报告概述
本报告对2026年全球宏观环境及大类资产配置进行全面展望。研究对象包括A股、港股、美股、债券、商品、贵金属等主要资产类别。报告覆盖范围从宏观增长动能切换、美联储降息路径、中美贸易关系，到中观行业比较与市场资金面分析。采用基于宏观因子的风险预算模型，结合行业景气度、内卷程度与执行效率的双维评估框架，研判各资产的配置价值。报告旨在帮助投资者理解2026年增长动能从外需向内需切换的核心逻辑，把握反内卷与硬科技两大主线带来的结构性机会，并提供可操作的资产配置建议。
报告的核心结论
2026年A股盈利底部确认，有望温和上行
报告指出，2025年三季度全A非金融板块归母净利润同比增速已回升至1.64%，盈利底部基本确认。随着PPI同比降幅收窄乃至转正，叠加中央财政带动的投资与补库存周期，2026年企业盈利有望进入温和上行阶段，为A股提供基本面支撑。
反内卷政策利好供给出清行业
报告通过行业比较模型筛选出煤炭、化工、建筑材料、电力设备等高内卷且高执行效率的行业。这些行业在政策驱动下，供给端有望加速出清，带动产品价格与盈利修复，类似2016-2017年供给侧改革行情，股价弹性较大。
硬科技板块具备看涨期权属性
中美科技战持续升级背景下，半导体设备与材料、高端制造、算力基础设施和端侧AI硬件产业链受益于国产替代与政策倾斜。每次制裁消息落地往往强化自主可控逻辑，板块呈现出下有政策托底、上有产业放量的非对称收益结构。
AI产业链价值重心向端侧迁移
云端AI资本开支回报率受到质疑，推理任务向本地迁移趋势明确。2026年AI PC和AI手机渗透率有望分别达到55%和40%的关键拐点。中国在电子元件、零部件和组装环节占据高份额，将直接受益于端侧AI硬件升级带来的单机价值量提升。
机构资金主导行情，偏向盈利驱动
本轮A股行情由公募、ETF、保险等机构资金主导，而非散户杠杆驱动。机构化特征使得资金更聚焦高景气赛道和盈利确定性，主动权益基金持仓高度集中于TMT板块（占比超40%），传统周期与消费板块仓位偏低，为后续风格扩散预留空间。
报告回答的关键问题
2026年A股盈利会好转吗？
报告认为2025年三季度A股盈利底部已确认。全A非金融板块2025Q3累计归母净利润同比增速回升至1.64%，ROE连续四个季度企稳。随着PPI在反内卷政策下有望阶段性转正，以及内需修复带动补库存周期，2026年A股盈利将进入温和上行通道。
反内卷政策利好哪些行业？
报告通过资本开支/折旧、周转率、销售净利率等指标衡量内卷程度，结合行业集中度与国企占比评估执行效率，筛选出煤炭、化工、建筑材料、电力设备等兼具高内卷与高执行效率的行业。这些行业在政策推进下供给出清更快，盈利修复弹性更大。
AI产业链2026年投资机会在哪里？
报告指出AI投资重心从云端训练转向推理和端侧应用。端侧AI（AI PC、AI手机）渗透率在2026年将迎来拐点，中国在散热、存储、电池等零部件领域份额高，直接受益。此外，具备客户粘性的企业级AI应用和Agent平台也值得关注。
2026年大类资产如何配置？
在基准情景下，报告建议超配A股、港股、贵金属和工业金属，中高配美股，利率债和美债偏中性波段操作。权益优于利率债，商品因供给侧改革弹性大于股票。具体配置比例需参考每月资产配置月报的风险预算模型。
报告中的代表性数据
全A非金融累计归母净利润同比增速
2025年三季度，2025年三季报显示，全部A股剔除金融板块累计归母净利润同比增速由中报的1.05%提升至1.64%，盈利底部基本确认。
居民定期存款再投资规模
2026年，在存款利率持续下调背景下，报告预计2026年约有2.3万亿元定期存款面临再投资选择，成为A股潜在增量资金来源。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年全球市场复盘：详细分析TACO交易、美联储降息节奏、AI主线演绎、中国出口韧性四大线索，包括VIX指数与关税事件联动、美股七巨头分化等。
- 2026年宏观展望：探讨内外需切换、PPI与库存周期、特朗普2.0政策（关税、财政、中期选举）对美元与美债的影响，以及端侧AI渗透率拐点。
- 大类资产配置框架：基于宏观因子的风险预算模型，给出A股、港股、美股、利率债、美债、商品、贵金属等资产的超配/低配建议及核心逻辑。
- 反内卷主题行业筛选：构建“内卷程度×执行效率”双维模型，通过资本开支/折旧、周转率、净利率、行业集中度等指标量化评估申万一级与二级行业，并对比2016-2017年供给侧改革行情。
- 硬科技产业链深度分析：梳理中美科技战三阶段演变，聚焦半导体设备与材料、工业母机、信创安全、高性能材料等环节的国产替代空间，以及全球供应链格局。
- AI产业链价值迁移：分析从训练到推理、从云到端的趋势，结合端侧AI渗透率预测（AI PC 55%，AI手机40%），以及中国在电子零部件、组装环节的受益逻辑。
- A股资金面全面剖析：涵盖居民存款搬家、两融余额、ETF流入、主动权益基金仓位与行业持仓分布、股东回报（分红+回购）超过融资规模等数据。
- 行业景气度加速度矩阵：以营收和归母净利润增速变动的二维矩阵，划分高景气加速、困境反转、高位回落、亟待出清四个象限，覆盖30个申万一级行业。
- 风险提示：包括反内卷政策落地不及预期、中美贸易摩擦升级、美联储降息路径逆转、AI商业化落地不及预期、历史统计规律失效等五大风险。
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