报告概述
本报告是华创证券研究所推出的总量研究周度合集，围绕2025年12月宏观与市场关键变量展开。报告从宏观、策略、固收、多元资产配置和金工五个维度，分析了中游供需矛盾改善对价格的影响、地产承压背景下A股春季躁动的触发条件、30-10y国债利差走扩的逻辑与2026年定价、美联储12月议息会议释放的政策信号，以及基于多模型综合的A股与港股择时观点。报告旨在为投资者提供跨资产的配置参考，帮助理解当前市场处于的空窗期特征及后续验证方向。
报告的核心结论
中游供需矛盾持续改善，2026年有望推动中游PPI止跌上行。
报告通过需求增速与投资增速的差值衡量供需矛盾，发现11月中游增速差升至7.6%，自2025年3月以来持续为正。历史经验表明，增速差回升至0以上后，未来2年内中游PPI定基指数有望止跌。2025年11月中游PPI环比已转正，是2024年6月以来首次，若持续，中游PPI同比和ROE将向上运行。
地产风险是A股调整根本原因，政策落地将触发春季躁动。
报告认为近期A股回撤主要源于地产阶段性承压，而非海外流动性扰动。地产链受基本面数据调整和万科债务展期事件冲击显著。春季躁动能否提前启动取决于万科债务展期方案、房贷利率调降、收储等政策能否及时落地。若政策化解风险，躁动有望提前；否则需市场自身消化，但下行空间有限。
30-10y国债利差走扩源于交易驱动，2026年利差中枢或回归30-50BP。
报告指出，超长债供需结构失衡是长期趋势，但本轮利差走扩的直接原因是基金、券商等交易盘卖出放量，而保险、银行配置盘仍逢高加仓。2026年超长债供需存在约6800亿缺口，需要放松银行ΔEVE指标。预计利差波动区间将参考2022下半年-2023年的30-50BP定价。
美联储12月降息后释放暂停信号，未来进一步降息可能性不大。
美联储12月降息25BP至3.75%-3.5%，点阵图显示2026年可能仅降息1次。鲍威尔强调数据依赖和风险评估，认为利率已处于中性区间，后续调整需等待更多数据。同时重启购买短期美债仅是为维持储备金水平，与货币政策立场无关。
报告回答的关键问题
中游行业供需格局如何变化？
报告通过构建需求增速与投资增速的差值指标，发现中游行业自2024年5月以来供需矛盾持续改善，2025年3月增速差转正，11月进一步升至7.6%。中游供需改善有望在未来2年内推动中游PPI定基指数止跌回升，2026年中游价格和ROE可能迎来上行周期。
2026年30-10y国债利差会如何走？
报告认为2026年30-10y利差中枢或回归30-50BP区间。当前利差走扩主要由交易盘驱动，而非配置盘衰竭。2026年超长债供需存在约6800亿缺口，需关注银行久期监管指标是否放松。若供需失衡改善，利差有望收窄；否则利差可能维持高位。
A股春季躁动何时启动？
春季躁动的触发关键在于地产风险能否通过政策化解。重点关注万科债务展期方案表决、存量公积金贷款利率调降、房贷贴息及收储推进。若政策及时落地，躁动有望提前；若风险靠市场消化，参考历史最大回撤7.3%，当前下行空间不大。行业上关注TMT、有色金属、电力设备等强者恒强板块。
美联储2026年会继续降息吗？
报告指出，美联储12月降息后释放暂停信号，点阵图显示2026年可能仅降息1次。鲍威尔认为利率已处于中性区间，未来决策依赖数据。若经济数据维持韧性，进一步降息可能性较低。同时，重启扩表仅为对冲流动性压力，不代表宽松立场。
报告中的代表性数据
中游需求与投资增速差
2025年11月，中游需求增速（滚动一年8.9%）减去投资增速（滚动一年1.3%），反映供需矛盾持续改善，自2024年5月以来持续上行，2025年3月转正。
30-10y国债利差
2025年11月中下旬至12月19日，30-10y利差11月中下旬最高达到43bp，12月19日收窄至39bp。报告认为当前走扩主要由交易盘驱动。
2026年超长债供需缺口
2026年，报告估算2026年超长债供给净融资增量约3400亿，需求端保险、银行和交易盘合计减少约3300亿，供需缺口约6800亿，需政策协调。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 宏观部分：详细阐述中游、上游、下游需求与投资增速差的构建方法及历史对比，包含11月最新数据及2026年PPI与ROE推演，附华创证券研究所12月16日发布的完整报告。
- 策略部分：深入分析地产承压对A股的影响机制，梳理万科债务展期、房贷利率、收储等关键政策时间节点，并列举春季躁动行业配置逻辑，附12月21日策略周聚焦完整报告。
- 固收部分：系统拆解30-10y利差走扩的配置与交易因素，定量测算2026年超长债供需缺口及对利差的影响，提供债市策略建议（3-5y利率加杠杆、地方债配置等），附12月21日债券周报完整报告。
- 多元资产配置部分：完整解读美联储12月议息会议声明、点阵图及鲍威尔讲话，分析数据依赖政策逻辑、降息暂停信号及重启扩表含义，附12月11日美联储点评完整报告。
- 金工部分：展示A股与港股多维度择时模型信号（短期、中期、长期），包括成交量模型、龙虎榜模型、智能算法、涨跌停模型等，并给出基金仓位变化、基金表现及行业推荐，附12月21日金工周报完整报告。
- 风险提示：列出房价下跌、国际经贸摩擦、宏观经济复苏不及预期、流动性超预期收紧、原油价格战等多项风险，强调历史经验不代表未来。
- 附录：包含华创证券研究所资产配置与金融产品研究组团队介绍、机构销售通讯录、行业公司投资评级体系及免责声明。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
