川海智库

报告概述

报告聚焦低利率环境下保险资金的债券投资策略，覆盖长债配置、久期管理、券种选择及配置节奏等核心议题。报告通过定量测算与定性分析，探讨了平均到期期限、期限利差、供给与交易盘等因素如何影响险资配债决策，并比较不同券种的组合功能。其价值在于为保险机构在利率下行周期中提供从单纯拉久期转向结构优化的决策参考。

报告的核心结论

拉长久期仅能延缓收益率下行，无法消除低利率冲击。

静态测算显示，将固收久期从10年延长至15年，2037年组合静态收益率可从1.82%提升至2.04%，年度再配置比例持续低约3.2个百分点。但长期看，存量高息资产到期后新增配置收益率逐步走低，组合收益率仍呈下降趋势，延长久期只能延缓下滑速度。

30Y-10Y利差是超长债配置的核心信号。

2020年以来30Y-10Y利差经历了收窄至低位、2025年后修复走阔的历程。利差走阔意味着期限补偿提升，为险资提供更好的分批配置窗口。该利差受经济预期、资金面、供给放量和交易盘等多重因素影响，是险资从单纯拉久期转向久期匹配与择时配置的关键判断指标。

险资配债从规模扩张转向结构优化，政府债稳底仓、信用债增厚收益。

2024年利率债与信用债合计配置占比约50.7%，较2022年提升8.3个百分点，非标资产持续压降。低利率环境下，国债与地方政府债承担流动性和久期底仓功能，高等级信用债和银行二永债通过利差阶段性地增厚组合收益，不同券种功能更加分化。

长端收益率仍覆盖主要负债成本，30Y品种配置价值延续。

截至2026年7月，30Y国债及地方政府债收益率仍高于普通型2.0%、分红型1.75%和万能型1.0%的预定利率上限，但10Y品种对普通型负债成本覆盖能力已下降。30Y品种凭借期限溢价提供更好的收益安全垫，险资配置长债的核心转向久期匹配、期限补偿与税后收益的综合比较。

报告回答的关键问题

低利率环境下保险资金如何应对收益率下行？

报告指出，险资通过延长固收组合久期（如从10年延至15年）可延缓收益率下行速度，但无法完全消除冲击。更有效的策略是转向结构优化：以政府债和准政府债作为底仓匹配长期负债，辅以高等级信用债和二永债的阶段性利差机会增厚收益，同时动态关注30Y-10Y利差变化进行择时配置。

30Y-10Y利差对险资配置有何指导意义？

30Y-10Y利差衡量超长债相对于10年国债的期限补偿。利差走阔时，超长债相对价值上升，为险资提供更好的分批配置窗口；利差低位时超长债性价比下降。该利差受到经济增长预期、通胀、资金面、供给放量和交易盘行为等多重影响，2025年以来从历史低位修复，险资应将其作为超长债配置的核心信号。

保险资金债券配置中哪些品种值得重点关注？

报告建议重点关注：1）长久期政府债（30Y国债、地方债）作为票息覆盖和久期匹配底仓；2）高等级信用债（如银行二永债）在利差走阔阶段逆向增配以增厚收益；3）综合税后收益、资本占用和流动性进行券种比选，国债适合流动性及久期底仓，地方债兼顾票息与税收优势，信用债主要承担收益增强功能。

报告中的代表性数据

中国平安3.7%、中国太保3.4%、新华保险2.8%、中国人保3.6%、中国太平3.2%、阳光保险3.7%

2025年主要上市险企净投资收益率

2025年，2025年主要上市险企净投资收益率普遍同比下降0.1-0.5个百分点，反映低利率向票息收入传导的压力。

50.7%

保险资金利率债与信用债合计配置占比

2024年，2024年保险资金利率债占比35.2%，信用债占比15.5%，合计约50.7%，较2022年提升约8.3个百分点，体现债券配置地位强化。

66%

保险资管公司持有的政府债及准政府债占比

2024年，2024年保险资管公司债券投资规模约15.18万亿元，其中政府债及准政府债占比提升至66%，较2023年提升4个百分点，凸显高信用底仓的集中趋势。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 详细的寿险资金运用静态测算：包含10年与15年两种久期情景下2006-2037年的组合静态收益率、再配置比例及拖累估算表，展示久期延长对收益率下行的延缓效果。
  • 30Y-10Y利差的历史三阶段分析：从2020年前的周期波动、2020-2023年的趋势收窄到2025年以来的低位修复，结合CPI、消费者预期、居民杠杆率、资金面和换手率等指标进行归因。
  • 国债供给与险资配置节奏的月度数据：展示2021-2026年保险机构月度国债持仓增量与国债发行规模的匹配关系，揭示阶段性集中配置的规律。
  • 不同券种性价比的横向对比表：从久期供给、税后收益、流动性、资本及准入约束四个维度比较国债、地方债、政金债、高等级信用债和银行二永债的组合功能。
  • 2024年保险资金大类资产配置结构图：包含利率债、信用债、股票、基金、非标等各类资产的规模及同比增速，展示标化产品替代非标的趋势。
  • 保险资产管理公司持债结构分化数据：按超大型、大型、中型和小型机构分类，展示国债及准政府债、金融企业债、非金融企业债的占比差异及年度变化。
  • 负债冲击下银行二永债的配置窗口分析：结合二永债收益率历史走势，阐述险资如何在理财赎回等冲击事件后逆向增配以增厚收益，并提示偿付能力约束。
  • A股保险公司滚动P/EV估值图：展示中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险自2010年以来的估值走势，数据截至2026年7月10日。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

相关报告