报告概述
本报告是广发证券对证券行业2026年上半年的全面复盘与下半年展望。研究对象为A股上市券商及香港中资券商，覆盖范围包括市场交易、投行、资管、自营、信用等核心业务。报告采用自上而下的框架，从宏观资金面、政策环境、行业景气度出发，深入分析重资产业务（科技驱动资本化、国际化杠杆提升）与轻资产业务（财富管理转型、居民资产配置）的驱动因素，并构建保守、中性、乐观三种情景下的盈利预测模型。读者可通过报告把握券商板块的业绩弹性、估值修复空间及重点标的投资逻辑。
报告的核心结论
市场活跃度持续提升，业务景气全面向上
2026年上半年市场日均成交额同比增长89%，两融余额达3万亿元，同比+62%；IPO规模同比+86%，债券融资同比+14%。在市场交投和融资两端共振回暖下，券商经纪、投行、信用等业务收入显著改善，行业景气度进入上行通道。
重资产业务迎来ROA和杠杆的共振回暖
科技产业转型下，券商通过科创板跟投、另类子直投等方式获取资本化收益，2026年上半年行业科创板跟投浮盈已达66亿元，超过2022-2025年合计。国际化业务因杠杆效率差异（国际子7-10x vs 集团4-6x），头部券商以股权衍生品和FICC业务撬动高ROA，近年国际子ROA持续提升，推动行业杠杆及ROE中枢上行。
轻资产业务受益于存款向含权资产长期转化
在资产荒和存款利率低位背景下，居民储蓄正通过基金、私募、ETF等渠道向权益资产迁移。2026年前5个月私募证券投资基金备案同比增长78%，FOF基金新发同比+355%。券商买方投顾转型加速，通过账户式服务提升客户资产留存，弱化对短期交易佣金的依赖。
中性假设下预计2026年行业净利润同比增长27%
报告在保守、中性、乐观三种情景下预测2026年证券行业净利润，中性假设下日均成交额2.6万亿元、日均两融余额2.8万亿元、IPO规模2000亿元，对应营业收入6717亿元（同比+24%），净利润2787亿元（同比+27%），行业ROE提升至8.10%。
报告回答的关键问题
证券板块为什么在2026年上半年跑输大盘？
2026年上半年证券板块指数下跌8%，跑输上证综指（+3%），主要受资金面压制及市场波动影响。个股分化显著，仅8家券商上涨，板块整体估值处于历史低位，PB仅1.33倍（16年以来25%分位数）。但业绩景气持续向上，估值滞后于基本面，后续修复空间较大。
券商国际化业务如何提升ROE？
中资券商国际子公司杠杆普遍在7-10倍，远高于集团4-6倍，因香港监管环境对资本要求相对宽松。头部券商以股权衍生品和FICC等重资本客需业务撬动高盈利能力，并通过跨境协同、全球客群网络巩固壁垒。近年来头部券商加速国际子公司增资，资金投向跨境衍生品、FICC等，推动国际化从轻资产试水转向重资本深耕，提升整体ROE中枢。
居民存款向含权资产转化的趋势如何？
居民储蓄已达171.5万亿元，但证券交易结算资金增量占储蓄比例仍很低（约0.25%），远低于2015年高点，显示资金入市处于初级阶段。私募基金、FOF基金、ETF等产品承接居民配置需求，私募证券基金规模同比+43%至7.9万亿元，FOF新发同比+355%。报告认为这一趋势是长期且可持续的，利好券商财富管理业务。
公募基金业绩比较基准改革对券商有何影响？
2026年公募基金业绩比较基准指引要求基准与投资目标匹配，强化风格约束，有助于遏制风格漂移、引导长期投资。这将提升公募产品的稳定性和投资者获得感，促进资金持续入市，进而增加券商代销和投顾业务规模。同时，基准改革后权重板块（如券商）的配置空间可能打开，当前公募基金对券商板块严重低配（重仓比例0.32%），未来增配潜力大。
报告中的代表性数据
科创板跟投浮盈
2026年上半年，截至2026年6月30日，券商行业科创板跟投浮盈合计66亿元，远超2022-2025年合计值，由8家券商贡献，集中度显著提升。
市场日均成交额同比增速
2026年1-6月，2026年上半年市场月度日均成交额均超2万亿元，同比增幅89%，其中1月及5月翻倍以上增长。
2026E证券行业净利润预测
2026年，中性假设下预计2026年证券行业净利润2787亿元，同比增长27%；营业收入6717亿元，同比增长24%；行业ROE提升至8.10%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包括2026上半年板块指数走势、个股涨跌幅对比、市场日均成交额与两融余额变化、新发基金规模与结构等高频图表。
- 重资产业务深度分析：科技产业转型下的资本化弹性（科创板跟投浮盈测算、拟IPO项目券商直投比例）、国际化深化发展（香港监管环境对比、国际子公司杠杆与ROA趋势、全球场外衍生品市场数据）。
- 轻资产业务需求与供给分析：居民资产配置结构变化（证券交易结算资金占储蓄比例）、私募与公募基金发行数据、公募基金相关政策梳理（业绩比较基准指引、主题投资风格管理指引等）。
- 盈利预测模型：保守、中性、乐观三种情景下对日均交易额、IPO规模、两融余额、投资收益率等关键假设，以及分业务收入预测表格。
- 投资建议与重点公司估值：推荐的个股列表（中金公司H、招商证券AH、国泰海通AH等）及估值表（EPS、PE、PB、ROE预测），并附有风险提示。
- 风险提示：涵盖经济下行超预期、利率波动、行业竞争加剧、政策变动等券商经营风险因素。
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