报告概述
本报告由联合资信发布，以航空运输行业为研究对象，覆盖2025年宏观环境、行业政策、运行情况以及样本航空公司的财务表现。报告采用信用风险分析框架，从行业基本面、企业经营、偿债能力等维度展开，旨在帮助投资者与市场参与者理解航空运输行业的信用状况与未来趋势。
报告的核心结论
航空运输行业整体运行平稳，国际客运超2019年同期水平。
2025年1-9月，民航旅客周转量同比增长8.1%，国际航线旅客周转量超过2019年同期，同比增长23.5%；货邮周转量同比增长16.5%，但需关注贸易摩擦对国际货运的冲击。
航油成本下降与汇率走贬释放盈利空间，但SAF强制采购带来成本压力。
2025年1-10月布伦特原油均价同比下降14.42%，航空煤油出厂价波动下跌；美元兑人民币汇率走贬。同时，欧盟及英国自2025年起强制使用可持续航空燃料（SAF），其价格是传统煤油的2-5倍，将拉高航油成本。
样本航空公司2025年前三季度均实现盈利，经营现金流保持净流入。
受益于运力投入加大和运营效率提升，中国国航、南方航空、中国东航等7家样本企业均盈利，其中中国东航净利润由负转正。但机票价格呈“量增价减”趋势，吉祥航空因发动机维修费用增加利润下滑。
航空运输企业整体债务负担重，但融资渠道畅通。
截至2025年9月末，样本企业债务规模合计8440.84亿元，资产负债率普遍高于80%，长期债务占比约70%。债券融资规模同比增长114.17%，发行利率降低，且三大航司等获得充足银行授信。
报告回答的关键问题
航空运输行业2026年信用风险如何？
联合资信维持航空运输行业展望为稳定。短期看，航空服务需求维持高位，企业盈利有望持续提升；长期看，中国经济韧性强，消费升级支撑行业发展。但需关注贸易摩擦、SAF成本及汇率波动风险。
2025年航空运输市场运行有哪些特点？
国内客货运稳步增长，国际客运快速修复并超过2019年同期，国际货运在贸易摩擦下仍较快增长。但机票价格同比下降，呈现“量增价减”特征。航空煤油价格波动下跌，有利于成本控制。
可持续航空燃料（SAF）对航空公司成本有何影响？
SAF强制令自2025年1月起在欧盟和英国实施，要求2%混合比例，2030年达6%。目前SAF价格是传统煤油的2-5倍，将显著增加航油成本。报告建议关注SAF采购对成本管控的不利影响。
主要航空公司的财务表现和债务状况如何？
2025年前三季度样本航空公司均盈利，经营现金流净流入。但债务负担重，截至9月末样本债务规模8440.84亿元，资产负债率普遍超80%。融资以银行借款和租赁为主，债券融资规模同比增长114%，融资渠道畅通。
报告中的代表性数据
民航旅客周转量同比增速
2025年1-9月，全行业完成旅客周转量10536.5亿人公里，同比增长8.1%。其中国际航线旅客周转量同比增长23.5%，已超过2019年同期水平。
布伦特原油均价变化
2025年1-10月 vs 2024年同期，2025年1-10月布伦特原油收盘均价70.35美元/桶，较2024年同期82.20美元/桶下降14.42%，航空煤油出厂价随之波动下跌。
样本企业债券发行规模同比增速
2025年1-9月，中国国航、南方航空、中国东航和厦门航空1-9月发行债券合计959.50亿元，同比增长114.17%，发行利率在1.48%~2.15%之间。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 宏观经济与行业政策分析：详细阐述GDP增长、居民收入及外贸环境对航空运输的支撑，以及《国际客运航权市场准入和配置规则》《空中丝绸之路建设发展报告》《航空客运自律公约》等政策对行业竞争格局和国际业务拓展的影响。
- 行业运行数据与趋势图表：展示近年民航旅客周转量、货邮周转量变化趋势，以及2025年以来航空煤油价格、美元兑人民币汇率走势图，直观反映成本与汇率波动。
- 样本航空公司财务分析：从盈利水平、现金流、债务结构、短期与长期偿债指标等维度，逐家分析中国国航、南方航空、中国东航、海南航空、吉祥航空、厦门航空、春秋航空的财务表现，包含详细的运营数据和图表。
- 三大航司绿色运营与社会责任：中国国航、南方航空、中国东航的机队规模、航油消耗、碳排放密度、环保投入及可持续航空燃料（SAF）使用情况等ESG指标。
- 债务负担与融资渠道分析：样本企业债务规模、结构（银行借款、租赁、债券占比），债券发行品种、利率与期限，以及授信额度、资产受限比率等详细信息。
- 行业展望与风险提示：短期航空需求高位、国际航线持续恢复、运力投入加大等积极因素；同时提示贸易摩擦加剧、SAF强制采购成本、汇率波动、飞机交付延迟等风险。
- 研究方法与样本选择说明：明确报告选取了7家有存续债或上市的航空公司作为样本，并说明数据来源（Wind、公开年报等）和分析框架。
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