报告概述
本报告是中信建投金融工程团队发布的月度资产配置动态跟踪报告，研究对象覆盖股票、债券、商品、黄金等大类资产，分析范围涵盖中美两大市场。报告以跨市场全球宏观因子体系为主线，跟踪美国、欧洲、中国增长因子及金融条件、原油供给等变量的最新变化，并在此基础上运用风险平价模型、普林格六周期配置模型、中美债券久期择时模型和A股上市公司业绩跟踪体系，构建了一套从宏观判断到具体配置建议的完整分析框架。报告还披露了基于资产和基于宏观因子的风险平价策略最新权重，以及中债、美债久期择时组合的季度持仓信号。对于关注资产配置的机构和个人投资者，本报告有助于把握当前经济周期位置、理解各类资产相对表现，并了解量化模型在股债配置中的实际应用。
报告的核心结论
2025年12月中国处于普林格周期第四阶段，建议配置股票和商品
报告根据改进的普林格周期理论判断，当前先行指标（M1、M2同比）呈阶段性下行，同步指标显示经济总体趋势向好，滞后指标（CPI、PPI）呈现上行，三者组合对应普林格周期第四阶段。该阶段生产增长减缓、通胀上升，商品是最佳资产配置选择，股票也有一定配置价值但需重点关注盈利支撑。模型建议12月配置股票和商品。
全球增长因子东升西落，国内经济短期修复
跨市场宏观因子跟踪显示，美国增长因子最新值为-0.55，近四周下行0.41；欧洲增长因子最新值为1.29，近四周下行0.31；中国增长因子最新值为-0.55，近四周上行0.24。结合制造业PMI来看，美国经济持续震荡，欧洲经济开始下行，国内经济总体预期向好。分项驱动信号主要来自权益、债券、商品、汇率等市场。
中债以短久期防御为主，美债维持长久期进攻
中债久期择时组合四季度基于模型信号选择银华日利ETF（货币型市场基金）进行持仓，以短久期防御为主。美债久期择时组合四季度选择Bloomberg U.S. Treasury: 7-10 Year Total Return Index，维持长久期进攻配置。两个策略均为季度调仓，每季度末选择未来一年预期收益率最高的期限品种集中持仓。
关注基本面修复的大盘成长投资机会
根据A股上市公司业绩跟踪体系，从三季报情况来看，沪深300、创业板综的超预期值高于历史平均水平，中证500超预期值低于历史同期均值。报告建议把握结构性行情，精选超预期个股，关注基本面修复的大盘成长投资机会。该体系基于Davis双击因子、SUE因子、超预期比例因子等指标构造。
报告回答的关键问题
普林格周期第四阶段股票和商品哪个更优？
报告指出，在普林格周期第四阶段，生产增长开始减缓、通货膨胀上升，央行可能加息减少货币供应量。从资产配置角度看，商品是最佳的资产配置选择，股票也有一定的配置价值，但需要重点关注盈利支撑。因此报告建议配置股票和商品，其中商品的相对优势更为突出。
当前中债和美债久期应该怎么选？
中债久期择时模型在2025年四季度选择银华日利ETF（货币型市场基金），以短久期防御为主；美债久期择时模型选择7-10年期美国国债，维持长久期进攻配置。两个模型均为季度调仓，选择未来一年预期收益率最高的期限品种集中持仓，体现了对中美货币政策周期差异的判断。
A股三季报超预期因子释放了什么信号？
根据A股上市公司业绩跟踪体系，三季报显示沪深300和创业板综的超预期值高于过去五年同期均值，中证500的超预期值低于历史同期均值。这意味着大盘股和成长股的基本面修复更明显，中小盘股业绩相对承压。报告建议把握结构性行情，精选超预期个股，关注基本面修复的大盘成长投资机会。
风险平价策略12月最新配置了哪些资产？
基于资产的风险平价策略12月将主要权重配置于债券，其中中债国债总财富1-3年指数权重34.84%，中债信用债总财富指数权重36.35%，权益和黄金权重较低。基于宏观因子的风险平价策略配置中债国债总财富1-3年指数权重达96.38%。两个策略均保持低波动特征，适合作为战略配置参考。
宏观经济先行指标近期出现了什么变化？
10月M1同比转为下行，较上月回落1.0个百分点，M2同比连续两个月回落，以M1和M2为代表的先行指标呈阶段性下行趋势。11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，生产经营活动预期指数为53.1%，制造业企业对近期市场发展信心有所增强。这些变化共同指向普林格周期第四阶段。
报告中的代表性数据
改进版普林格周期策略今年以来收益率
2025年1月至2025年11月，该策略自2016年以来年化收益21.87%，夏普比率1.86，每年均获得正收益。2025年以来收益率25.78%，月度最大回撤仅-0.97%。
中债久期择时策略样本外累计收益
2022年11月30日至2025年11月底，中债久期择时组合自样本外跟踪以来累计绝对收益13.72%。同期从2014年1月至2025年11月底，组合年化收益6.00%，最大回撤1.06%，季度胜率93.75%。
美债久期择时策略样本外累计收益
2022年12月31日至2025年11月底，美债久期择时组合自样本外跟踪以来累计绝对收益25.05%。同期从1998年1月至2025年11月底，组合年化收益5.01%，最大回撤4.58%，季度胜率78.57%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 跨市场全球宏观因子体系最新跟踪结果，包括美国、欧洲、中国经济增长因子的走势与PMI对比图表，以及金融条件指数、原油供给因子的变化情况。报告详细说明了各因子的构造方法，如以高盛金融条件指数度量金融条件、以布伦特原油两年掉期溢价度量原油供给等，帮助读者理解宏观因子与实体经济的对应关系。
- 全球资产因子近1月收益率比较，覆盖股票、商品、新兴市场、长期利率、信用债和TIPs六类资产。报告以固定权重对细分资产收益率加权构造因子序列，展示了各类资产近期的相对表现，其中商品市场涨幅明显，其次是长期利率和新兴市场。
- 基于资产和基于宏观因子的风险平价策略完整回测表现，包括年化收益、年化波动、夏普比率、月度最大回撤、胜率和换手率等指标，以及2025年12月的最新配置权重。报告还展示了主成分宏观因子的构成及解释力度，前三个主成分累计解释度近80%。
- 普林格周期六阶段划分规律详解，包括各阶段先行指标、同步指标、滞后指标的运行特征，以及每一阶段中债券、股票、商品、黄金等资产的相对表现。报告还给出了改进版普林格周期策略自2016年以来的逐年收益、波动率和回撤数据，以及当前阶段四的操作含义。
- 中债久期择时策略的完整跟踪记录，包括历史净值表现、每期持仓收益率排名、2022年以来持仓明细以及四季度持仓信号。报告详细介绍了策略的标的范围、调仓规则和样本外跟踪结果，并对比了基准中债国债总指数的同期表现。
- 美债久期择时策略的完整跟踪记录，包括历史净值表现、每期持仓收益率排名、2022年以来持仓明细以及四季度持仓信号。报告对比了彭博美国国债总指数的同期表现，展示了模型在长久期与短久期之间的切换逻辑。
- A股上市公司业绩跟踪体系的构造方法与最新结果，包含Davis双击因子、SUE因子、超预期比例因子、分析师因子等指标，以及沪深300、中证500和创业板综三个指数的择时回测表现和配置建议。
- 风险分析部分列出了模型失效风险、历史规律不重复风险、地缘政治冲突升级风险、美联储降息落地不及预期风险以及国内经济增长不及预期风险等，提示投资者注意量化模型在实战中的局限性。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
