，并包含全球产业链示意图。
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