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报告概述

本报告以芝加哥期权交易所（CBOE）为研究对象，覆盖其核心股指期权（SPX/NDX）、VIX波动率期货期权、外汇及欧洲清算等多元业务。报告从量价驱动、产品下沉、竞争壁垒等维度展开，结合历史业绩与同业对标，分析0DTE期权渗透、散户参与、高利率环境等如何影响公司盈利。旨在帮助投资者理解CBOE在期权赛道的竞争优势及多元业务的成长潜力。

报告的核心结论

0DTE期权成为SPX成交量核心增量

报告指出，0DTE（零日到期）期权在SPX期权中的交易占比从2022年初的22%攀升至2026年3月的59%，驱动SPX整体日均成交量从2022年全年的222.5万张增至2026年3月的540万张。散户贡献约50%-60%的0DTE交易量，且95%以上采用有限风险结构。

独家授权与产品创新构筑定价壁垒

SPX期权基于与标普道琼斯的长期独家授权（至2032年），VIX为自有产品，其他交易所无法上线同类合约。0DTE及VIX等高费率品种成交占比提升，叠加高利率环境推升实值期权占比，带动指数期权单合约费率（RPC）稳步上行。

多元业务形成第二增长曲线

外汇业务2025年收入同比+17%，经营利润增速达39%；欧洲清算日均清算规模690亿欧元，并推出证券融资交易（SFT）清算服务。多元业务平滑市场低波动阶段的业绩波动，增强整体抗风险能力。

美国期权市场份额稳居首位

截至2026年5月28日，CBOE美国期权市场份额约18.3%，领先NASDAQ、MIAX等同业。凭借指数独家授权、波动率定价话语权、全周期合约矩阵，市占率长期稳定在30%左右（指数期权市占率超99%）。

报告回答的关键问题

什么是0DTE期权？对CBOE业绩有何影响？

0DTE即零日到期期权，当日交易、当日到期。报告显示，0DTE期权高Gamma、高波动特性推高交易频率与费率，2025年占SPX期权成交59%，已成为CBOE核心增量来源。2026Q1 SPX期权ADV同比+34%至490万张，0DTE贡献绝大部分增量。

CBOE如何维持期权市场的竞争壁垒？

CBOE通过三重护城河巩固领先地位：一是SPX/VIX指数独家授权，其他交易所无法复制；二是产品持续创新（如迷你合约、0DTE、二元期权）；三是全周期合约矩阵覆盖机构与散户需求。此外，数据授权与指数服务提供高毛利收入，增强用户黏性。

外汇业务为何成为CBOE的增长极？

报告指出，全球利率波动加剧与机构合规需求提升，CBOE FX凭借电子交易生态与跨资产协同优势，持续抢占银行间市场份额。2025年外汇收入0.91亿美元（同比+17%），经营利润增速39%，高附加值NDF与机构大宗交易推升费率。

散户在CBOE期权交易中扮演什么角色？

散户已成为0DTE交易主力，占SPX 0DTE交易量的50%-60%，且表现出较强纪律性（95%以上使用有限风险结构）。CBOE通过迷你期权（XSP）及未来纳米期权降低门槛，进一步渗透散户市场。

报告中的代表性数据

490万张

SPX期权日均成交量(ADV)

2026年第一季度，CBOE自有产品SPX期权2026Q1日均成交量，同比增长34%，创季度纪录。

59%

0DTE期权在SPX中的占比

2026年3月，0DTE（零日到期）期权在SPX期权总成交量中的占比，从2022年初的22%持续攀升至此。

39%

外汇业务经营利润增速

2025年，CBOE全球外汇业务2025年经营利润同比增速，收入同比增长17%至0.91亿美元。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整的盈利预测模型：包含期权、北美股权、欧洲及亚太股权、期货、外汇五大业务板块2024-2028年的收入、ADV、费率、经营利润详细预测。
  • 同业估值对比：选取CME、纳斯达克、港交所、新加坡交易所作为可比标的，从市值、利润、PE倍数、ROE等维度横向比较，明确CBOE的估值定位。
  • 产品矩阵详解：包括SPX、XSP、VIX、NDX等指数期权合约的乘数、结算方式、费率结构对比，以及即将推出的MGTN、比特币ETF指数期权、XSP二元期权等新品介绍。
  • 0DTE期权深度分析：从成交量、客户结构（散户vs机构）、不同宏观环境下的驱动因素、对RPC的正面影响等角度进行专题讨论。
  • 外汇业务运营数据：包括日均成交名义金额（ADNV）、RPC趋势、不同产品（即期、NDF）的表现及增长驱动因素。
  • 欧洲清算业务进展：日均清算规模、覆盖交易场所数量、新推出的证券融资交易（SFT）清算服务及减亏成效。
  • 风险提示：详细阐述市场波动与交易量下滑风险、监管与合规政策风险、行业竞争与份额流失风险。
  • 财务报表：资产负债表、利润表、主要财务比率（ROE、净利率、增长率等）历史数据及预测。

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