经营周期与配置价值的再平衡 ——银行业2026 年度投资策略
长江证券研究所2025-12-2827 页
报告概述
本报告是长江证券研究所发布的银行业2026年度投资策略，研究对象为中国商业银行板块（含国有行、股份行、城商行及农商行）。报告覆盖范围包括宏观经营环境、行业基本面（规模增速、净息差、资产质量、盈利展望）、金融供给侧改革趋势以及市场资金面分析。报告采用PB-ROE估值框架，结合政策脉络、财务数据和压力测试，系统梳理了银行股风险底线确立的进程与配置价值重估的逻辑。读者可借此理解2026年银行股的核心驱动因素、潜在风险点及估值修复路径，为投资决策提供参考。
报告的核心结论
风险底线确立推动银行股估值修复
报告认为，2023年以来银行股估值修复的核心逻辑是政策对重大风险（地产、城投、资本、息差）底线的逐步托底。尽管零售风险尚未完全出清，但系统性风险可控，稳定的配置价值正主导估值修复进程，银行股仍处于风险底线确立过程中。
2026年银行净息差有望迎来企稳
报告预计，随着2025~2026年三年期定期存款（超额储蓄）陆续到期，叠加存款挂牌利率多轮下调的滞后效应，2026年上市银行存款成本率有望下降20BP~30BP；同时资产端收益率降幅明显收窄，新发贷款利率受自律机制约束。国有行及负债成本弹性大的中小银行净息差或率先企稳。
金融供给侧改革加速，头部银行份额集中
报告指出，在合并浪潮下银行业牌照数量加速收缩，国有大行及优质头部城商行在贷款增量及利润中的市场份额持续提升。资本约束成为未来改革核心抓手，国有行优先获得财政注资，弱资质银行则面临缩表压力，行业结构加速分化。
零售资产风险面临按揭负资产压力，但整体可控
报告关注房价下行对居民按揭贷款LTV的冲击，但测算显示历史持续还本及初始首付比例不低，当前存量按揭LTV普遍在50%以内。个人住房贷款不良率虽可能继续上升，但对银行全盘资产质量影响可控，不良核销节奏较慢。
报告回答的关键问题
2026年银行净息差能否企稳？
报告认为净息差企稳概率较大。负债端，2026年存量定期存款到期重定价将推动存款成本率下降20BP~30BP；资产端新发贷款利率下行空间有限，且自律机制约束下限。国有行及部分中小银行净息差有望在2026年触底企稳，利息净收入增速有望回升。
银行股目前估值是否被低估？
报告通过PB-ROE框架分析认为，当前银行股整体仍被显著低估，尤其优质城商行。即便考虑未来ROE平稳下行，其估值仍低于长期趋势线。2025年12月底的PB-ROE散点图显示多数银行位于趋势线下方，配置价值突出。
金融供给侧改革对银行股有何影响？
金融供给侧改革加速行业整合，国有大行和优质城商行将受益于市场份额集中与资本补充优先权，而弱资质中小银行面临缩表或被合并的风险。这强化了头部银行的竞争壁垒和分红确定性，对银行股估值形成中长期支撑。
按揭贷款风险有多大？
报告测算当前银行存量按揭贷款LTV普遍在50%以内，主要得益于持续还本和较高首付比例。但房价下跌导致个人住房贷款不良率持续上升，2025年上半年22家上市银行合计不良率升至0.77%，不过总量影响可控，银行核销进度较慢。
险资为何持续增持银行股？
险资增持银行股主要基于三大驱动力：非标资产缺失导致的资产荒、监管引导提升权益配置比例、中小保险会计准则切换。大型保险正从国有行向高股息率、高ROE的头部城商行下沉，中小保险则积极寻求董事会席位。
报告中的代表性数据
5.5%
2026年人民币贷款增速预测
2026E，报告预测2026年人民币贷款余额同比增速降至5.5%，增量同比少增约1万亿元，主要受零售贷款（尤其是按揭）拖累。
负债成本率下降20~30BP
上市银行净息差企稳判断
2026E，基于2025年中报数据，假设定期存款利率下降50BP，测算上市银行负债成本率平均下降约24BP，部分中小银行降幅更大。
普遍在50%以内
个人住房贷款LTV水平
2025/06，报告估算当前存量按揭贷款LTV（贷款价值比）因持续还本和较高首付而处于可控范围，但房价下跌导致不良率持续上升。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包含2019年以来银行股PB走势、各类银行估值对比、信贷与社融增速变化等历史长周期图表。
- 净息差敏感性测算：假设定期存款利率下降50BP时，不同资产端利率降幅下对上市银行净息差影响的详细测算表。
- 上市银行分板块盈利预测：对国有行、股份行、城商行、农商行2025~2026年营收、利息收入、非息收入及归母净利润增速的详细预测。
- 资产质量深度分析：包括零售贷款、个人住房贷款、对公房地产贷款的不良率、不良余额及占比的逐行数据（36家上市银行）。
- 不良生成率与资本压力测试：不同不良净生成率假设下拨备覆盖率压力测算，以及未来10年资本充足率情景分析。
- 金融供给侧改革案例梳理：近年风险机构、村镇银行改革整合的具体案例（锦州银行、常熟银行等）及牌照数量变化。
- 险资增持银行股最新动向：2025年前十大股东中新增险资的持股比例及环比变动明细表。
- 长周期个人住房贷款分布测算模型：2000~2025年每年新发放按揭、还贷、提前还贷及剩余贷款分布测算。
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