报告概述
本报告是国信证券景区赛道投资框架系列第三篇，研究对象为中国景区行业，覆盖自然景区、人造景区及游轮等细分领域。报告分析了景区竞争要素从资源禀赋向运营能力迁移的趋势，探讨了政策周期（假期优化、入境游、银发经济）与经营周期（旺季弹性、成本结构）的共振，并构建了资源驱动型、产品创造型、平台整合型三类商业模式框架。报告旨在帮助投资者理解景区板块从“资源定价”向“运营定价”演变的逻辑，识别旺季景气交易与中长期成长投资机会。
报告的核心结论
景区竞争核心从资源禀赋转向运营能力
报告指出，2000年前资源认证是主要竞争力，2015年后OTA渠道分化，2020年起内容平台重构流量入口，2025年后获客、运营、变现全链条能力成为核心壁垒。选股逻辑从“资源禀赋”逐步转向“运营能力”。
长假期制度优化显著释放旅游需求
2024年以来法定假期增加2天，春节8天、五一5天成为常态。长假兼具“扩流量”和“提客单”双重效应，2025年中秋国庆日均旅游人次约1.1亿，明显高于短假期。时间供给是旅游需求最重要的制度变量。
景区ROE提升有三条路径：产品升级、容量释放、资产整合
产品升级通过银发游轮、夜游等提高客单价；容量释放通过索道扩容、交通改善提升周转率；资产整合通过区域国企主导的优质资源注入或跨区域收并购优化资本效率。不同模式导致行业估值持续分化。
景区板块呈现“资源型”与“运营型”投资双主线
资源型景区依靠稀缺性和稳定现金流，适合旺季景气交易；运营型景区依靠产品迭代和复制能力，享受成长溢价。短期关注6-8月暑期避暑需求，中期聚焦产品升级、容量释放和资产整合标的。
报告回答的关键问题
景区行业为什么从资源驱动转向运营驱动？
报告认为，抖音、小红书等线上渠道重构了获客逻辑，小众打卡点频出，产品体验和获客效率差异持续拉大业绩分化。同时消费者更重质价比，单纯门票经济难以为继，运营能力决定变现效率。行业正从“谁拥有更好的山水资源”转向“谁能更高效地获取流量、转化消费”。
春秋假对旅游行业影响有多大？
报告测算，若全国推行春秋假，中性假设下可净增上亿出游人次、增加国内游收入超千亿元。春秋假创造新增出游时间，而非重新分配已有假期，本质上是对旅游需求的增量创造。目前浙江、四川等13省份已推进，全面普及仍需时日。
景区企业如何提升ROE？
报告指出三条路径：一是产品升级，如三峡游轮从观光型升级为省际度假型，客单价从百元提升至4000元以上；二是容量释放，如黄山东大门开放、峨眉山金顶索道运力翻倍；三是资产整合，如地方国资主导的区域整合或跨区域收并购。ROE提升能力是决定估值中枢的关键变量。
报告中的代表性数据
2025年我国入境游客人次
2025年，外国人3517万人次，同比增长30.6%。数据来自国家统计局，显示入境游政策红利释放。
春秋假全覆盖对国内游的增量拉动
中性假设下，测算基于全国中小学生全覆盖、家庭出游转化率50%、人均消费1000元等假设，由国信证券研究所估算。
景区企业综合毛利率中位数
2025年，基于样本公司数据，门票、索道等资源入口业务毛利率达60%-90%，而酒店、演艺业务波动较大。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包含各景区公司收入增速、利润增速、毛利率、ROE变化等历史数据图表，以及国内游人次、消费的季节性分布。
- 政策汇总与制度变迁梳理：详细列出了1949年以来我国假期制度文件、2024-2026年服务消费促进政策，涵盖国务院、商务部等多部门文件。
- 海外景区龙头对标分析：对比嘉年华、皇家加勒比、迪士尼等海外巨头的商业模式、收入结构与成长路径，提供国际化视角。
- 个股盈利预测与估值表：覆盖长白山、丽江股份、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、宋城演艺等主要景区标的2025-2027年业绩预测及PE估值。
- 景区扩容项目一览：表格列出各家公司正在进行中的扩容项目，包括预计完工时间、核心逻辑，如黄山东大门、峨眉山金顶索道、三峡游轮等。
- 风险提示与免责声明：包含宏观经济波动、行业竞争加剧、项目建设进度不及预期等风险因素，以及分析师承诺和投资评级说明。
- 投资建议与操作策略：短期推荐暑期避暑标的（长白山、丽江股份等），中期关注产品升级（三峡旅游、宋城演艺）和资产整合（祥源文旅等）方向。
- 春秋假对业绩弹性测算模型：详细展示新增收入公式、基准数据、核心假设及不同覆盖范围下的收入弹性测算过程。
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