报告概述
本报告是国信证券发布的固定收益专题研究，聚焦2025年12月货币市场资金面与利率走势。报告跟踪海外关键货币市场指标，如美联储降息后美债利率变化；详细分析国内银行间与交易所回购利率、短期债券收益率、货币基金收益率等价格指标，并监测成交量、待购回债券余额、超额存款准备金率等数量指标。通过五渠道（M0、法定存款准备金、财政存款、外汇占款、公开市场操作）预判资金变化，最终给出12月市场利率方向判断。报告旨在帮助投资者理解年末资金面季节性扰动及央行操作意图，为流动性管理提供参考。
报告的核心结论
跨年资金需求季节性抬升，预计12月市场利率上行。
报告指出，12月面临年末银行季节性行为、同业存单到期量大等扰动，资金面存在一定压力。央行虽通过买断式逆回购等工具净投放流动性，但综合五渠道估算，12月超额存款准备金率预计回升至1.6%，市场利率仍可能上行。近三年12月R007月变动平均上行21BP，R001则平均下行17BP，7天资金利率上行概率较大。
美联储12月降息25BP，美债短期利率下行。
12月美联储如期降息25个基点，联邦基金目标利率区间降至3.50%-3.75%。受此影响，3个月美债利率逐渐降至3.6%附近，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行。报告认为海外利率环境对国内影响有限。
央行呵护资金面均衡偏松，11月回购利率窄幅波动。
11月央行通过公开市场操作、买断式逆回购和国债买卖净投放流动性，维护资金面均衡偏松。银行间R001月均值1.43%，较上月变动4BP；R007月均值1.50%，较上月持平。交易所GC001和GC007月均值分别为1.42%和1.50%，变动幅度在1BP以内。短期债券收益率月均值大多下行，如1年国债收益率月均值1.40%，下行2BP。
11月超额存款准备金率小幅回落至1.1%。
11月M0季节性增加1891亿元，财政部财政存款减少466亿元，央行通过买断式逆回购净投放5000亿元中期流动性，公开市场国债买卖规模约500亿元。综合五渠道后，预估11月超额存款准备金率为1.1%，较上月小幅回落。12月在财政存款季节性减少等因素下，超储率预计回升至1.6%。
报告回答的关键问题
12月货币市场利率会上行吗？
报告认为会。年末银行季节性行为、同业存单大量到期等因素导致资金需求抬升。央行虽有净投放，但近三年12月R007月变动平均上行21BP，R001下行17BP，综合来看市场利率整体上行，尤其7天资金利率。报告预计12月市场利率上行。
央行在12月如何呵护资金面？
央行于12月5日和15日分别开展了10000亿元3个月期和6000亿元6个月期买断式逆回购操作，实现2000亿元净投放，并预计全月净投放5000亿元。操作延续加量续作，彰显维护流动性平稳的态度。
11月货币市场回购利率走势如何？
11月银行间和交易所回购利率均值小幅波动。R001月均值1.43%（较上月+4BP），R007月均值1.50%（持平）；GC001月均值1.42%（持平），GC007月均值1.50%（-1BP）。波动区间收窄，显示资金面均衡偏松。
当前超额存款准备金率处于什么水平？
报告预估11月超额存款准备金率为1.1%，较上月回落；12月预计回升至1.6%。超储率是衡量银行体系流动性的重要指标，1.1%处于偏低水平，而1.6%属于正常偏松状态。
报告中的代表性数据
R001月均值
2025年11月，银行间隔夜回购利率月均值，较上月变动+4BP。
超额存款准备金率
2025年11月，综合五渠道估算值，较上月回落。12月预计为1.6%。
GC001月均值
2025年11月，上交所隔夜回购利率月均值，较上月变动0BP。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 海外关键货币市场指标跟踪：分析美联储降息、美债利率及欧美日基准利率变动。
- 国内价格指标详解：包括银行间R系列、DR系列、交易所回购利率、同业存单利率、短期债券利率及货币基金收益率的走势与利差分析。
- 国内数量指标详解：涵盖隔夜成交量及占比、待购回债券余额同比变化、超额存款准备金率估算等。
- 五渠道资金预判模型：分别从M0、法定存款准备金、财政存款、外汇占款、公开市场操作五个渠道预测12月资金变化。
- 历史同期对比与波动率分析：展示历年12月回购利率变化及当前利率波动率水平。
- 风险提示：包括经济增速下滑、日本加息等潜在风险。
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