报告概述
这是一份由东证国际金融集团有限公司发布的月度市场回顾与展望报告，数据截至2025年11月30日。报告覆盖全球主要股票市场、债券市场、外汇市场和大宗商品市场，同时聚焦中美宏观经济关键指标与全球主要央行政策动向。报告首先以表格形式呈现各类资产月度及年初至今表现，随后分别对美国、中国及全球主要央行的最新经济数据与政策决定进行梳理，再对各主要股票市场、中资境外债市场、海外债券市场、外汇市场和大宗商品市场逐一展开回顾与展望，最后附有本月精选基金列表。报告采用数据与逻辑分析相结合的方式，为投资者理解当月市场动态、把握未来趋势提供了系统参考。
报告的核心结论
美联储12月降息概率较高，美元指数短期企稳后长期趋弱
报告指出，11月美国就业数据不佳，ADP就业人数大幅下降，叠加美联储官员表态，市场已较充分定价12月降息。纽约联储主席威廉姆斯表示仍有降息空间，进一步强化降息预期。美元指数受此影响走弱，尽管12月降息后可能在1月暂停，但下届美联储主席人选倾向于宽松货币政策，长期美元指数可能承压。
港股估值回落后吸引力显现，评级由标配上调至高配
报告认为，港股在连续两月回撤后，恒生科技指数大幅下跌，整体估值已回到具有吸引力的区间。三季度外卖大战对科技龙头业绩的拖累预计见底，竞争态势改善将推动盈利回升。同时南向资金持续流入，若美联储12月降息，美元走弱将促使全球资金回流新兴市场，港股有望获得支撑。
黄金长期配置价值仍存，央行购金提供底部支撑
报告显示，11月黄金呈现显著上涨态势，伦敦金全月涨幅超5%，主要受降息预期和美元走弱推动。2025年前三季度全球央行累计净购金902吨，为金价提供了结构性支撑。报告指出，抗通胀及央行资产多元化等支持黄金的结构性因素并未改变，黄金长期配置价值依然存在。
原油市场供应宽松，预计价格长期承压
报告显示，11月国际原油市场延续疲软，布伦特原油和WTI原油连续第四个月下跌，创下2023年以来最长连跌纪录。供应端宽松是核心压制因素，尽管OPEC+放缓增产，但明年可能出现历史级别的供应过剩。俄乌冲突可能短期影响情绪，长期需关注OPEC+增产节奏和美国油井数量趋势。
日本央行加息预期升温，日股波动风险加大
报告提到，日本央行行长植田和男明确表示将在12月权衡加息利弊，市场普遍预计日本央行12月将加息。同时高市早苗政府推出大规模经济刺激计划，可能通过增发国债融资，给市场带来供应压力。加息预期和财政刺激共同作用下，日股面临估值回调风险，但金融板块或受益于净息差扩大。
报告回答的关键问题
2025年11月全球股市整体表现如何？
11月全球股票市场整体表现不佳，主要受流动性不足和美国AI泡沫论负面影响。科技指数如纳斯达克、科创50表现逊于大盘蓝筹指数，因为市场担忧AI投资回报率。恒生科技指数连续两月惨淡，除AI估值担忧外，新能源车板块也严重拖累。日本日经225指数下跌4.12%，而印度MSCI印度指数逆势上涨1.56%。
美联储12月会不会降息？
报告认为，11月ADP就业数据大幅不及预期，为美联储12月FOMC会议前最后一份就业数据，不佳的就业表现预告了12月降息25个基点必然上演。尽管此前市场一度因政府关门导致数据缺失而担忧暂停降息，但纽约联储主席威廉姆斯表态有进一步降息空间，月末市场定价12月降息概率已达90%。
港股后市为什么值得期待？
报告将港股由标配上调至高配，理由包括：三季度外卖大战严重拖累港股科技龙头业绩，但随着双十一以来竞争态势改善，盈利最低点已见，盈利上涨将成为指数上涨主要动力；港股连续两月回撤后，估值已回到吸引区间；南向资金持续流入，若美联储12月降息，美元走弱将推动全球资金回流新兴市场，流动性环境改善。
金价为何创下新高？未来还会涨吗？
11月黄金呈现显著上涨态势，伦敦金全月涨幅超5%，国内金饰价格也创下新高，整体走出N型走势。月末市场定价美联储12月降息概率达90%，强降息预期推动美元指数承压回落，助力金价反弹。2025年前三季度全球央行累计净购金902吨，为金价筑牢底部支撑。报告指出，抗通胀和央行资产多元化等结构性因素未变，长期配置价值仍存。
中资境外债一级市场11月发行情况如何？
11月中资境外债一级市场共计发行70笔债券，其中23笔美元债券，合计发行规模102.1亿美元，最大发行来自中国财政部的两笔美元债，合计40亿美元。离岸人民币债券发行47笔，合计规模823.5亿人民币，最大为人民银行央票450亿人民币。美元债和离岸人民币债发行量环比分别增长85.0%和173.8%，主要受10月低基数影响。
报告中的代表性数据
美国11月ADP就业人数变化
2025年11月，远逊于市场预期的增加4万个岗位，为2023年3月以来最大降幅，其中员工数少于50人的小型企业合计减少12万个岗位。
10年期美国国债收益率
2025年11月30日，11月累计下降约6.3个基点，反映降息预期增强。
恒生科技指数月度涨跌幅
2025年11月，恒生科技指数连续两月表现惨淡，受AI估值担忧和新能源车板块拖累。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 主要股票市场表现汇总表：涵盖标普500、纳斯达克、恒生指数、日经225等全球主要指数的月度及年初至今涨跌幅，便于快速对比全球股市表现。
- 主要债券市场表现汇总表：包括美国国债、公司债、高收益债、中资美元债等多类债券指数的月度及年初至今回报，展示各板块债市强弱。
- 美国宏观经济回顾：详细分析11月ADP就业数据、PCE通胀、密歇根消费者信心指数和标普全球PMI，解读美国经济基本面与政策含义。
- 中国宏观经济回顾：梳理10月消费、进出口、投资、金融数据、工业生产和房地产等关键指标，并分析CPI和PPI变化趋势。
- 全球主要央行政策回顾：汇总美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行等主要央行的利率决策及下次会议日期，并给出各央行当前政策利率表。
- 主要股票市场回顾及展望：分美国、欧洲、A股、港股、日本、印度等市场，详述月度走势、影响因素及配置建议。
- 中资境外债市场回顾及展望：分析11月中资美元债和离岸人民币债券一级发行情况，以及二级市场投资级和高收益指数表现，并分地产、城投、金融板块展开。
- 海外债券市场表现回顾及展望：详述美国、日本、中国等国债收益率变动及背后原因，并展示主要国家国债收益率曲线。
- 外汇市场回顾及展望：分析美元指数、日元、人民币等主要货币的走势逻辑，并对未来汇率方向做出判断。
- 大宗商品回顾及展望：覆盖黄金、原油、铜等品种，分析供需格局、价格驱动及未来展望。
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