报告概述
本报告系统研究了比特币矿场向AI数据中心（AIDC）转型的行业现象。报告覆盖2024年以来截至2025年11月3日的主要合作案例，从客户来源、矿场格局、项目容量、合同条款等维度进行量化统计，并深入分析三类业务模式（托管、裸金属租赁、自营云）的经济效益。通过商业模式对比与案例验证，帮助投资者理解比特币矿场转型的动因、路径与投资价值。
报告的核心结论
比特币矿场转型AIDC已成行业趋势，并非个案。
报告统计显示，截至2025年11月3日，已有6家比特币矿场与至少5家云厂商签订536亿美元合同，涉及1.959GW电力。合作并非单点开花，而是矿场与云厂商双向选择的结果，具备普遍性。
Neocloud新兴云厂商是比特币矿场的主要客户来源。
与比特币矿场签约的AI云厂商中，超过50%是Coreweave、Core42、Fluidstack等新兴云厂商。其中Coreweave签约关键IT负载653MW，占其总合同电量的22.5%，显示矿场更受新兴厂商青睐。
自营云业务毛利率较低但回本周期较短。
报告测算，将1MW电力投入自营云，毛利率约15%，回本周期3.4年；而托管模式毛利率36%但回本周期6.4年。自营云在毛利率上不占优势，但资金回收更快。
报告回答的关键问题
比特币矿场为什么要转型AIDC？
比特币挖矿收入存在减半机制和价格波动，单位算力收入持续下降，盈利不确定性增强。而AIDC托管毛利率可达36%，高于挖矿的12%。同时矿场拥有的电力资源对AI云厂商具有吸引力，促使双方合作。
比特币矿场转型AIDC有哪些模式？
主要有三种模式：纯托管（提供场地与电力，合同年限10-25年）、裸金属租赁（矿场采购GPU出租给云厂商）、自营云（直接向终端客户提供GPU云服务）。目前纯托管为主流，如Core Scientific与Coreweave的合作。
哪些比特币矿场在自营AI云？
比特小鹿、Iris Energy、Hive Digital已开展自营云业务。比特小鹿计划2025年底前运营1160块GPU；Iris Energy预计2026年底前运营14万块GPU；Hive Digital截至2025年Q3运营5050块GPU，年化收入约2000万美元。
报告中的代表性数据
536亿美元，1.959GW
比特币矿场与云厂商签约总金额与总电量
截至2025年11月3日，统计6家比特币矿场与至少5家云厂商签订的租赁合同，关键IT负载合计1.959GW，合同金额536亿美元。
托管毛利率36%，回本6.4年；挖矿毛利率12%，回本2.5年
1MW电力投入不同模式的毛利率与回本周期
报告测算，基于报告假设，对比比特币挖矿、AIDC托管、AIDC裸金属租赁和AIDC自营云的毛利率与回本周期，托管毛利率最高但回本最慢。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 投资要件：总结核心投资观点，指出比特币矿场转型AIDC的三大优势：电力资源、先发经验和自营云能力，建议关注转型坚决、电力丰富和有AI云经验的标的。
- 比特币矿场转型AIDC现状统计：详细列出6家矿场与5家云厂商的合作概况，包括签约时间、关键IT负载、合同金额、年限和单价，并分析客户来源分布与矿场竞争格局。
- 单项目容量、合同年限与单价分析：展示各合作项目的具体数据，容量门槛70MW，均值176MW；合同年限均值14年；单价均值173万美元/MW/年，价格较为一致。
- 三种转型模式详解：对比纯托管、裸金属租赁和自营云的服务内容、服务对象、合同年限和代表项目，附商业模式对比表格。
- 自营云案例分析：详细分析比特小鹿、Iris Energy和Hive Digital的GPU部署计划、收入预测和资源储备，包括比特小鹿的俄亥俄州570MW潜力项目。
- 市场估值分析：统计12家比特币矿场股的电量与市值数据，发现市场给予AI电量的估值均值达1.44亿美元/MW，远超挖矿电量的1226万美元/MW。
- 风险提示：涵盖AI技术发展与应用不及预期、AIDC竞争加剧导致订单概率下降、测算失误风险等。
- 免责声明与投资评级说明：提供国盛证券研究所的免责声明、分析师声明以及股票和行业投资评级标准。
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