组合管理崛起：公募新时代的投资体系重构——“组合管理”系列报告之一

报告概述

本报告以中国证监会2025年5月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》为切入点，系统探讨公募基金行业从“重规模”向“重回报”、从“重产品”向“重客户”转型背景下，组合管理如何成为行业核心能力。报告首先解析制度变革如何将组合管理从隐性要求推向显性制度，随后借鉴海外成熟市场经验，提出“组合先于观点、配置先于择时”的理念升维，并构建了以三大核心目标（多维暴露控制、超额收益生成、下行风险管理）和四个基本步骤（基准设定、工具选择、绩效评估、动态调整）为框架的组合管理方法论。最后，报告展望了公募机构面临的考核机制转型与投研协同挑战，并从策略视角给出了组合管理落地的潜在路径，包括资产配置、高股息策略、景气投资指标优化等具体应用。本报告为公募基金从业者、基金经理、投研人员及关注资管行业变革的投资者提供了系统的理论框架与实践指南。

报告的核心结论

报告回答的关键问题

报告中的代表性数据

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

• 《推动公募基金高质量发展行动方案》的四大核心方向详解：考核机制变革、业绩基准强化、费率机制改革、产品形态引导，以及各方向对组合管理的具体影响。
• 投资者结构与监管目标共振的深度分析：中长期资金入市、投资者教育深化、监管导向变化如何共同推动组合管理成为行业硬约束。
• 海外组合管理理念的关键特征解析：以基准为锚、多维暴露控制、风险预算与归因机制、以客户需求为中心的配置逻辑，并配有示意图。
• 组合管理三大核心目标的详细阐述：多维暴露控制（行业、风格、因子）、超额收益生成（主动择优与被动优化）、下行风险管理（波动率、最大回撤、流动性控制），配有图3示意。
• 组合管理四个基本步骤的操作指南：基准设定、工具选择、绩效评估、动态调整，每一步的具体要点和方法，包括预期收益模型、风险模型、优化算法的介绍，以及图4流程示意。
• 当前公募面临的转型挑战分析：考核机制转型过程中的具体变化（三年期业绩考核主体、高管长期绩效占比不低于80%），以及投研协同的难点与突破案例（如天弘基金TIRD平台）。
• 策略视角的组合管理落地路径：基于开源证券已有研究框架，包括新基本面量化框架（股债择时）、高股息策略构建全天候底仓、景气投资指标选择（△g、盈利增速、营收增速、ROE、ROIC等）的有效性回测。
• 多张数据图表：包括图5股债择时框架的宽基指数表现对比表、图6三大高股息组合的超额收益表、图7财报窗口期盈利因子有效性热力图、图8年度盈利因子有效性热力图，均附详细数据来源与回测区间。
• 风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动；组合管理制度与工具体系建设推进不及预期。