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报告概述

本报告为保险行业2026年中期投资策略，由广发证券发布。研究对象为中国保险行业，特别是上市险企。报告覆盖2026年上半年股价与基本面回顾，并展望未来资产端与负债端趋势。资产端分析短期中报业绩高增逻辑及长期稳态投资收益率中枢；负债端聚焦产品结构从传统险向分红险的转变、渠道结构变化及负债成本下行趋势。报告通过敏感性分析、收益率测算和成本模型，评估保险公司的中长期配置价值。有助于投资者理解当前保险板块估值与基本面的背离，把握中长期投资机会。

报告的核心结论

保险板块2026上半年超跌，基本面强劲但受市场风格影响。

截至6月25日，保险指数下跌26%，而沪深300、中证800、创业板指分别上涨6.8%、9.9%、34.2%。一季度上市险企新业务价值同比增速普遍在10%以上，连续四年上行，但科技板块虹吸效应及部分股东减持导致板块明显跑输市场。

2026年中报业绩有望高增，权益市场上行和险资加仓形成双击。

2026上半年中证800和偏股基金分别上涨9.6%和19.3%，远超2025上半年的0.9%和5.4%。险企自2025下半年显著加仓权益，若权益价格变动10%，对中国人寿、平安、太保、新华2026年中报净利润的拉动幅度分别可达209%、50%、56%、109%。

长期稳态总投资收益率中枢为3.7%-4.1%，高于当前估值隐含水平。

报告测算，受利率下行影响，净投资收益率将从2025年的3.4%降至2030年的2.7%，但考虑4%-6%的稳态资本利得后，2025-2030年稳态总投资收益率平均为3.7%-4.1%，远高于当前估值所隐含的投资收益率。

负债端景气度上行，分红险有望成为新主力产品。

产品结构正从传统险加速向分红险转变。分红险销售与投资收益率正相关、与竞品收益率负相关，当前居民储蓄意愿高、存款利率低、权益市场回暖及分红特储增厚均利好分红险，预计中期内将推动负债端持续增长。

负债成本持续下行，保费流入打平收益率预计降至1.84%。

监管通过报行合一、预定利率下调及管控浮动产品结算利率多措并举，推动NBV打平收益率和VIF打平收益率下行。测算显示，2030年保费流入打平收益率将降至1.84%，而新增资产净投资收益率约为2.3%-2.6%，利差空间扩大。

报告回答的关键问题

2026年上半年保险股为什么跑输市场？

报告指出，虽然保险基本面强劲，但市场风格极致，AI产业链等科技板块持续上涨导致资金虹吸效应，同时保险股部分大股东持续退出，共同导致保险指数下跌26%，大幅跑输主要股指。

保险中报业绩增长的主要驱动力是什么？

主要驱动力来自权益市场上行和险资加仓。2026年上半年中证800和偏股基金涨幅显著高于去年同期，且保险公司自2025下半年大幅提升股票和基金配置比例，从而放大权益上涨对净利润的贡献。

分红险未来能否持续增长？

报告认为中长期分红险有望持续增长，原因包括：居民储蓄意愿高、投资渠道有限；存款利率低，分红险保证利率1.75%高于3年期定存；权益市场回暖提升投资收益，且分红特储累计为未来分红实现率提供支撑。

保险行业负债成本未来会如何变化？

报告测算，随着监管持续推动报行合一、预定利率下调及浮动产品结算利率管控，NBV打平收益率和VIF打平收益率将逐步下行，预计2030年VIF打平收益率降至2.19%，保费流入打平收益率降至1.84%，负债成本改善。

报告中的代表性数据

国寿75.5%、新华24.7%、平安20.8%、友邦17.4%、太保9.6%

2026年一季度新业务价值同比增速

2026Q1，数据显示上市险企负债端连续四年上行，新单保费与价值率齐升。

中国人寿209%、中国平安50%、中国太保56%、新华保险109%

权益价格变动10%对2026年中报净利润的拉动幅度

2026H1，基于2025年报权益敏感性数据及2025年中报基数测算，实际值需考虑市场走势与保险配置变动。

3.7%-4.1%

2025-2030年稳态总投资收益率中枢

2025-2030E，通过测算净投资收益率从3.4%降至2.7%，叠加4%-6%权益资本利得得到，高于当前估值隐含水平。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整市场数据与趋势图表：包含保险指数与主要股指走势、个股涨跌幅、新业务价值增速、新单保费增速、价值率变化等历史数据图表。
  • 资产端深度分析：详细测算短期中报业绩弹性（权益价格敏感性分析），并构建模型预测长期稳态总投资收益率（拆分净投资收益率与资本利得）。
  • 负债端产品与渠道变革：图文展示产品结构从重疾险到传统险再到分红险的变迁，以及银保渠道重回C位的过程，附上市险企渠道结构数据。
  • 成本模型与打平收益率测算：提供NBV打平收益率和VIF打平收益率的历史数据及未来预测，展示报行合一、预定利率下调对负债成本的压降效果。
  • 财险业务专题：分析财险保费增速放缓原因（新车销量低迷、车均保费下降），以及非车险报行合一推动承保盈利改善的前景。
  • 投资建议与重点公司估值：给出A/H股上市险企的合理价值、评级、EPS预测及PEV/PB估值表，涵盖中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、人保、太平、友邦等。
  • 风险提示：分析长端利率下行、权益市场震荡、保费增长不及预期、政策变动等风险，并引用欧洲经验作为参照。
  • 附录：广发证券行业与公司投资评级说明、分析师声明、免责条款及法律主体声明。

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