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报告概述

本报告是William Blair发布的《经济学周刊》系列之一，围绕美联储货币政策框架的演变展开分析。报告以美联储新成立的通胀工作组为切入点，结合新任主席Warsh的公开表态与哈佛教授Mankiw等学者的观点，探讨菲利普斯曲线、2%通胀目标以及货币供应量在当代货币政策中的角色。报告还引入了P-star价格缺口等货币指标，讨论其作为政策辅助工具的可能性。此外，报告附有未来一周重要经济数据预告、全面的美国经济记分卡、S&P 500行业表现及利率市场预期等实用内容，适合关注美联储动向与宏观经济走势的投资者参考。

报告的核心结论

美联储通胀工作组构成预示政策框架将渐进演变。

报告指出，新成立的通胀框架工作组成员包括Mankiw、Sargent和White等主流经济学家，名单偏向保守，表明美联储不会进行激进改革。结合Warsh的言论，未来政策更可能是在现有框架内拓宽参考指标，而非颠覆性调整。

菲利普斯曲线作为概念框架保留，但精确预测作用下降。

报告援引Mankiw的观点，认为菲利普斯曲线仍有概念上的参考价值，但由于NAIRU等关键输入难以精确测量，它不适合作为实时预测工具。因此，未来美联储在决策时可能更多依赖多源数据而不是单一曲线关系。

美联储将维持2%目标，但可能采取更灵活解释。

报告认为，Warsh强调“2%”而非“2.0%”的说法，与Mankiw关于目标精度有限的看法一致。美联储可能在实际操作中形成1.5%-2.5%的隐含容忍区间，在通胀略高于或低于2%时不会过度反应。

货币供应量重新回归美联储政策视野。

疫情期间货币供应量激增对通胀的预示作用，促使Mankiw、Warsh等重新审视货币总量。报告认为，虽然不会恢复货币目标制，但M2、Divisia货币及P-star等指标可能作为交叉验证工具，重新出现在美联储的政策仪表盘上。

报告回答的关键问题

美联储会放弃2%通胀目标吗？

不会。报告指出，无论是Warsh的表态还是Mankiw的观点，均认为2%目标仍是长期锚。但美联储可能从“2.0%”转向更务实的“2%”理解，允许通胀在1.5%-2.5%区间内波动，从而更好地反映实际控制能力的局限。

货币供应量为什么重新受到重视？

疫情前，美联储长期忽视货币总量，认为其预测能力差且难以测度。但疫情期间M2激增与随后高通胀的对应关系表明，货币供应量仍具预警价值。Mankiw、Warsh以及Miran等人的研究推动这一指标回归讨论，作为通胀预测的交叉验证工具。

什么是P-star指标？

P-star是估计的均衡价格水平，由货币供应量、潜在GDP与货币流通速度推算而来。报告通过M2 P-star价格缺口显示货币对通胀的上行或下行压力。当前该缺口再次为正，表明货币增长超过经济吸收能力，对价格形成温和上行压力。它可能成为美联储新的参考指标之一。

菲利普斯曲线还适用于今天的通胀分析吗？

报告认为，菲利普斯曲线作为短期供需权衡的概念框架仍被保留，但作为精确预测工具已不适用。因为失业与通胀的稳定负相关关系减弱，且NAIRU难以准确估算。未来美联储可能更多结合货币供应量、P-star等指标来评估通胀走势。

报告中的代表性数据

80%

M2货币供应量与CPI通胀的5年滚动相关性

截至报告期（2026年7月），报告指出，按12个月提前处理的CPI与M2增速的5年滚动相关性当前为80%，且自2020年以来持续高于60%。这被视为货币供应量重新受到关注的数据支撑。

3.1%

FOMC估计的中性利率

报告中展示的预测值，报告中的图表显示FOMC估计的中性利率为3.1%，用于对比当前联邦基金利率的市场预期与政策立场，判断货币政策处于限制性还是宽松性区间。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 美联储通胀工作组构成与专家背景分析：报告详细介绍了Mankiw、Sargent和White三位成员的学术背景，并重点解读Mankiw过去关于通胀目标的言论，为理解工作组可能得出的结论提供线索。
  • 新任主席Warsh的公开讲话与政策信号：梳理Warsh在FOMC新闻发布会和参议院银行委员会作证时的关键表态，包括对2%目标、货币供应量和“不搞过热”的立场，有助于把握其政策取向。
  • 货币供应量角色演变的完整历史回顾：通过FOMC会议记录中货币供应量提及次数的图表，展示从沃尔克时期到格林斯潘时期再到疫情后的兴衰过程，解释为何货币总量曾被冷落。
  • 疫情经验与通胀预测的重新评估：分析M2激增与2021-2022年通胀飙升之间的关联，引用Mankiw和Warsh的观点，说明忽视货币总量的代价。
  • 货币指标新研究综述：介绍Miran、Roubini和Ireland关于Divisia货币与P-star的最新论文，比较其与简单M2在预测通胀方面的效果。
  • P-star价格缺口图表与解读：通过M2 P-star价格缺口的历史走势图，展示当前货币对通胀压力的方向，并说明其作为政策参考的潜在价值。
  • 未来一周美国经济数据日历：列出7月24日将公布的制造业PMI和新屋销售等指标及市场预期，帮助投资者安排数据观察。
  • 全面的美国经济记分卡：按月展示增长、消费、就业、住房、通胀、商业活动及国际PMI的同比变化热力图，覆盖主要宏观指标。
  • 金融市场与利率预期图表：包括中央行政策利率对比、联邦基金利率期货市场预期与FOMC点阵图、S&P 500行业表现等，提供市场定位参考。
  • 分析师认证与信息披露：包含分析师认证、评级分布、估值方法以及William Blair的标准披露声明，确保研究合规透明。

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