报告概述
本报告由国元证券经纪（香港）研究部出品，以2026年港股消费行业为研究对象，覆盖食品饮料、乳制品、餐饮、现制饮品等主要细分赛道。报告在回顾2025年市场表现的基础上，从消费趋势、渠道变革、供需周期、竞争格局等多个维度展开分析，并搭建了“新消费景气度持续”与“传统消费边际改善”两大投资框架。报告既梳理了质价比、功能性、情绪消费等新消费特征，也探讨了零食量贩、会员超市等渠道变化对行业格局的重塑，同时结合宏观数据与行业高频数据对乳制品、餐饮等周期板块的拐点进行研判。对于关注港股消费板块的投资者而言，本报告有助于把握行业结构性机会，理解周期板块的修复节奏与弹性来源。
报告的核心结论
港股消费行业延续弱复苏强分化
报告认为，2026年港股消费行业将延续弱复苏强分化态势。当前港股消费整体涨幅落后恒指，估值处于历史偏低水平。建议关注质价比、功能性等新消费方向，以及传统消费基本面的边际改善方向。头部企业有望在基本面筑底后率先实现收入温和复苏与利润释放。
新零售渠道崛起成为食饮行业核心增量
报告指出，在消费者追求极致质价比的背景下，渠道结构发生显著变化，零食量贩、会员超市等新零售业态快速成长，成为食品饮料行业未来的核心增量来源。品牌商积极拥抱新兴渠道，渠道端话语权增强，对品牌商的产品力提出了更高要求。
原奶价格有望于2026年迎来拐点
报告判断，2024年以来奶牛养殖行业进入存栏去化阶段，当前原奶价格在低位企稳，进口大包粉不具性价比，牛肉价格上涨带动淘牛，行业供需持续改善。叠加生育补贴、免费学前教育等政策提振乳制品需求，2026年奶价有望迎来温和上涨拐点，牧业公司业绩弹性较大。
现制饮品下沉市场潜力巨大
报告援引灼识咨询数据指出，中国现制饮品人均年消费量远低于美英日等成熟市场，而三线及以下城市的人均年消耗量又明显低于一线城市。随着下沉市场GMV占比持续提升，现制饮品行业增长空间广阔，头部品牌有望凭借供应链与运营能力在竞争中胜出。
餐饮连锁化率长期提升，快餐率先修复
报告认为，中国餐饮连锁化率从2020年的15%稳步提升至2025年的24%，仍低于全球35%的平均水平，长期仍有提升空间。行业从高速扩张步入存量竞争，头部企业加速连锁化、数字化与标准化。基本面层面，正餐筑底，西式快餐等品类已实现同店同比回正，逐步重回净开店周期。
报告回答的关键问题
2026年港股消费行业有哪些投资机会？
报告认为，2026年港股消费行业将延续弱复苏强分化趋势，投资机会主要来自两个方向：一是以质价比、功能性为特征的新消费方向，包括零食、饮品等景气度较高的赛道；二是“传统消费”基本面的边际改善方向，如乳制品、餐饮等处于周期底部的板块。随着内需预期边际向好，头部企业有望率先修复。
为什么质价比和功能性成为消费决策的重要因素？
报告引用尼尔森IQ数据指出，中国消费者正积极寻求收入来源、控制支出，冷静消费已回到正轨，追求高品质和性价比是消费场景中最重要的因素。同时，尼尔森与小红书发布的《2025大食饮行业消费者心智及决策链路研究白皮书》显示，消费者最近一次购买食饮的动机中，情绪价值和功能性是主要因素，推动健康消费需求持续增长。
零食量贩等新渠道如何改变食品饮料行业？
报告指出，零食量贩、会员超市、调改超市等新零售业态的崛起正在重塑食品饮料行业的渠道格局。快消品线下渠道以零食店、会员仓储店为首实现快速增长，专卖店渠道保持高增速。品牌商一方面以高质低价策略应对连锁折扣业态，另一方面通过定制化产品满足会员超市的高品质需求，渠道端话语权进一步增强。
原奶价格什么时候迎来拐点？
报告认为，当前原奶价格已在低位企稳，奶牛存栏量持续去化，叠加进口大包粉不具性价比、牛肉价格上涨带动淘牛等因素，行业供需格局将持续改善。政策端生育补贴和免费学前教育有望提振乳制品消费需求。参考历史周期，报告预计2026年奶价有望迎来温和上涨的拐点，牧业公司业绩修复弹性较大。
中国现制饮品市场还有多大增长空间？
报告援引灼识咨询数据指出，中国现制饮品市场规模从2018年的1878亿元增长至2023年的5175亿元，年复合增长率达22.5%。但中国人均年现制饮品消费量仅为22杯，远低于美国的323杯、英国的225杯和日本的172杯。预计到2028年人均消费量将增长至约51杯，三线及以下城市人均消耗更低，下沉市场潜力巨大。
报告中的代表性数据
中国人均现制饮品年消费量
2023年，根据灼识咨询数据，2023年中国现制饮品人均年消费量为22杯，远低于美国、英国、日本等成熟市场，预计到2028年将增长至约51杯。
中国休闲食品饮料专卖店渠道GMV
2024年，根据鸣鸣很忙招股书披露，休闲食品饮料零售行业专卖店渠道GMV从2019年的2184亿元增长到2024年的4190亿元，年复合增长率达13.9%，预计2024-2029年CAGR为11.1%。
中国功能饮料市场规模
2024年，根据东鹏饮料招股书，按零售额计，中国功能饮料市场规模从2019年的1119亿元增长至2024年的1665亿元，CAGR约为8.3%，预计2024-2029年CAGR为10.9%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 港股消费行业市场表现与估值全景分析：包含年初至今港股消费指数与恒指的涨幅对比、市盈率及历史分位数据，帮助投资者快速把握港股消费板块当前所处的估值水平和市场位置。
- 食品饮料行业分化格局与新消费趋势解读：围绕传统品类增长趋缓、新消费领域强劲增长的结构性变化，分析健康消费、减糖概念、功能性需求对食品饮料行业产品创新的驱动作用。
- 新零售渠道变革与渠道话语权研究：梳理零食量贩、会员超市、调改超市等新渠道的兴起逻辑，分析渠道格局变化对品牌商产品策略、渠道布局和盈利能力的影响。
- 乳制品行业供需周期与奶价拐点研判：从原奶价格走势、奶牛存栏去化、进口大包粉性价比、政策端需求提振等维度出发，判断2026年原奶价格走势及牧业公司业绩弹性。
- 餐饮行业调整与连锁化趋势分析：研究餐饮市场从高速扩张步入存量竞争的过程，对比中外连锁化率，分析头部企业在连锁化、数字化、标准化方面的进展及快餐品类的率先修复信号。
- 现制饮品市场空间与竞争格局拆解：基于人均消费量、下沉市场GMV占比等数据，分析现制茶饮和现制咖啡的增长潜力，评估外卖补贴、同店增长、开店速度对头部品牌的影响。
- 重点公司基本面测算与业绩弹性分析：以优然牧业为例，测算原奶价格上涨对毛利率的影响、淘汰成母牛及生物资产公允价值变动对利润的贡献，展示周期反转下的业绩修复路径。
- 2026年投资主线与推荐标的梳理：围绕“新消费景气度持续”和“传统消费温和复苏”两条主线，梳理卫龙美味、H&H国际控股、康师傅控股、优然牧业、海底捞、百胜中国等标的的投资逻辑。
- 风险提示与免责说明：提示宏观经济波动、消费复苏进度低于预期、原材料价格波动、行业政策变化导致竞争加剧等风险因素。
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