利率债2026年下半年投资策略报告

渤海证券股份有限公司2026-06-2618 页

报告概述

本报告聚焦2026年下半年利率债市场投资策略，回顾上半年资金面、一级与二级市场表现，对下半年宏观经济基本面（出口、投资、消费、通胀）、财政与货币政策方向进行展望，分析债市面临的基准情形与潜在风险，并就利率走势节奏、期限利差及品种选择给出判断。报告旨在为投资者提供下半年利率债投资的参考框架。

报告认为下半年基准情形为内需偏弱、资金充裕且波动趋稳、财政相机发力，在此背景下利率上行空间受限，债牛支撑仍在。但需关注地缘冲突、财政脉冲及技术突破等潜在风险可能阶段性扰动市场。

下半年财政加力、政府债供给提速及居民存款搬家降温可能对资金面形成扰动，但结汇资金及央行流动性调控机制（如临时隔夜正/逆回购工具收窄下移、非银流动性支持工具）将起到缓冲作用，预计DR007波动区间略高于上半年。

受财政加力、政府债供给压力影响，三季度利率可能偏弱震荡；四季度随着资金面压力缓解以及内需偏弱格局延续，利率有望下行并达到年内新低。期限利差在资产荒背景下或趋于压缩。

央行对物价回升包容度较高，不会因输入型通胀大幅收紧，但会放缓宽松节奏。全面降息概率降低，结构性工具使用概率更高，且“配合财政”成为重要抓手。非银流动性支持工具落地将降低极端流动性冲击风险。

报告指出下半年债市基准情形为内需偏弱、资金充裕，债牛基础未动摇。节奏上三季度或受财政加力影响偏弱震荡，四季度有望迎来新一轮下行并创年内新低。品种上可关注超长期国债、长期限地方债及非关键期限政金债。

预计资金面整体保持宽松，但波动可能略高于上半年。财政加力、政府债供给提速和居民存款搬家降温会形成扰动，不过结汇资金和央行流动性调控机制（如临时隔夜正/逆回购工具收窄下移）将提供缓冲，DR007波动区间或略高于上半年。

报告认为通胀分化格局延续，油价中枢或较上半年回落但地缘风险未消，核心通胀有上行空间。货币政策对物价回升包容度较高，不会因输入型通胀大幅收紧，但可能放缓宽松节奏。超预期通胀（如油价升至100美元/桶以上）将对长债形成冲击。

下半年广义财政支出有望加力，政府债供给提速将占用银行间资金，对利率形成阶段性压力。但财政发力倾向于相机而动，且需关注通胀对实际支出力度的制约。货币政策配合财政是重要抓手，整体看财政加力是债市潜在风险之一。

1.75%

2026年6月24日，截至6月24日，10Y国债收益率较年初下行10bp至1.75%，为上半年末水平。

1.5%以上

2026年上半年末，6月以来资金面收紧，DR007回升至1.5%上方，上半年波动区间主要在1.4%-1.5%上方。

4.0万亿元

2026年下半年，报告预计下半年国债净融资额为4.0万亿元，较上半年增长近半，三季度供给压力较大。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

2026年上半年市场回顾：详细分析资金价格走势（紧-松-紧过程）、利率债一级市场发行与净融资同比变化、二级市场收益率曲线牛陡与牛平转换，搭配多张数据图表。
基本面展望：分别从出口、投资、消费、通胀四个维度分析下半年新旧经济分化格局，提供CPI与PPI预测值（中性假设下CPI增长1.3%，PPI增长3.1%），并提示地缘冲突、六张网、技术突破三大潜在风险。
政策展望：财政政策方面分析广义财政收支变化、政府债供给节奏预测（三季度为全年高点）；货币政策方面分析社融结构变化、央行流动性调控机制完善（临时隔夜正/逆回购工具收窄下移、非银流动性支持工具），以及央行对物价和稳增长的表态。
债市展望：给出下半年基准情形（内需偏弱、资金充裕、财政相机发力）及风险情形，预判利率走势节奏（三季度偏弱震荡、四季度创新低）、期限利差（趋于压缩）和品种选择（超长期国债、长期限地方债、非关键期限政金债）。
风险提示：经济环境变化超预期、政策变化超预期、海外流动性超预期收紧。
完整图表与数据：包含资金价格走势图、利率债发行与净融资图、收益率曲线变化图、基本面数据汇总表、财政收支图、政府债供给预测图、央行表态汇总表等约20张图表。

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