报告概述
本报告是华创证券发布的证券行业2026年度投资策略报告。报告在复盘2025年证券板块行情与基本面表现的基础上，确立从Beta博弈转向Alpha挖掘的投资主线，重点围绕传统券商与证券IT两大领域展开分析。传统券商部分聚焦盈利弹性释放、ROE中枢修复、海外业务拐点与并购重组重塑竞争格局；证券IT部分则构建了从流量1.0到3.0的演进框架，剖析平台型与销售型金融信息服务商的商业模式差异。报告通过系统性框架论证了并购重组对ROE的重构效应以及新流量范式对估值体系的影响，为投资者提供2026年的配置方向与选股参考。
报告的核心结论
券商板块投资逻辑由Beta修复转向Alpha分化。
报告指出，2025年券商指数跑输大盘但基本面高增，2026年板块投资逻辑将由单纯的Beta修复转向Alpha分化。建议紧扣两条主线：一是坚守头部Alpha，推荐综合实力领先、海外业务布局深厚且受益于并购重组预期的头部机构；二是把握流量新变局，关注深耕投顾+MCN模式的ToC投顾龙头及资深流量平台。
并购重组重塑竞争格局并重构ROE中枢。
在监管打造一流投行的指引下，国泰君安吸收合并海通、中金拟整合东兴与信达等案例落地，行业加速向航母级龙头集中。报告认为，并购重组并非简单的财务并表，而是通过规模效应摊薄边际成本，使头部机构获得从方向性自营向FICC做市与资本中介转型的入场券，是驱动行业ROE突破8%-10%瓶颈、实现长期结构性抬升的关键路径。
金融IT流量范式从平台流量向内容流量代际跃迁。
报告将金融信息服务业划分为意图流量、平台流量、兴趣流量三个阶段。当前核心获客逻辑已从人找信息、人找平台转向内容找人，获客壁垒从APP工具粘性转移至内容生产与私域运营能力。以九方智投为代表的泛财经MCN模式，凭借公域IP矩阵与算法推荐精准捕获增量人群，重构了行业估值体系。
中资券商海外业务确立盈利拐点。
经历2022至2024年的风险出清，2025年上半年中资券商国际子公司净利润全面反弹，中金国际、广发香港等头部机构同比大幅增长，申万国际、光证国际等扭亏为盈。港股IPO回暖、南向资金流入与交投活跃度提升共同驱动业绩修复，海外业务成为新的Alpha来源。
报告回答的关键问题
2026年证券行业投资主线是什么？
报告认为，2026年板块投资逻辑将由单纯的Beta修复转向Alpha分化，建议紧扣两条主线：一是坚守头部Alpha，推荐综合实力领先、海外业务布局深厚且受益于并购重组预期的头部机构；二是把握流量新变局，关注深耕投顾+MCN商业模式、凭借规模化IP矩阵承接新股民入市红利的ToC投顾龙头及资深流量平台。
券商并购重组如何影响ROE？
报告指出，并购重组并非简单的财务并表，而是通过规模效应摊薄边际成本，使头部机构获得从方向性自营向FICC做市与资本中介转型的入场券。依托规模优势加速业务转型，提升资产周转效率，最终驱动行业ROE中枢长期结构性抬升，这是打破国内券商ROE三重结构性约束的关键变量。
金融IT行业流量范式发生了哪些变化？
报告将中国金融信息服务业划分为三个代际：PC时代的意图流量、移动时代的平台流量、短视频时代的兴趣流量。当前核心获客逻辑已从人找信息、人找平台转向内容找人，获客壁垒从APP工具粘性转移至内容生产与私域运营能力，这解释了MCN模式对传统平台型模式的结构性优势。
九方智投为何能获得翻倍涨幅？
报告认为，九方智投控股跑通了短视频/直播获客+KOL大V转化的泛财经MCN模式，在抖音等公域平台建立投顾IP矩阵，通过算法推荐捕获泛财经兴趣人群，再引导至私域转化高客单价投顾服务。这种主动获客模式在市场活跃期具备极高爆发力与高ARPU转化能力，因此获得估值溢价重估，2025年累计涨幅达101.4%。
报告中的代表性数据
上市券商归母净利润
2025年前三季度，对核心42家上市券商（不含东方财富）的统计，归母净利润合计同比增长62%，其中Q3单季净利润环比增长25%。
行业平均杠杆倍数
截至2025年三季度末，剔除客户资金后，上市券商平均杠杆倍数提升至4.42倍，行业从防御性缩表转向进攻性扩表。
券商指数累计涨幅
2025年1月1日至11月25日，券商指数累计上涨6.7%，同期沪深300上涨17.5%，主要受科技成长风格主导的资金分流影响。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 市场复盘：详细拆解2025年券商指数跑输大盘的深层原因，展示A股与港股券商的结构性分化表现，以及AH共振背后的估值修复逻辑。
- 基本面分析：42家上市券商营收净利双增数据，自营、信用、经纪、投行、资管各业务条线的收入变化及驱动因素，含分业务收入明细表。
- ROE专题：行业ROE修复情况与杠杆水平变化，深度剖析制约ROE中枢进一步跃升的三重结构性约束，包括监管杠杆上限、资产负债表运用模式和高附加值客需业务短板。
- 海外业务复盘：中资券商国际子公司2025年上半年净利润数据，驱动因素归因，以及投行与跨境业务作为新增长极的前景展望。
- 并购重组专题：2025年行业并购关键事件时间表，从规模红利到模式升维的ROE重构路径，以及头部升维与中型突围的格局演变。
- 流量范式框架：中国金融信息服务业流量1.0到3.0的演进框架，各阶段代表公司、获客逻辑与变现路径，附MCN企业与短视频月活数据。
- 个股辨析：平台型东方财富与同花顺、销售型指南针与九方智投的商业模式、变现路径、核心壁垒对比，包含流量范式、估值逻辑的详细分析。
- 投资建议：重点推荐公司的盈利预测、估值及投资评级表，财富管理、海外业务、并购重组三条核心主线，以及金融IT增量与存量策略。
- 风险提示：资本市场波动、交投活跃度下行、政策落地不及预期、科技监管合规等四大风险因素分析。
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