报告概述
本报告是国投期货发布的2026年度宏观策略报告，系统展望2026年全球宏观经济与大类资产运行。研究对象涵盖美国和中国的政策逻辑、经济周期及资产定价。报告采用收益率曲线与美元组合的情景分析方法，并从供需缺口与价格弹性构建大类资产配置坐标系。报告帮助投资者理解宏观博弈的核心变量，把握从估值驱动向盈利驱动的切换节奏。
报告的核心结论
2026年全球宏观核心在于美国能否有效维护收益率曲线稳定。
报告将美债收益率曲线管理视为2026年宏观主线，认为美联储需平衡通胀控制与债务可持续性，并协同财政政策。收益率曲线的陡峭或平坦化直接影响全球流动性、美元强弱与非美经济表现，是判断资产方向的关键前提。
中国经济周期将从供需触底转向价格弹性修复。
中国供需缺口在2025年年中触底，但金融杠杆尚不稳定，价格弹性未被触发。2026年在外部风险下降背景下，国内政策挖掘潜能、聚焦扩大内需，推动经济结构再平衡，PPI有望止跌回升，库存周期弹性修复。
国内大类资产从估值驱动向盈利驱动切换。
报告认为2026年股市将由估值修复转向盈利驱动，PPI修复改善企业盈利环境，推动权益市场震荡上行。国债方面，货币政策偏宽松但力度趋弱，震荡市延续；人民币预期先温和升值后区间波动。
人民币汇率预计先升值后区间波动，中枢或上移。
2025年人民币升值预期走强，企业结汇意愿增强。2026年宏观不确定性下降，人民币有望先温和升值，随后在6.7-7.2区间波动。政策层面关注中间价从引导升值转为控制斜率，风险在地缘或贸易摩擦。
报告回答的关键问题
2026年美债收益率曲线会怎么走？
报告认为2026年美债收益率曲线面临管理考验，基准情景下维持震荡或H1大幅走陡后可控回落。关键在于美联储与财政部的协同，以及地缘缓和能否缓解通胀和债务压力。若管理得当，曲线维持陡峭或平缓回落有利经济周期；若失控则引发金融市场冲击。
人民币汇率2026年走势如何？
预计2026年人民币先温和升值，后在6.7-7.2区间波动。升值动能来自经常账户顺差维持、资本外流压力下降及中美利差修复预期。政策层面中间价从引导升值转为控制斜率，避免过快升值。风险来自地缘或经贸摩擦升级，可能引发阶段性贬值。
中国股市2026年能否由估值驱动转向盈利驱动？
报告判断基准情景下股市将从估值驱动转向盈利驱动。PPI修复带动价格效应从上游向中下游扩散，改善企业盈利。宏观政策积极但更重结构，流动性宽松延续但边际减弱。股市震荡上行，风格上科技分化，周期消费补涨。若盈利修复不及预期，则延续震荡。
大宗商品2026年是否有再通胀行情？
大宗商品市场2026年有望在流动性托底和周期共振中逐步走出底部，但回升缓慢分化。上半年“强预期、弱现实”下宽幅震荡，下半年若国内稳增长显效带动PPI修复，可能开启再通胀驱动的温和复苏行情。若政策传导慢，则延续震荡夯实底部。
报告中的代表性数据
2026年美债私人部门净发行量
2026年，基于财政部维持当前长债发行速率、总发行量4.4万亿及到期量2.95万亿测算，私人部门需吸纳的净发行量，低于2025年的1.85万亿美元。
2026年底短债存量占比
2026年底，若维持短债发行偏高，预计短债存量占比将升至22.5%，接近疫情前水平，增加流动性管理难度。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年全球经济与美元流动性回顾：详细分析美元走弱与TACO交易兴起过程，以及美债收益率曲线走势与流动性管理压力的传导。
- 中国经济信用扩张与虚实分化：解读信用因子修复但向通胀传导不畅，以及地产周期压制下内需与外贸的分化表现。
- 美国政策约束深度分析：从美联储收益率曲线管理难度、财政赤字与发债结构出发，推演2026年政策组合的可能路径。
- 四类宏观情景推演：基于收益率曲线陡峭/平坦与美元强/弱组合，分析积极与消极状态，并给出概率判断。
- 中美周期互动与政策协同机制：通过历史规律解释压力传导如何推动全球政策协同，并定位当前的周期位置。
- 中国政策选择：挖掘潜能与政策集成：结合2025年底经济工作会议精神，分析“反内卷”“双碳引领”及房地产市场止跌回升等政策方向。
- 大类资产配置坐标系：构建供需缺口与价格弹性二维框架，划分复苏、扩张、滞胀、衰退四种象限并对应资产表现。
- 汇率、国债、股市、商品等各类资产详细展望：包含汇率波动区间、国债收益率波动区间、股市盈利驱动切换逻辑、商品库存周期修复节奏等具体研判。
- 风险提示与情景监控：列出美债收益率曲线超预期陡峭或倒挂、地缘风险、经贸冲突等需要关注的尾部风险。
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