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报告概述

本报告是东方证券研究所发布的保险行业投资端系列研究的第一篇。报告以新会计准则为背景，系统分析了上市险企投资业绩对利润分化的核心作用，并深入探讨了不同会计分类（FVTPL、FVOCI、AC）下资产收益的报表传导路径。覆盖范围包括中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平、阳光保险等7家主要上市险企。报告通过统一口径拆解利润结构，比较净投资收益率、资本利得及OCI贡献，并基于2025年持仓结构和2Q26市场表现，前瞻判断2026H1投资业绩修复弹性。读者可借此理解资产端如何成为险企利润分化的核心变量，以及不同配置风格公司的业绩差异来源。

报告的核心结论

投资业绩已成为上市险企利润分化的核心变量

新会计准则下，保险服务业绩保持稳定正贡献，而投资业绩随权益市场和利率波动，是季度利润波动的主要来源。2023至2025年，主要上市险企投资业绩贡献率从-14.2%升至48.6%，1Q26受市场调整降至-9.0%，资产端表现成为解释公司间业绩差异的关键。

会计分类决定资产收益在报表中的确认路径

FVTPL资产公允价值变动直接计入当期损益，影响短期利润弹性；FVOCI股票浮盈计入OCI，主要影响净资产；FVOCI债券浮盈计入OCI，处置时可重分类进入利润表。同一底层资产因会计分类不同，导致利润表与净资产弹性分化。

资本利得是拉大险企总投资收益率差距的主因

2025年，7家上市险企净投资收益率均约3%，差异较小；但总投资收益率分布于3.8%至5.9%，新华保险和中国人寿最高。FVTPL资产公允价值变动和处置收益是分化的核心来源，高权益配置放大了市场向利润表的传导。

2Q26股债修复将推动2026H1投资业绩改善

二季度创业板指涨36.4%，沪深300涨11.9%，10年期国债利率下行约9bp，FVTPL权益及债券估值回升。高FVTPL权益配置的险企如新华保险、中国人寿和中国太平，利润修复弹性更大；中国平安和中国太平的FVTPL债券配置较高，利率下行对其总投资收益率增厚更显著。

报告回答的关键问题

新会计准则下险企业绩波动为什么加大？

新准则下，利润表拆分为保险服务业绩和投资业绩。保险服务业绩相对稳定，而投资业绩受权益市场、利率及资产处置影响，波动剧烈。2024-2025年投资业绩贡献率接近一半，1Q26权益回调导致投资业绩转负，资产端成为解释季度利润差异的核心变量。

FVTPL和FVOCI对险企利润影响有何不同？

FVTPL资产（股票、基金、债券）公允价值变动直接计入当期损益，决定短期利润弹性；FVOCI股票浮盈计入其他综合收益（OCI），不影响当期利润但增厚净资产；FVOCI债券浮盈先计入OCI，处置时可重分类至利润表。因此，同样权益上涨，FVTPL账户主要增厚利润，FVOCI账户主要增厚净资产。

哪些险企在2026年中报利润修复弹性更大？

FVTPL股票及基金占比较高的险企利润修复弹性更大，包括新华保险（18.5%）、中国人寿（13.8%）和中国太平（12.8%）。二季度权益市场反弹，这些公司前期公允价值变动损失回补更充分，中报利润改善幅度预计高于同业。

利率下行如何影响险企投资业绩？

利率下行同时提升FVTPL和FVOCI债券估值。FVTPL债券浮盈直接计入当期损益，增厚利润；FVOCI债券浮盈计入OCI，后续可通过处置转化为投资收益。简化测算显示，10年期国债利率下行10bp，对上市险企年化总投资收益率影响约0.18-0.44个百分点，中国平安和中国太平弹性最高。

报告中的代表性数据

48.6%

主要上市险企投资业绩贡献率

2025年，7家主要上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平、阳光保险）投资业绩占利润总额的48.6%，2024年为44.2%，2023年为-14.2%。

3.8%至5.9%

2025年上市险企总投资收益率范围

2025年，按统一口径测算，7家险企总投资收益率介于3.8%至5.9%之间，新华保险（5.90%）、中国人寿（5.48%）和中国人保（5.26%）处于前列。

36.4%

2Q26创业板指涨幅

2026年二季度，2026年二季度创业板指上涨36.4%，沪深300上涨11.9%，中证红利下跌超12%，成长与红利风格显著分化。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整利润结构拆分框架：报告建立了保险服务业绩、投资业绩和其他业绩的三维拆分口径，便于横向比较不同公司及期间的利润来源。
  • 会计分类对收益传导的详细图解：包含FVTPL、FVOCI股票、FVOCI债券及AC债券的收益报表路径表，解释公允价值变动、股息、利息及处置价差的落点。
  • 7家上市险企FVTPL资产结构对比图：展示各公司FVTPL股票、基金和债券占投资组合的比例及变化趋势，揭示利润弹性差异的来源。
  • 净投资收益率与总投资收益率拆分分析：报告统一口径计算各公司的净投资收益率和资本利得收益率，并分析公司间分化原因。
  • OCI收益率拆解：区分债券OCI和权益OCI收益率，评估不同会计分类下综合投资回报的构成。
  • 2026H1投资业绩修复弹性测算：基于2025年末持仓结构，简化测算利率下行10bp对各险企年化总投资收益率的影响。
  • 投资建议与相关标的：提出高弹性修复（中国人寿、新华保险、中国太平）和稳健风格（中国人保、中国平安、中国太保、阳光保险）两条主线，并附具体风险提示。
  • P/EV估值图表：展示A股和H股主要险企2016年以来的滚动P/EV估值走势，体现当前估值处于阶段性低位。
  • 风险提示：涵盖权益市场波动、利率风险、投资业绩兑现不及预期、保险服务业绩及测算口径差异等五大风险因素。
  • 分析师声明及投资评级定义：报告最后附有分析师承诺、公司投资评级和行业投资评级的量化标准。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

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