报告概述
本报告是食品饮料行业系列报告的白酒专题，由中银国际证券分析师邓天娇、李育文撰写。报告研究对象为A股白酒上市公司，覆盖高端酒、全国化次高端酒、地产酒等不同类型酒企。报告主要分析当前白酒行业在景气偏弱磨底阶段的特征，包括板块基金持仓历史低位、业绩出清节奏分化、龙头酒企红利属性凸显等。报告采用分板块量价拆解、企业盈利分析、基金持仓跟踪等框架，并给出投资建议及重点公司点评。读者可通过本报告快速把握白酒行业筑底期的核心矛盾及左侧布局逻辑。
报告的核心结论
白酒板块基金持仓已回落至历史低分位，底部配置价值凸显。
1Q26食品饮料板块基金全仓仓位约3.7%，白酒约2.9%，处于历史12.6%分位数水平，接近2015年低点。当前市场资金虹吸效应显著，科技板块估值高企，而消费板块配置冷清，为白酒板块提供了左侧布局机会。
低基数下白酒板块业绩有望逐季修复，但酒企出清节奏不一。
2025年白酒板块营收、归母净利同比-18.3%、-24.2%，1Q26降幅收窄至-0.7%、-1.8%。茅台率先触底恢复，五粮液和泸州老窖仍在出清，龙头酒企恢复快于行业，下半年报表压力在低基数下有望转正。
龙头酒企红利属性凸显，股息率具备吸引力。
头部酒企现金流稳健，纷纷发布三年分红规划与回购注销公告。贵州茅台2025年分红总额650.3亿元创历史新高，五粮液、泸州老窖等股息率普遍在3%以上，部分达5%+，在业绩下探空间有限背景下形成红利资产属性。
白酒行业呈现缩量竞争、挤压增长、极致分化特征，底层需求发生变化。
本轮调整期，酒企以价换量，结构下移及费用率上升致净利率承压。禁酒令常态化导致政商务场景受损，消费集中于大节，淡季更淡。酒企主动调整经营节奏，渠道库存有所去化，但需求端仍受宏观经济制约。
报告回答的关键问题
白酒板块当前基金持仓处于什么水平？
1Q26食品饮料板块基金全仓仓位约为3.7%，其中白酒约2.9%，处于近十年来的历史低分位。具体来看，食品饮料全仓仓位历史分位数为12.6%，白酒历史分位数为21.4%。仅贵州茅台位列基金前二十重仓股，板块重仓家数环比大幅减少，显示市场对白酒配置极度悲观。
白酒龙头企业的股息率水平如何？
根据报告，头部酒企股息率普遍在3%以上，部分个股达到5%+。例如，贵州茅台2025年累计派发现金红利650.3亿元，并承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利的75%；五粮液若算上回购金额，对应股息率约6.1%-6.8%；泸州老窖2025年分红率78.5%，股息率约7.1%。高股息特征显著，具备红利资产属性。
白酒行业何时有望迎来业绩拐点？
报告判断，下半年报表压力在低基数基础上有望实现转正，但实现业绩弹性增长仍需需求端恢复。从季度节奏看，1Q26白酒板块营收、归母净利降幅已收窄至-0.7%、-1.8%，茅台已率先转正。随着渠道库存持续去化和宏观经济企稳，龙头酒企业绩有望在2026年下半年逐季修复。
当前白酒板块的投资主线是什么？
报告建议关注基本面企稳且兼具红利属性的龙头酒企。主线包括：①出清节奏较快、经营确定性强的龙头，如贵州茅台、泸州老窖、今世缘等；②高股息率带来的红利资产属性，在现金流支撑和分红承诺下，龙头酒企估值具备安全垫；③板块基金持仓处于历史底部，估值修复和业绩反转机会并存，建议左侧布局。
报告中的代表性数据
食品饮料板块基金会全仓仓位
1Q26，1Q26食品饮料板块全仓仓位约为3.7%，其中白酒约2.9%，大众品约0.9%。食品饮料全仓仓位处于12.6%的历史分位数，白酒历史分位数为21.4%。
2025年白酒板块营收和归母净利润增速
2025年，白酒板块2025年营收、归母净利同比增速分别为-18.3%、-24.2%。剔除茅台后，板块营收、归母净利同比增速分别为-29.2%、-45.2%。
贵州茅台2025年累计现金分红
2025年，贵州茅台2025年累计派发现金红利650.3亿元，分红总额创历史新高。公司公告2024至2026年分红比例不低于当年归母净利的75%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整行业概况：包含白酒板块营收、归母净利分季度同比增速图表，不同品牌白酒批价走势，烟酒类商品零售额当月同比数据，以及合同负债、经销商数量变化等渠道指标分析。
- 企业概况分层次分析：将酒企分为高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖）、全国化次高端名酒（汾酒、洋河、水井坊、舍得、酒鬼酒）、地产酒（古井贡、今世缘、迎驾贡酒等），逐一剖析业绩表现、产品策略、渠道改革和竞争格局。
- 基金持仓深度跟踪：提供1Q26食品饮料板块基金重仓家数前15名、重仓市值前15名，以及环比变化，展示白酒板块整体重仓家数减少趋势和个股出入情况。
- 投资建议与风险提示：明确给出板块强于大市评级，推荐贵州茅台、泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、金徽酒等个股，并提示宏观经济波动、渠道库存、原料价格、食品安全等主要风险。
- 个股深度研报：附有今世缘（603369.SH）和泸州老窖（000568.SZ）的首次覆盖报告，包括盈利预测、估值对比、财务指标、股价表现等详细内容。
- 财务预测与估值表：提供白酒上市公司2026-2028年营收、归母净利预测及PE估值，与可比公司进行对比，覆盖贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、迎驾贡酒、洋河股份等。
- 风险提示详细说明：分别阐述宏观经济波动、渠道库存超预期、原料价格波动、食品安全事件等四大风险，并分析其对行业和个股的潜在影响。
- 行业周期性分析：从居民存贷款差额、消费者信心指数、CPI/PPI、社零数据、恩格尔系数等宏观指标出发，剖析消费降级背景下的白酒需求变化，为投资判断提供底层逻辑。
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