报告概述
本报告为申万宏源研究发布的固收增厚产品系列报告之二，主要分析两轮固收增厚基金（含一级债基、二级债基、偏债混合型基金、可转债基金和转债ETF）的扩容差异、仓位配置变化及业绩表现。报告将固收增厚基金按含权仓位分为低波、中波、高波和可转债基金，对比2018-2022年和2024-2026年两轮扩容特征，并深入探讨转债市场缩量背景下的持仓分散化趋势、股票配置风格切换，以及不同波动类型基金的收益风险特征。读者可通过本报告理解固收增厚基金在低利率时代作为纯债替代的扩容逻辑和投资策略演变。
报告的核心结论
本轮固收增厚基金扩容结构更单一，二级债基成绝对主力。
两轮扩容幅度接近（增量均在1.5-2万亿元），但本轮扩容高度集中于二级债基，其规模占比从41%升至61%，而上一轮各细分赛道普遍增长。偏债混合型基金规模反而下降，可转债基金向被动型转债ETF转移。
转债市场缩量致固收增厚基金转债持仓分散化和集中度下降。
转债余额不足5000亿元且老龄化加剧，固收增厚基金前五大转债持仓占比持续下降、持仓只数明显增加，可转债基金分散化最显著。低波基金相对依赖转债仓位，分散程度高于中高波。2025年下半年以来，转债仓位被稀释，分散程度边际下降。
固收增厚基金股票配置集中度趋势性下降，目前分散度高于主动权益基金。
重仓股集中度从2019年的66%降至2026Q1的43%，股票投资广度提升。与主动权益基金在权益上行期集中持股不同，固收增厚基金持股集中度持续下行，可能与快速扩容和注重回撤有关。
中波固收增厚基金在权益上行期年化收益超3%，成为纯债替代首选。
2024年以来，中波固收增厚基金在权益市场偏强时均实现3%以上年化收益，而低波基金在某些年份（如2025年）未能达标。适当放弃回撤增厚收益的中波基金成为纯债基金替代首选，推动其成为本轮扩容最大品类。
报告回答的关键问题
低利率时代固收增厚基金相比纯债基金有何优势？
低利率时代纯债基金收益率难以满足稳健资金诉求，固收增厚基金通过含权仓位增厚收益，在回撤可控基础上实现更高收益。报告显示2024年以来中波固收增厚基金年化收益超3%，夏普和卡玛比率不弱于纯债基金，成为纯债基金的“新去处”。
本轮固收增厚基金扩容与上一轮有何不同？
两轮扩容幅度接近，但本轮扩容结构更单一，二级债基是绝对主力（规模占比超60%），而上一轮各类型普遍增长。本轮固收增厚基金含权仓位偏低，股票和转债参与力度均弱于上一轮，扩容集中在中波产品，低波和高波产品规模变化有限。
转债市场缩量如何影响固收增厚基金投资策略？
转债市场余额持续萎缩且老龄化加深，固收增厚基金被迫降低转债仓位、增持长久期转债，并转向分散化持仓。前五大转债持仓占比下降，持仓只数增加，可转债基金底仓票概念淡化。同时，转债ETF大幅扩容，部分替代主动管理型转债基金。
不同波动类型的固收增厚基金在股票配置上有何差异？
中低波固收增厚基金偏爱稳健配置，权益上行期侧重周期和先进制造（如有色金属、电力设备）；高波基金和可转债基金配置相对激进，科技TMT等成长板块比例较高（如电子、通信）。医药板块在各类基金中配置比例长期偏低。
报告中的代表性数据
固收增厚基金总规模
2026Q1，2024Q4至2026Q1期间，固收增厚基金规模增加约1.3万亿元，总规模上破3万亿元。二级债基扩容1.2万亿元，成为主动管理型基金中的明星品类。
转债市场余额
2026/6/5，转债市场存量余额持续减少，自2023年下半年以来持续萎缩，剩余期限在2年以内的转债余额占比已逼近60%。
中波固收增厚基金年化收益率
2026/6/5，2024年以来权益相对偏强环境下，中波固收增厚基金在2024年、2025年、2026年前5个月的年化收益率分别为5.4%、4.4%、3.9%，均超过3%，成为纯债基金替代首选。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 两轮固收增厚基金（2018-2022年、2024-2026年）扩容的详细比较，包括基金类型和波动类型的规模变化图表、仓位分布的动态分析。
- 转债市场深刻变化的定量分析：余额萎缩趋势、剩余期限分布、发行与到期压力数据，以及对固收增厚基金转债持仓的影响。
- 固收增厚基金转债持仓分散化趋势的详尽数据，包含前五大转债持仓占比、持仓只数的历史变化，以及分波动类型的对比。
- 股票配置的深度分析：前十大重仓股集中度下降趋势、分波动类型的板块偏好（周期、科技、医药等）及前五大重仓行业变迁。
- 固收增厚基金业绩表现分年份统计，包括年化收益率、最大回撤、夏普比率、卡玛比率，以及不同类型产品的对比。
- 可转债基金与转债ETF的规模竞争与转化分析，转债ETF资金净流入稳定性及对主动管理型基金的影响。
- 各阶段固收增厚基金含权仓位（股票+转债*0.5）的量化分布，以及低、中、高波分类下不同产品的占比变化。
- 完整的前十大重仓股变迁表格（2019-2026Q1），展示固收增厚基金重仓股由传统蓝筹向科技和周期龙头的转换过程。
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