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报告概述

本报告为东吴证券对2026年传媒互联网行业的年度策略报告。研究对象涵盖AI应用、游戏及港股互联网三大板块。报告回顾了2025年产业进展，分析了Token消耗增长、Agent落地现状、游戏玩法创新周期以及港股互联网估值水平。采用产业链分析和公司基本面研究框架，旨在帮助投资者把握2026年重点投资方向。

报告的核心结论

AI应用2026年看好云服务及文娱领域生产力释放

报告指出，Token消耗仍在快速增长，编程、搜索、办公场景已率先实现规模化落地。云厂商是确定性受益者，垂直Agent更容易跑通商业模式。文娱领域多模态模型突破，有望释放生产力红利。

游戏行业迎来玩法创新周期，女性向红利长线可期

报告认为，供给侧以玩法创新和品类突破实现用户破圈，需求侧休闲玩家正转化为付费玩家。女性向游戏市场规模高速增长，《超自然行动组》等产品开辟新赛道，SLG通过轻量化融合玩法拓宽用户群体。

港股互联网估值仍有吸引力，具备安全边际

报告显示，当前港股头部互联网公司估值仍被压制，经调整利润估值中枢在15-20倍区间，交易类平台估值约10倍。腾讯、小米、美团等核心标的估值合理，建议关注竞争格局变化。

Agent大规模落地面临三大核心障碍

报告指出，限制Agent落地的障碍包括：可靠性不足与能力缺陷导致企业难以完全信赖；产品同质化严重，缺乏差异化壁垒；商业模式成本问题未解决，通用Agent盈利难。

报告回答的关键问题

2026年AI应用哪些场景最先落地？

报告认为，编程、搜索、办公生产力是2025年增长最快的场景，已实现规模化落地。未来客服、销售、教育、医疗等细分领域值得关注，但可靠性仍是瓶颈。编程场景因代码可验证、用户付费意愿强而跑得最快。

女性向游戏市场空间有多大？

报告引用伽马数据，2024年女性向游戏市场规模达80亿元，同比增长124.1%，增速远高于行业平均。高用户粘性与高ARPPU特征显著，厂商正从恋爱模拟向权谋、科幻等多元内容演进，供给创造需求。

SLG游戏如何通过轻量化实现用户破圈？

报告分析，头部SLG厂商通过融合玩法、轻量化设计、副玩法买量和优化新手体验，拓宽海外玩家群体。调研显示2025年上半年美国拓圈玩家占比27%，韩国41%，付费率均超78%，具有高商业价值。

港股互联网当前估值是否处于底部？

报告指出，受宏观经济影响，港股互联网龙头估值被压制。交易类电商平台如京东、拼多多PE约10倍，社交内容平台如腾讯、哔哩哔哩约20倍，具备安全边际。美团估值已到底部区间，建议关注竞争动态。

报告中的代表性数据

80亿元

女性向游戏市场规模

2024年，根据伽马数据，2024年女性向游戏市场规模同比激增124.1%，增速远高于行业平均。

880.3亿元

国内游戏市场收入

2025年第三季度，同比下降4.1%，环比增长7.0%，主要受高基数及新游上线影响。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整市场数据与趋势图表：包含Token消耗增长曲线、AI应用流量趋势、游戏流水及MAU数据、港股互联网公司估值表等。
  • AI应用落地障碍的详细分析：从可靠性、同质化、成本三方面展开，并对比传统SaaS与AI SaaS的商业模式差异。
  • 游戏玩法创新周期深度解读：涵盖女性向游戏、搜打撤品类、SLG融合玩法的案例分析与竞争壁垒讨论。
  • 重点公司Pipeline梳理：列出腾讯、网易、世纪华通、巨人网络等厂商的手游储备，包含预约量、关注数及上线进度。
  • 港股互联网标的盈利预测与估值：提供腾讯、美团、小米等公司2025-2026年收入、净利润预测及PE估值。
  • 风险提示章节：涉及产业进展不及预期、竞争格局恶化、游戏流水风险、政策监管及宏观经济下行等。

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