报告概述
本报告对2026年上半年中国证券行业进行全面回顾与展望。研究对象涵盖A股及港股市场，覆盖上市券商经营数据、行业竞争格局、供给侧改革进展及国际业务发展。报告采用历史对比、海外对标、财务分析等框架，系统分析行业头部集中趋势、并购整合效果、扩表能力重要性及境外业务增长潜力。旨在帮助投资者理解行业结构性变化，把握政策驱动下的投资机会。
报告的核心结论
头部集中大势明确，尾部出清加速分化
2025年净资产前15名券商平均ROE为9.89%，较后15名（5.01%）高出4.88个百分点，且近年差距持续扩大。对标美日成熟市场，盈利能力分化必然驱动行业存量出清与资源集中，尾部券商面临持续收缩或被并购。
供给侧改革进入2.0时代，并购整合提速
2023年以来券商并购重组频现，以区域整合和同一实控人下整合为主。通过提升资产规模、提质增效，并购后头部券商排名和业绩显著提升，如国泰海通、国联民生。扩表能力成为未来竞争关键，决定业务承载力和收入结构优化。
国际业务蓄势启新程，成为长期成长主线
境外业务凭借更高杠杆和ROE，对集团盈利形成明显拉动。2025年16家上市券商境外收入合计495亿元，同比增长23%，2018-2025年复合增速达20%。头部券商加速增资境外平台，预计至2030年行业海外业务收入有望突破千亿元。
2026年下半年增长动力来源于科创投资
科创板跟投及直投业务因AI产业链上涨产生大量浮盈，明星IPO项目（如长鑫科技、宇联仪器等）陆续上市。中性假设下预计2026年行业净利润同比增长36%，其中自营业务受益于科创投资预计增长40%。
报告回答的关键问题
证券行业竞争格局将如何变化？
报告指出，行业将呈现集中化与差异化并行格局。头部大型综合券商聚焦重资本、机构、跨境业务，依托规模优势形成闭环壁垒；区域特色中型券商深耕属地或垂直赛道，打造精品能力；尾部小型券商牌照红利消退，面临持续出清或被并购。
券商并购整合为何加速？效果如何？
政策鼓励打造一流投行，区域并购因同实控人、文化相近而难度较低。案例显示，国泰海通合并后总资产跃居行业首位，国联民生投行业务跻身前列。但并购效果分化，同质化业务整合协同有限，而业务互补强的案例（如中金+中投）效果显著。
券商国际业务收入占比有多高？未来增长空间如何？
2025年16家样本券商境外收入占比约12%，头部如中金公司达29%。但中资券商国际业务收入仅为高盛的26%，差距显著。预计2026-2030年海外业务收入年复合增长率达15%，至2030年规模突破千亿元，成为行业重要增长极。
当前券商A股估值是否具备吸引力？
截至2026年6月26日，券商II指数静态PB为1.33倍，处于上市以来14%分位、近十年31%分位，估值较低。尽管业绩高增但估值持续走低，源于ROE中枢偏低、杠杆率不高等。但随着资金面改善和业绩超预期，估值有望修复。
报告中的代表性数据
2026年上半年日均股基交易额
2026年1月-6月25日，同比增长99%，市场交投高度活跃。
50家上市券商2026年一季度归母净利润
2026年第一季度，同比增长38%，环比增长38%，大型券商业绩普遍超预期。
头部券商境外子公司ROE与公司整体ROE对比
2025年，中信境外ROE 25.3% vs 公司整体9.8%；中金境外15.9% vs 8.2%，境外业务盈利效率突出。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的历史行业竞争格局回顾，从1986年市场初兴到2019年一流投行建设，梳理了各阶段政策、并购事件和集中度变化。
- 中美日三国证券行业发展路径对比，深入分析美国佣金自由化、混业经营与危机出清后的分层格局，以及日本四大寡头体制的崩溃与重构。
- 2023年以来券商并购案例的详细经营数据对比，包括国泰海通、国联民生、浙商国都等案例的整合效果、排名变化和协同差异分析。
- 供给侧改革2.0的深度探讨，从扩表能力、收入结构优化、市场地位巩固三个角度阐述券商高质量发展的路径。
- 券商国际业务的全面分析，包含境外子公司ROE、杠杆率、收入结构、资本注入事件汇总，以及对标高盛的收入差距与增长空间测算。
- 2026年下半年业绩预测模型，基于中性、乐观、悲观三种情景测算经纪、投行、资本中介、资管、自营等各业务线收入与净利润增速。
- 券商再融资政策与案例解析，梳理2025年以来A/H股定增、配股、可转债的规模、用途及大股东认购情况，分析资金投向趋势。
- 风险提示，包括权益市场波动、宏观经济复苏不及预期、资本市场监管趋严、行业竞争加剧等四大风险因素及其对券商业绩和估值的影响。
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