报告概述
本报告是申万宏源研究发布的量化资产配置月报，覆盖2025年12月的宏观量化分析。报告基于经济、流动性、信用三大宏观维度，结合微观映射修正，判断当前市场环境，并据此给出股票池因子选择、大类资产配置观点、市场关注点以及行业选择建议。报告采用定量指标模型、Factor Mimicking模型和ARIMA外推等框架，帮助投资者理解宏观变量对权益市场的影响，并辅助资产配置决策。读者可通过本报告了解当前市场风格偏向、宏观指标走向以及值得关注的行业方向。
报告的核心结论
大股票池配置仍偏价值
报告指出，当前经济出现回升、流动性略偏紧、信用收缩，宏观维度修正后方向为经济好转、流动性偏弱和信用收缩。在此环境下，成长因子宏观得分偏低，因此宏观部分选择以价值、低波为主。沪深300和中证500中价值均为共振因子，中证500不再配置成长，而中证1000成长得分仍靠前，整体配置风格偏向价值。
黄金配置比例再次提高至上限
报告显示，由于黄金动量回升，大类资产配置中黄金重新配置到上限20%，A股配置对应下降。当前经济上行、流动性偏紧、信用收缩，债券观点偏弱，因此组合中黄金的配置价值提升，A股配置比例相应降低，体现了风险偏好调整下的资产再平衡。
经济前瞻指标处于上升周期末期
根据经济前瞻指标模型，2025年12月处于9月以来上升周期的末期，预计未来将持续下行。细分指标强度不高，模型提示下期开始经济指标可能提前进入下行趋势。固定资产投资、挖掘机产量和贸易差额等指标仍在上行周期，但预计分别在2026年3月至4月见顶后回落。
PPI关注度升至最高
通过Factor Mimicking模型跟踪市场关注点，2024年9月后流动性持续为最受关注的变量，但近期经济、PPI相关关注度持续回升，10月末PPI关注度小幅超越经济，目前已成为最受关注的变量。报告认为这提示市场对后续需求回升的关注度突出。
行业选择偏向对经济敏感、对信用不敏感
结合各宏观维度指标观点，本期行业配置倾向于选择对经济敏感、对信用不敏感的行业。测算结果显示，综合得分最高的行业包括钢铁、煤炭、建筑装饰等，整体仍偏价值风格。这表明在宏观环境下，与经济联动性强且对信用收缩不敏感的行业相对占优。
报告回答的关键问题
2025年12月大股票池配置偏向什么风格？
报告认为当前宏观环境为经济好转、流动性偏弱和信用收缩，成长因子宏观得分偏低，因此大股票池配置整体偏价值。沪深300和中证500中价值因子均为共振因子，中证500不再配置成长，中证1000成长得分仍靠前。价值、低波动率因子在多个宽基指数中被优先选择。
黄金在量化资产配置中处于什么地位？
报告指出，由于黄金动量回升，2025年12月大类资产配置中黄金重新配置到上限20%，A股配置对应下降。债券观点偏弱，国债和企业债各配置10%，商品配置为0%。这表明在当前宏观环境下，黄金作为避险资产和动量回升的品种，配置价值显著提升。
PPI为何成为市场最关注的宏观变量？
根据Factor Mimicking模型，2024年通胀（通缩）关注度较高，2024年9月后流动性成为最受关注变量。近期经济、PPI相关关注度持续回升，10月末PPI关注度小幅超越经济，目前已成为最受关注的变量。报告认为这反映了市场对后续需求回升的关注度突出，PPI作为衡量工业品价格和需求的重要指标，其走势成为市场焦点。
哪些行业在当前宏观环境下得分最高？
报告测算了对经济敏感、对信用不敏感的行业得分，综合得分最高的行业依次为钢铁、煤炭、建筑装饰、银行、商贸零售、交通运输。其中公用事业在经济得分中最高，商贸零售在信用得分中最高。报告建议行业配置倾向于这些对经济敏感且对信用不敏感的行业，整体维持偏价值风格。
报告中的代表性数据
黄金配置权重
2025年12月，报告给出的激进型组合中，黄金配置比例因动量回升重新配置到上限20%，A股配置对应下降。
PMI及PMI新订单
2025年11月，最新披露的2025年11月PMI和PMI新订单指标相比上月有所上升，均为49.2，对应周期项与模型预期值一致，经济前瞻指标位置预计处于2025年9月以来的小幅上升周期中。
流动性综合信号
2025年11月，11月流动性综合信号为-1（数值越大越紧缩），利率偏紧，货币净投放偏松，超储率1.24%低于历史同月，综合流动性指标指向略偏紧。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的大股票池因子选择逻辑：报告阐述了如何将宏观量化观点与因子动量观点结合，通过共振因子确定最终配置，并展示了沪深300、中证500、中证1000三个宽基指数自2025年1月至12月的综合因子选择变化表。
- 宏观指标方向表：完整呈现经济、流动性、信用的宏观指标方向、微观映射方向以及修正后方向，帮助读者理解宏观维度对权益市场的影响传导路径。
- 经济前瞻指标模型：基于ARIMA模型外推的2025年12月及未来10个月的前瞻综合指标图，以及15个领先指标的周期位置详情表，包括PMI、固定资产投资、挖掘机产量、M2、社融等关键指标。
- 流动性分析：近3个月利率、货币净投放、超储率的具体数值和观点，以及2023年以来利率走势和利率与均线位置对比图，便于跟踪流动性变化。
- 综合信用指标构成：包括信用价格、信用总量、信用结构三大类细分指标的当前信号，如信用利差、社融存量同比、贷款占比等，展示信用环境的判断依据。
- 大类资产配置观点表：给出2025年12月A股、黄金、商品、债券、美股等资产的定性观点和激进型权重，例如黄金20%、A股60%等，可直接用于资产组合参考。
- 市场关注度模型：介绍Factor Mimicking模型的原理和更新方法，并展示各宏观变量代理组合标准化波动值的变化图，体现PPI关注度升至最高的过程。
- 行业选择得分表：列出经济得分、信用得分和综合得分最高的行业排名，包括公用事业、钢铁、煤炭、建筑装饰等，为行业配置提供量化依据。
- 风险提示：报告特别指出模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效，提醒投资者谨慎使用。
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