报告概述
本报告为东兴证券发布的固定收益深度报告，聚焦2026年利率债市场。研究对象为国内利率债，覆盖宏观经济基本面、财政与货币政策、机构行为及市场定价。报告采用自上而下的分析框架，在回顾2025年市场走势与驱动因素的基础上，展望2026年经济与政策环境，并给出投资策略与曲线形态判断。报告对2026年利率债市场的方向性判断及关键变量分析，可为债券投资者提供参考。
报告的核心结论
2026年经济平稳运行，缓慢走出通缩
报告认为，2026年作为十五五开局之年，经济增长目标或不低于4.5%，新旧动能加速转换，消费政策重视提升，基建投资有支撑，出口仍有韧性。但地产延续磨底，价格压力逐步改善，通胀修复斜率温和，经济整体呈平稳运行态势。
总量政策宽松偏审慎，财政积极货币克制
财政政策维持积极，预计赤字率4%，专项债4.5-5万亿，续发超长期特别国债1.8万亿，支出向民生和科技倾斜。货币政策仍有降准降息空间，但受稳定净息差制约，预计降息1-2次共10-20bp，降准1次左右，配合政府债发行。
利率中性震荡，区间1.60%-2.0%
预计2026年10年期国债收益率上行与下行空间均较小，全年震荡中枢约1.7%-1.9%，若降息10bp则中枢降至1.6%-1.8%，波动区间1.60%-2.0%。利率向上风险来自风险偏好变化，向下空间取决于银行负债成本改善。
收益率曲线继续陡峭化
货币政策维持宽松，央行调控方式转变使短端利率更平稳，而通胀扰动更多体现在中长端，预计曲线继续陡峭化。熊平情景概率较低，因货币政策不会收紧。
报告回答的关键问题
2026年国债收益率将如何波动？
报告预计2026年10年期国债收益率呈中性震荡格局，波动区间为1.60%-2.0%。在降息10bp的情景下，中枢从1.7%-1.9%下调至1.6%-1.8%。利率上行风险来自股市回暖等风险偏好变化，下行空间依赖银行负债成本改善，尤其是定存到期重定价。
2026年货币政策会继续宽松吗？
报告认为货币政策延续适度宽松，但力度偏审慎。中央经济工作会议要求保持流动性充裕，预计仍有降准降息。但受银行净息差压力制约，降息幅度有限，预计1-2次共10-20bp；降准1次左右，配合政府债发行。物价未到合理水平前，政策不会转向。
2026年经济能否走出通缩？
报告指出，2026年经济将缓慢走出通缩。在反内卷政策、扩大内需及低基数影响下，价格指标有望筑底改善。CPI延续回升，PPI降幅收窄，但修复斜率温和。原因在于供给强于需求格局仍在，反内卷政策并非供改2.0，且制造业比重需要维持。
2026年债市投资策略是什么？
报告建议采取中性震荡下的配置思路，关注回调机会。策略上，估值回调高位加力配置确定性更强，同时关注波段交易。考虑到利率区间震荡，追高性价比不高，逢调整买入更优。机构行为方面，关注银行浮盈兑现、保险逢高配置及公募基金销售新规影响。
报告中的代表性数据
10年期国债收益率波动区间
2025年，2025年10年国债收益率在1.6%-1.9%区间呈N型走势，年末约在1.7%附近。
2026年预计降息幅度
2026年，报告预计2026年政策利率降息1-2次，累计幅度10-20bp。受银行净息差制约，幅度有限。
银行定存到期对负债成本改善幅度
2026年，报告静态测算，2026年银行定期存款到期重定价将带来负债成本下降约12.2bp，为债券配置打开空间。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年利率债走势回顾：详细分析10年期国债收益率N型走势的三阶段驱动因素，包括央行操作、关税冲击、股债跷跷板等。
- 经济基本面回顾：2025年经济呈量偏强价偏弱、外需强内需弱特征，GDP预计增长5%，出口增速约6%，财政扩张支撑社融企稳。
- 2026年经济增长与政策展望：分析十五五开局年经济目标，产业科技+提振内需双主线，预测财政赤字率、专项债及特别国债规模。
- 货币政策深度分析：探讨降息降准空间、银行净息差约束、汇率压力缓解，以及央行创新工具对债市的影响。
- 通胀走势研判：分析CPI和PPI改善路径，反内卷政策对价格影响，并与2016年供给侧改革对比。
- 机构行为专题：分别分析银行、保险、公募基金的债券配置行为，包括银行浮盈兑现、定存到期改善负债成本、保险股票替代、公募费改影响。
- 股债比价分析：通过沪深300与10年期国债收益率比价，评估股市对债市的潜在影响，指出当前比价处于中性区间。
- 收益率曲线与利差判断：从期限利差、PPI与利差关系等角度，论证曲线陡峭化逻辑。
- 风险提示：列出货币政策超预期、风险偏好变化、地缘政治等风险因素。
- 相关报告汇总：附东兴证券近期固收相关研究报告列表，便于延伸阅读。
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