报告概述
本报告是首创证券针对医药行业2026年投资策略的深度分析报告。研究对象覆盖创新药、CXO及科研试剂、医药先进制造（骨科耗材、手套、医疗设备、制药设备、家用呼吸机）以及医药内需（血制品、OTC/处方中成药）等主要细分领域。报告基于行业财务数据、海关出口数据、全球融资趋势、政策环境等多维度信息，采用自上而下的分析框架，从“内外兼修”与“出海破局”两个核心主题展开，系统评估各细分领域的景气度、产业趋势及投资机会。旨在帮助投资者识别行业结构性的增长动力与风险，把握未来一到两年的配置方向。
报告的核心结论
创新药关注点从授权交易转向管线价值兑现
报告认为，随着中国源头创新能力提升及MNC管线补充需求持续，对外授权交易热度将延续。但2026年起，已实现授权的国产创新药将陆续进入临床中后期及商业化阶段，股价驱动因素将从“预期交易”转向“临床数据读出、BLA及海外放量”等事件兑现，具有较强催化效应。
外需型CXO及科研试剂业绩复苏趋势明确
受益于全球生物医药融资改善及美国降息周期，药物研发活动趋于活跃。2025年以来主要CDMO/CRO公司新签订单增长、固定资产周转率回升，多肽、寡核苷酸等新兴CDMO需求快速增长。科研试剂/服务公司中海外收入占比高者率先受益，业绩改善具备持续性。
医药先进制造多领域开启国际化新篇章
报告梳理发现，骨科高值耗材、一次性手套、医疗设备、制药设备等领域境外收入持续增长，中国企业凭借成本、产业链及创新优势在全球份额有望提升。其中骨科耗材海外市场迎来“第二增长曲线”，手套行业出口结构优化且价格中枢有望上行，医疗设备和制药设备海外突破加速。
医药内需短期承压但底部渐近，配置价值凸显
血制品行业因DRG改革及需求波动进入景气下行周期，但供给端主动调整采浆节奏，预计2026年拐点可期。OTC/处方中成药渠道库存去化顺利，业绩底部确认，且部分公司股息率较高，具备安全边际。中药创新药放量及基药目录更新可能成为后续催化。
报告回答的关键问题
2026年医药行业投资主线是什么？
报告指出医药行业2026年投资主线为“内外兼修，出海破局”。在创新药领域从预期交易转向管线价值兑现；外需方向（CXO、科研试剂、先进制造）受益于全球融资改善及中国产业升级，业绩持续向好；内需方向（血制品、中药）短期承压但底部明确，等待拐点。整体上外向拓展成为业绩增量主要来源。
创新药国际化进展如何？有哪些催化剂？
2025年前3季度中国创新药交易总金额达937亿美元，已超2024年全年，license-out占比持续提升。报告认为已实现对外授权的国产创新药（如依沃西单抗、芦康沙妥珠单抗等）将在2026年起迎来临床数据读出、BLA及商业化兑现等持续事件催化。同时，具有First-in-class潜力的创新药仍有对外授权机会。
CXO行业景气度能否持续回升？
报告认为CXO行业景气度回升具有持续性。主要依据：全球生物医药融资在降息周期下持续改善，药物发现、临床前及临床CRO市场预计保持稳健增长，多肽和寡核苷酸CDMO增速更快。2025年主要CDMO/CRO公司新签订单双位数增长，在手订单充裕，经营效率仍有改善空间。
血制品行业何时迎来拐点？
报告认为血制品行业在2026年有望逐步迎来拐点。当前行业处于景气下行周期，主因DRG改革影响院内使用及白蛋白、静丙价格波动。但供给端已主动调整采浆节奏（2025年采浆增速放缓），加之老龄化趋势下需求自然增长，供需平衡恢复后将带动盈利改善。
报告中的代表性数据
中国创新药交易总金额（2025年前3季度）
2025Q1-Q3，根据医药魔方统计，2025年前3季度中国创新药交易总金额累计为937亿美元，交易首付款50亿美元，交易数量230项，均超过2024年全年水平。全球创新药交易中中国相关首付款、总金额和项目数量占比分别为34.72%、49.06%和33.72%。
全国人工关节累计出口金额（2025年1-9月）
2025年1-9月，根据海关总署数据，2025年1-9月我国人工关节累计出口金额为28.42亿元，同比增长19.32%。其中北京地区累计出口5.79亿元，同比增长23.38%，反映出中国企业在该领域的国际竞争力持续增强。
A股医药行业上市公司境外收入CAGR（2019-2024年）
2019-2024年，2019年至2024年，A股及北交所医药行业上市公司合计境外收入复合年增长率为14.62%，而同期境内收入CAGR仅为5.39%。2019年境外收入排名前10的公司以CXO、医疗设备、原料药为主，2024年新增创新药销售及许可授权、低值耗材等，产业升级趋势明显。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整创新药对外授权交易清单及管线进展分析：包括康方生物、科伦博泰、翰森制药等20余家公司已授权项目的临床阶段、后续事件催化时间表，以及具有潜在授权机会的创新药列表。
- 全球及中国CXO市场规模预测与竞争格局：药明康德、康龙化成、凯莱英等主要公司的财务指标拆解（收入、毛利率、净利率、固定资产周转率、在手订单），以及多肽/寡核苷酸CDMO的高增长前景。
- 骨科耗材海外市场深度分析：春立医疗、爱康医疗、大博医疗的海外收入趋势、毛利率对比、市场拓展策略，以及全国/北京人工关节出口月度数据。
- 一次性手套行业供需与出口结构分析：全球手套需求量预测（2025年3700亿支）、各国出口份额变化、丁腈手套价格走势、龙头企业英科医疗/中红医疗的海外产能布局。
- 医疗设备国内复苏与海外突破数据：12家代表性公司季度收入及利润趋势、联影医疗/迈瑞医疗海外收入占比及增速、各类设备国内招标增速（CT+76.93%、手术机器人+49.58%）。
- 制药设备行业海外收入占比提升及业绩拐点：东富龙、楚天科技、森松国际的境外收入比例、毛利率对比、合同负债趋势，以及医药制造业固定资产投资周期分析。
- 家用呼吸机市场长期空间分析：瑞思迈业绩复盘、GLP-1药物对OSA治疗的正向影响、瑞迈特境外收入恢复及耗材占比提升逻辑。
- 血制品行业供需平衡与拐点判断：天坛生物、上海莱士等公司收入、利润、毛利率、存货周转率、采浆支出等详细财务数据，以及采浆量增速变化。
- OTC/处方中成药业绩底部确认与配置价值：代表性公司收入利润趋势、渠道库存去化指标（存货、应收账款）、股息率与PE对比表、中药创新药放量情况（金花清感颗粒、连花清咳片等）。
- 风险提示与投资标的梳理：创新药研发失败、集采超预期、海外拓展不及预期等风险，以及各细分领域推荐公司名单及逻辑。
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