报告概述
本报告是联合资信评估股份有限公司发布的航空运输行业信用风险展望，以2025年以来我国宏观经济运行、行业政策环境及航空运输市场变化为背景，对航空运输行业未来一年的信用风险趋势作出前瞻性判断。报告覆盖国内客货运市场、国际航线修复、航油与汇率波动、飞机交付与机队更新等关键议题，并选取七家具有代表性的航空运输企业作为样本，从盈利能力、现金流状况、债务结构与偿债指标等维度展开财务分析。报告采用数据与政策结合的分析框架，综合运用生产指标统计、财务数据和公开资料进行交叉验证。对于投资者、金融机构及行业管理者而言，本报告有助于理解航空运输行业的信用风险特征、把握企业财务表现差异，并为相关决策提供参考。
报告的核心结论
航空运输行业整体运行平稳，国际客运已超2019年同期水平
2025年以来国内客货运市场稳步增长，国际客运快速修复并超过2019年同期水平，国际货运在复杂贸易环境下仍实现较快增长。但贸易摩擦加剧可能对国际货运需求造成冲击，需要关注外部不确定性。
航油价格下跌与人民币走贬持续释放盈利空间
2025年航空煤油价格波动下跌，叠加美元兑人民币汇率走贬，有利于降低航空运输企业航油成本和美元债务压力。但欧盟和英国实施的可持续航空燃料强制令将推高航油成本，未来全球政治经济不确定性也使汇率波动风险继续存在。
样本航空运输企业2025年前三季度均实现盈利
受益于运力投入加大和运营效率提升，七家样本企业均实现盈利，经营活动现金流保持净流入。中国东航净利润由负转正，吉祥航空因发动机维修费用增加净利润同比下降，春秋航空受所得税费用增长影响净利润有所下滑。
航空运输企业债务负担重，但融资渠道畅通
样本企业全部债务资本化比率高，债务结构以长期债务为主，租赁负债占比较高。2025年以来债券融资规模显著增长，发行利率下降，银行授信额度充足，整体融资渠道保持畅通，中国国航还计划通过定增优化资产负债结构。
联合资信维持航空运输行业展望为稳定
报告认为，短期看航空运输服务需求仍将维持高位，企业将在国际市场拓展等方面获得支持，经营状况和盈利能力有望持续提升；长期看我国经济韧性强，扩大内需和消费升级有利于行业稳定发展，因此维持行业展望为稳定。
报告回答的关键问题
航空运输行业2026年信用风险怎么样？
报告认为行业展望为稳定。短期航空运输需求维持高位，企业盈利有望继续改善；长期我国经济韧性强，消费升级带动行业稳定发展。需关注贸易摩擦、汇率波动和可持续航空燃料成本上升等风险因素对行业信用状况的影响。
航空公司为什么债务负担较重？
报告显示，样本航空运输企业全部债务资本化比率高，债务结构以长期债务为主，租赁负债占比约三成。航空公司前期飞机采购、基建工程等资本支出规模大，主要通过银行借款和租赁融资，导致资产负债率普遍较高，短期偿债指标整体偏弱。
国际航空货运市场表现如何？
2025年前三季度国际货邮周转量同比增长19.1%，在贸易摩擦和地缘政治紧张背景下仍实现较快增长，主要由跨境电商、高端制造及生鲜医药出口带动。但2025年8月起欧美取消小额包裹免税政策并加高贸易壁垒，可能对后续国际货运需求造成冲击。
可持续航空燃料对航空公司成本有什么影响？
报告指出，2025年1月起欧盟和英国实施可持续航空燃料强制令，要求从欧盟机场起飞的航班使用一定比例SAF，并逐年提高占比。目前SAF价格约为传统航空煤油的2至5倍，强制采购将拉高航空公司航油成本，对成本管控带来不利影响。
报告中的代表性数据
运输总周转量
2025年1-9月，根据中国民航局统计，2025年前三季度民航业完成运输总周转量1220.3亿吨公里，同比增速明显，反映行业整体运行平稳增长。
国际航线旅客周转量
2025年1-9月，国际航线旅客周转量已超过2019年同期水平，占全行业旅客周转量的23.22%，显示国际客运市场快速修复。
样本企业债券发行规模
2025年1-9月，中国国航、南方航空、中国东航和厦门航空通过发行债券融资，发行利率在1.48%-2.15%之间，债券融资规模大幅增长，融资渠道畅通。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 宏观环境与行业基本面分析：报告详细分析了2025年以来我国GDP、居民收入、货物贸易等宏观指标走势，以及航空运输业与GDP增长的正相关性，为判断行业需求提供宏观背景。
- 行业政策与监管环境梳理：汇总了《国际客运航权市场准入和配置规则》《空中丝绸之路建设发展报告》《中国航空运输协会航空客运自律公约》等重要政策文件，并附2025年以来重要政策事件汇总表。
- 客货运市场运行数据：包含近年来我国民航旅客周转量、货邮周转量走势图，以及2025年1-9月旅客运输量、货邮运输量、运输总周转量等生产指标的详细统计。
- 航油价格与汇率走势分析：展示了2025年以来航空煤油价格、原油价格以及美元兑人民币汇率走势，讨论了油价下跌、人民币升值对航空公司的利好和可持续航空燃料强制采购带来的成本压力。
- 样本企业财务与偿债能力分析：选取七家有存续债或上市的航空公司，分别列示营业收入、净利润、营业利润率、现金流、债务结构、资产负债率、短期和长期偿债指标等财务数据，并进行横向对比。
- 航空运输企业ESG与绿色运营：重点介绍三大航司在节能减排、可持续航空燃料应用、环保投入方面的实践，包括机队规模、航油消耗、碳排放密度等指标。
- 行业展望与信用风险判断：基于前述分析，给出联合资信对2026年航空运输行业信用风险的展望，认为行业展望为稳定，并说明短期需求和长期发展前景。
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