报告概述
本报告系天风证券对2026年下半年海外非美经济体的中期展望。研究对象涵盖欧洲、日本及主要新兴市场（印度、东盟、拉美、中东）。报告分析了各经济体在低增长、高分化格局下的增长前景、货币政策走向、资本市场定价逻辑以及结构性主线（AI投资、产业链重构、主权资本配置）。报告采用宏观分析与国别对比框架，旨在为投资者理解下半年海外资产配置环境提供参考。
报告的核心结论
欧洲滞胀风险真实上升，能源冲击为核心变量。
2026年上半年美伊冲突引发能源价格飙升，欧元区HICP同比增速从2.0%升至3.2%，GDP增速预期下修至0.8%以下。欧洲央行6月加息25bp至2.25%，年内可能再加息25bp。下半年核心叙事为“滞胀压力测试”，三季度增长走弱，四季度或微弱回升，能否避免技术性衰退取决于能源价格与政治风险。
日本三十通缩周期终结，再通胀时代开启。
日本春斗工资连续3年涨幅超5%，核心CPI持续高于2%，劳动力市场结构性紧张驱动工资-价格良性循环。日本央行已加息至1%，正常化进程尚未结束。日元在“加息与购债并行”下弱势震荡，后续能否企稳取决于央行政策组合及美联储预期变化。
新兴市场延续分化，精选国别比配置区域更关键。
印度增长确定性最高，东盟持续受益产业链转移，拉美受制于资源周期，中东正从资源输出转向资本输出。主要风险包括美联储政策超预期、贸易摩擦升级、能源波动及地缘冲突。未来“分化”与“精选”是新兴市场投资的核心主题。
报告回答的关键问题
2026年下半年欧洲经济会陷入衰退吗？
报告认为欧洲经济面临滞胀压力测试，三季度GDP环比增速走弱，四季度在能源基数改善和实际收入修复下微弱回升，但能否避免技术性衰退取决于能源价格演变与政治风险可控程度。德国财政扩张与法国财政紧缩构成分化格局。
日本再通胀对全球金融市场有何影响？
日本再通胀推动央行加息与货币政策正常化，导致全球套利资金回流，对全球债市形成“抽水效应”。日元若开启结构性升值，将影响全球资本流动。同时，日本股市从估值扩张进入盈利验证阶段，AI产业链上游设备与材料企业受益。
新兴市场中哪些国家最具投资潜力？
报告指出印度确定性较高，人口红利、制造业升级与数字化转型叠加；东盟继续受益于“中国+1”产业链转移，越南电子制造、印尼新能源、马来西亚半导体封测各具特色；中东主权基金全球配置带来资本流入。而资源依赖型经济体受大宗商品周期掣肘。
报告中的代表性数据
欧元区HICP同比涨幅
2026年5月，受能源价格推动，较2025年底的2.0%显著上升，创2023年9月以来新高。
日本春斗薪资涨幅
2026年，连续3年涨幅超过5%，为三十年最高水平，反映劳动力市场结构性紧张。
印度经济增速
未来几年，根据IMF及报告预测，印度增速显著高于其他主要经济体，人口、制造、数字化转型三大动力叠加。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 欧洲经济深度分析：包含欧元区GDP、通胀、就业、进出口等完整数据图表，以及2025年超预期增长来源和结构性僵化（三重依赖）的详细讨论。
- 日本再通胀专题：涵盖春斗工资谈判历史数据、劳动力市场结构（各年龄段参与率、求人倍率）、AI资本开支周期、企业改革推动ROE改善等详细分析。
- 新兴市场国别对比：印度、东盟（越南、印尼、马来西亚）、拉美（巴西、墨西哥）、中东（沙特愿景2030）的详细经济数据与投资前景评估。
- 货币政策与汇市展望：欧洲央行加息路径、日本央行正常化进程、日元汇率两难抉择及全球资金流动影响。
- 资本市场行业配置建议：欧洲滞胀环境下的防御性板块（能源、医疗、国防）与承压板块（汽车、化工）分析；日本股市从估值扩张到盈利验证的行业主线。
- 风险提示与情景分析：包括欧洲滞胀超预期、日本再通胀中断、全球产业链重构受阻等风险的具体传导路径。
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