报告概述
本报告为天风证券固定收益研究团队发布的流动性跟踪定期报告，研究对象为2025年12月初银行间市场资金面状况。报告以隔夜利率DR001下破新低为切入点，围绕央行流动性投放的收短放长操作、国债买卖规模与资金面呵护意图等展开分析，并系统跟踪公开市场操作、政府债发行缴款、货币市场利率、同业存单一二级市场等高频数据，同时给出超储率预测。报告采用周度数据跟踪与事件分析相结合的方法，帮助投资者快速把握跨年时点流动性变化与央行政策信号，为债市策略提供参考。
报告的核心结论
DR001下破1.3%并非货币政策进一步宽松信号
报告指出，本周DR001阶段性运行于1.3%以下，创今年新低，但结合逆回购净回笼节奏与3M买断式等量续作来看，这更多体现央行临近跨年对资金面的呵护。同时，资金防空转诉求下，隔夜利率新低可能并非常态，需关注后续资金面的边际变化。
央行收短放长并不对应货币政策转向
今年6月以来资金利率进入低位低波状态，本周DR001下破1.3%。报告对比2016年下半年的收短放长，认为今年在流动性投放量上维持合理充裕，价上未抬升融资成本，中长期流动性投放采用多重价位中标，量充裕下价难大幅抬升，因此不构成紧缩信号。
国债买卖净投放不及预期但仍属利好
11月公开市场国债买卖净投放500亿元，低于市场基于10月末恢复操作节奏的预期。报告分析，投放规模取决于流动性需求、曲线形态和债券供求，资金压力可控时规模有限；该工具尚未成为中长期投放主流，但11月继续操作本身传达了利好，必要时可随时待命。
临近跨年央行对资金面呵护意图仍在
本周公开市场虽净回笼8480亿元，但7天逆回购投放节奏稳定，3个月买断式逆回购等量续作1万亿元，显示央行在跨年时点维护流动性合理充裕的态度。不过也需关注资金防空转诉求，隔夜利率新低或非常态。
报告回答的关键问题
隔夜利率新低意味着货币政策转向吗？
报告明确指出，DR001下破1.3%并不是货币政策进一步宽松的信号。临近跨年，央行对资金面持呵护态度，但资金防空转诉求仍在，隔夜利率新低可能并非常态。投资者不宜将短期利率低点解读为政策方向变化，而应关注央行公开市场操作节奏和量的变化。
央行“收短放长”是资金收紧信号吗？
报告认为，今年的“收短放长”并不对应货币政策转向。与2016年不同，当前流动性投放量上维持合理充裕，11月资金利率平稳运行；价上未抬升融资成本，中长期流动性投放采用多重价位中标，量充裕情况下价格难以大幅上行。因此不应将“收短放长”简单视为收紧信号。
11月国债买卖净投放为何不及预期？
11月公开市场国债买卖净投放500亿元，低于市场基于10月末恢复操作后单日规模推演的近千亿元预期。报告指出，投放规模主要视流动性需求、曲线形态和债券供求而定，资金压力可控时投放规模有限；同时该工具尚未成为中长期流动性投放主流，但继续操作本身仍传达利好信号。
临近跨年资金面会如何变化？
报告判断，临近跨年央行对资金面的呵护意图仍在，公开市场操作保持稳定节奏，3个月买断式逆回购等量续作，国债买卖工具必要时也会随时待命。但需注意，隔夜利率新低并非常态，叠加资金防空转诉求，资金面维持平稳偏宽的同时，利率进一步下行空间可能有限。
报告中的代表性数据
DR001加权平均利率
2025年12月5日，截至12月5日，DR001较上周下行0.3BP至1.3%，周中一度下破1.3%，为今年新低。
公开市场国债买卖净投放
2025年11月，11月央行公开市场国债买卖净投放500亿元，低于市场预期，但仍传达政策利好信号。
超储率预测值
2025年12月，报告预测2025年12月超储率约为2.11%，环比上升约0.62个百分点，反映跨年流动性投放影响。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 周度公开市场操作全景：包含7天逆回购、买断式逆回购、MLF等工具的投放、到期和净投放数据，以及下周到期日历，帮助跟踪央行流动性调节节奏。
- 政府债发行与缴款跟踪：提供国债、地方债的发行规模、到期规模和净缴款数据，以及下周发行日历，反映政府债供给对资金面的扰动。
- 超储率预测模型：基于公开市场操作、财政收支、缴准等因素，对月度及周度超储率进行预测，并展示影响因素分解，助于判断银行体系流动性水位。
- 货币市场利率监测：覆盖DR、R、SHIBOR、CNH HIBOR、利率互换、票据利率等关键利率的周度变化，以及与政策利率的利差和资金分层现象。
- 银行体系资金融出分析：展示银行体系及国有大行、其他银行的每日净融出规模、隔夜占比及考虑到期后的变化，反映资金供给结构。
- 同业存单一二级市场深度：包括发行规模、净融资、发行期限、发行成功率、发行利率及利差，二级市场收益率曲线和相对价值比较，为存单投资提供参考。
- 流动性风险提示：涵盖政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险以及测算结果误差等风险因素，提示投资注意。
- 跨年资金面展望：结合12月资金日历、节假因素和财政投放节奏，对后续资金面进行前瞻性研判。
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