报告概述
本报告是平安证券对非银金融行业2026年上半年的中期策略研究。报告以非银金融行业为研究对象，涵盖保险和证券两大子板块，重点分析了2026年上半年A股市场结构性行情下非银板块跑输大盘的原因，从资金面、基本面、交易情绪等维度进行复盘。对于保险行业，深入探讨了资产端权益资产配置的变化及其对业绩的影响，以及负债端监管趋严下银保渠道的竞争格局；对于证券行业，分析了行业重资本化转型、经纪业务佣金率下降、自营转型以及市场环境改善对业绩的推动作用。报告采用了数据统计分析、对比研究等方法，为投资者提供了行业趋势判断和个股配置建议，帮助读者理解非银板块当前估值低位的原因及未来修复潜力。
报告的核心结论
非银板块受资金面压制跑输大盘，但基本面韧性显现
2026年上半年，A股市场结构性行情极致，硬科技赛道主导，宽基指数资金净流出导致非银板块被动减持，叠加部分大股东减持，非银金融指数年内跌幅达18.12%，跑输主要指数。然而，保险及券商基本面均呈现向好态势，保险负债端NBV高增，券商26Q1归母净利润同比增长17%，估值已处于历史低位，待市场风格切换后具备修复动能。
险资持续增配权益资产，权益占比触及历史高点
截至26Q1末，保险行业权益投资比例达15.5%，其中股票配置比例10.1%，均处于历史高点。五大上市险企2025年股票投资规模共计25138亿元，在行业总增量中占比82.6%，且积极布局硬科技赛道Pre-IPO项目。4月以来市场回暖，26Q2保险投资收益修复确定性较强，有望改善净利润。
券商26Q1业绩亮眼，市场持续向好增厚业绩
42家上市券商26Q1营业收入同比+20%，归母净利润同比+17%，经纪、自营、利息业务是主要增长来源。市场交投活跃，前5月双边日均股基交易额3.16万亿元，两融余额创新高达2.9万亿元，一级市场IPO募资同比+65.2%，科创板跟投浮盈可观，预计26Q2业绩增长确定性强。
非银板块估值处于历史低位，配置价值凸显
截至6月30日，证券板块PB仅1.22倍，保险板块估值及机构持仓均处于历史低位。资金面压制进入尾声，随着市场风格切换可能性提升，非银金融有望迎来配置机遇。优先关注业绩增长动能更强的券商板块，其次为资产端弹性较大的保险个股。
报告回答的关键问题
2026年上半年非银金融板块为什么跑输大盘？
主要受资金面压制：以沪深300ETF为代表的宽基指数资金净流出规模较大（累计8034亿元），非银板块权重约10.4%，面临被动减持压力；同时中证金等大股东减持对个股形成冲击。市场风格上，硬科技赛道吸引大量资金，非银金融成交额占比降至历史低位，板块关注度偏低。
保险行业权益投资比例已达高点，未来如何演化？
报告指出，截至26Q1末保险行业权益投资比例15.5%已处于历史高点，预计2026年进一步提升空间有限，规模将自然增长，重点转向配置结构优化和多元化布局。险资已积极布局硬科技Pre-IPO项目，但持股比例普遍不足5%，以财务投资为主，不涉及控制权。
券商跟投科创板对业绩有多大影响？
科创板IPO券商强制跟投，创业板部分公司必须跟投。2023年至2026年5月，保荐券商跟投总投入72.01亿元，截至2026年6月23日浮动盈亏215.98亿元，收益率约300%，其中海通、中信、国泰君安等头部券商浮盈显著，跟投业务成为业绩增量来源。
当前非银板块是否具备投资价值？
报告认为具备配置价值。证券板块PB仅1.22倍，保险估值及机构持仓均处历史低位，资金面压制进入尾声。预计26Q2券商业绩增长确定性强，保险受益于市场回暖投资收益修复。若市场风格切换，非银金融有望迎来修复行情，建议关注中信证券、新华保险等。
报告中的代表性数据
保险行业权益投资比例
2026年第一季度末，截至26Q1末，保险行业权益投资（股票+基金）占资金运用余额比例，较2024年末提升2.8个百分点，处于历史高点。
上市券商26Q1归母净利润增速
2026年第一季度，42家上市券商2026年第一季度归母净利润同比增速，经纪、自营、利息业务贡献主要增量。
A股前5月双边日均股基交易额
2026年1月至5月，2026年前5个月A股双边日均股基交易额，同比大幅增长95.2%，市场交投活跃度维持高位。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细行情复盘：包含2026上半年A股主要指数涨跌幅对比、非银板块与沪深300ETF资金变动关系、科技板块交易拥挤度分析等图表，帮助理解板块跑输原因。
- 保险资产端深度分析：保险行业及五大险企权益资产配置比例历史走势、股票单季度净流入数据、剔除市值波动后的实际流入测算，以及硬科技Pre-IPO企业险资持股明细。
- 保险负债端展望：银保新单与期交新单增速、NBV驱动因素拆解、监管政策对银保渠道的影响评估，以及头部险企份额提升逻辑。
- 证券基本面研究：上市券商收入结构演变、佣金率下滑趋势、重资本化转型的杠杆与ROE关系，以及自营业务向非方向性和OCI转型的资产结构变化。
- 市场环境数据：2026年以来日均股基交易额、两融余额、股权与债权募资金额及增速图表，包含IPO、再融资、债权融资细分。
- 跟投业务浮盈明细：2023年至2026年5月科创板与创业板保荐券商跟投情况表，列出各券商获配资金、浮动盈亏及收益率。
- 投资建议与个股分析：对证券、保险板块的具体推荐逻辑，重点推荐中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、广发证券，以及新华保险、中国人寿。
- 风险提示清单：涵盖权益市场波动、寿险新单不及预期、产险赔付超预期、利率下行、宏观经济下行、政策推进不及预期、重组不确定性等7项风险。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
