报告概述
本报告聚焦于2025年12月中旬银行间市场流动性，以DR001创年内新低为切入点，分析隔夜利率低位运行的原因，并探讨其进一步下行的空间。报告覆盖公开市场操作、政府债发行、货币市场利率、同业存单一级与二级市场等多维度数据，采用周度跟踪框架，结合历史季节性规律和利率走廊理论进行研判。读者可通过本报告快速把握近期资金面动态、央行操作意图及存单市场走势，为短期交易策略提供参考。
报告的核心结论
隔夜利率进一步下行空间有限
DR001已降至1.27%的年内新低，接近利率走廊下限1.2%，当前更多是年末流动性平稳充裕的体现，进一步大幅下行需依赖货币政策实质性变化，如降息等。
存单利率维持稳态，下行受约束
存单利率并未跟随资金利率下行，临近年末受指标考核影响，下行空间有限。6M存单发行利率运行于1.63%-1.65%，1Y存单发行利率主要运行于1.64%-1.68%。
年末资金面扰动增多但央行积极对冲
下周税期走款、国债发行及存单到期规模较大，但央行通过买断式逆回购等工具进行对冲，12/15有6000亿元6M买断式逆回购投放，净投放2000亿元，预计能有效平抑波动。
当前存单配置性价比有所凸显
尽管年末存单发行成本维持韧性，但当前利率水平下配置价值显现，可考虑博弈明年初宽货币落地及银行负债端改善带来的机会。
报告回答的关键问题
隔夜利率为什么创年内新低？
报告指出，DR001下行至1.27%主要因为过去两周资金需求不高，叠加央行积极呵护年末流动性：年末财政支出提速补充流动性、央行投放满足机构需求、历史上12月资金利率多围绕月度中枢窄幅波动，以及资金分层走高是阶段性摩擦。
存单利率为何不随资金利率下行？
存单利率维持稳态，并未跟随资金利率下行。报告认为，临近年末，银行面临指标考核约束，导致存单发行成本下行空间有限，6M和1Y存单发行利率多数时间在1.63%-1.68%区间窄幅波动。
下周资金面有哪些主要扰动因素？
下周（12/15-12/19）资金扰动边际增多，包括：税期走款、下周五两只国债发行、周二至周四存单到期规模均超2000亿元。但12/15有6000亿元6M买断式逆回购投放，净投放2000亿元，预计能有效对冲。
年末同业存单投资机会如何？
报告认为，当前存单利率水平下配置性价比有所凸显。尽管年末发行成本维持一定韧性，但可考虑博弈明年初宽货币落地及银行负债端改善带来的机会，当前区间值得关注。
报告中的代表性数据
DR001
2025-12-12，截至12月12日，DR001下行至1.27%，为年内新低，较12月5日下行2.56BP。
超储率预测
2025年12月，报告预测2025年12月超储率约为2.11%，环比上升约0.62个百分点，同比上升1.01个百分点。
买断式逆回购投放
2025-12-15，12月15日将有6000亿元6M买断式逆回购投放，全月净投放2000亿元，用以对冲到期和扰动。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 本周资金面详细回顾：包括公开市场净投放、政府债发行缴款、货币市场利率变动、银行体系净融出情况等。
- 下周资金面展望：详细分析逆回购到期、政府债发行、税期走款、同业存单到期等扰动因素及央行对冲工具。
- 超储率跟踪预测：月度及周度超储影响因素测算，包括外汇、对其他存款性公司债权、M0、政府存款、缴准等变动。
- 货币市场利率数据：DR001、DR007、R001、R007等利率走势，以及与政策利率的利差和资金分层现象。
- 同业存单一级市场分析：发行规模、净融资、发行期限、发行成功率、发行利率及利差，分银行类型和期限。
- 同业存单二级市场分析：各期限收益率走势、等级利差、期限利差，以及与R007、R001、OMO、国债的相对价值比较。
- 历史季节性对比：历年12月资金利率与中枢利差走势、财政存款环比变动、逆回购余额季节性等图表。
- 后续展望与策略建议：对隔夜利率、存单利率、年末资金面的判断，以及存单配置时点的探讨。
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