报告概述
本报告以证券行业为研究对象，覆盖2025年行情与业绩回顾，并对2026年进行展望。报告从居民存款搬家与长钱长投、资本市场韧性增强、推动直接融资助力科创、券商合并打造一流投行四大主题出发，分析各业务条线（经纪、投行、资管、信用、投资）的机遇。报告采用业绩与估值框架，结合政策脉络，为投资者提供选股思路。有助于理解行业趋势和配置方向。
报告的核心结论
居民存款搬家与长钱长投维持市场高活跃度
在低利率和房价下行背景下，居民资金从存款、房市流向股市；同时监管推动中长期资金入市（如险资每年新增保费30%投A股），市场成交额和两融余额有望维持高位，利好券商经纪和两融业务。
资本市场韧性增强提升券商投资收益率
随着资本市场波动性下降和慢牛格局形成，券商权益资产配置重要性提升，交易性金融资产和OCI（其他权益工具投资）增配空间大，投资收益率有望稳定或小幅提升，同时衍生品等客需业务规模也将扩大。
推动直接融资带来投行业务机会
政策重点支持科创企业融资，科创板“1+6”改革、科创债发展以及未来的创业板改革、储架发行制度等，将推动IPO常态化，券商作为资本中介深度受益。此外港股IPO回暖也贡献增量。
券商合并打造一流投行优化格局
监管鼓励头部券商收并购，目标形成若干家具有国际影响力的机构。已落地的国泰君安吸收海通、中金吸收东兴和信达等案例显示行业集中度将提升，龙头券商国际化布局深化，东南亚等区域业务机遇增多。
报告回答的关键问题
2026年证券行业有哪些主要投资主题？
报告指出四大主题：一是居民存款搬家及长钱长投带来市场高活跃度，利好经纪和两融；二是资本市场韧性增强、波动下降提升赚钱效应，利好资管和投资；三是推动直接融资服务科创，带来投行机会；四是券商合并打造一流投行，优化格局并深化国际化业务。
居民存款搬家如何影响券商业务？
居民资金从存款、房市流入股市，叠加险资等长线资金入市，市场成交额和两融余额将持续高位。券商经纪业务收入有望维持较高水平，两融业务规模突破历史新高，且慢牛环境下波动降低，券商业绩稳定性增强。
券商国际化布局有哪些具体机遇？
当前机遇集中在香港投行业务（中资券商保荐市占率领先），以及东南亚、一带一路区域的财富管理和跨境交易。跨境理财通将扩容，跨境自营和场外衍生品规模已超万亿元，头部券商通过设立海外子公司和获取当地牌照拓展全球业务。
当前券商板块估值是否合理？
2025年前三季度上市券商净利润同比增长62%，年化ROE提升至7.5%，但板块PB估值仅1.35倍，涨幅显著落后于业绩增速。报告认为板块处于攻守兼备状态，盈利与估值严重错配，资本市场韧性增强和国际化业务深化将支撑估值修复。
报告中的代表性数据
上市券商归母净利润同比增速
2025年前三季度，42家上市券商2025Q1-3实现归母净利润1690亿元，同比增长62%，主要由经纪和投资业务驱动。
市场两融余额
2025年11月末，两融余额突破历史新高，较2024年9月24日前的1.4万亿元大幅提升，占流通市值比重2.6%。
ETF规模
2025年11月末，较2024年末的3.73万亿元增长53%，头部基金公司市占率高，前十大公司合计占比75%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年行情复盘：分三阶段分析券商板块跑输/跑赢指数的原因，包含板块个股涨跌幅排名。
- 上市券商2025Q1-3业绩详解：营业收入和净利润增长情况，分季度趋势，各业务条线（经纪、投行、资管、信用、投资）收入增速及占比变化。
- 盈利能力与杠杆分析：年化ROE提升至7.5%，杠杆倍数上升至3.47倍，以及中小券商与大券商业绩弹性对比。
- 2025年政策回顾：详细梳理了包括中长期资金入市、公募基金改革、科创板科创成长层、证券公司分类评价新规等12项重要政策及其影响。
- 四大主题深度分析：每个主题配有大量图表和数据，如居民存款搬家的利率与房价数据、险资股票基金配置比例、券商代销公募基金市占率、两融余额历史走势等。
- 证券行业并购重组进展：列表展示了方正/平安、华创/太平洋、浙商/国都、国泰君安/海通、国信/万和、西部/国融、国联/民生、中金/东兴/信达等案例的公告时间和进展情况。
- 券商国际化布局详情：包含各头部券商（中信、中金、华泰、国泰海通、中国银河）近两年境外业务拓展的具体事件（牌照获取、子公司开业等）。
- 盈利预测与投资建议：基于四大主题假设给出2025E/2026E营业收入、归母净利润及分业务预测数据，并列出选股三种思路。
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