26H2油价压制大概率缓解，海峡与油价边际变化决定行情斜率

国金证券研究所2026-06-2560 页

报告概述

本报告聚焦中国航空行业，重点研究2026年下半年至2028年的供需格局与投资机会。覆盖范围包括油价、汇率、飞机供给、需求韧性、票价政策等核心变量。报告采用供需平衡表、弹性测算、历史复盘等框架，深入分析航空公司的盈利驱动因素和估值水平，旨在帮助投资者把握航空周期的拐点与弹性品种。

报告的核心结论

2026年下半年油价压制大概率缓解

受美伊签署谅解备忘录影响，布伦特原油期货结算价从3月高点大幅下跌37.7%至73.74美元/桶，已跌回战前水平。国内航油调价滞后约1个月，预计7月航空煤油进口到岸完税价将进一步下跌，航司燃油成本压力有望明显缓解，业绩弹性将释放。

中期供给约束是航空板块核心支撑

全球飞机交付缺口突破5000架，波音空客积压订单超过17000架，相当于现役机队近60%。发动机瓶颈（普惠GTF停场超300天）、飞机老龄化（我国约983架飞机超13岁）等因素导致供给增速长期受限。预计2026-2028年有效供给增速仅2.5%-6.2%，低于5%的需求增速，供需剪刀差持续扩大。

行业客座率已处历史高位，票价改善空间可期

2026年1-5月行业客座率维持86%的历史最高位，继续上行空间有限。京沪高铁5月提价20%，将抬升中长距离干线比价参照系，改善航空票价上修的市场接受度。4-5月国内经济舱含油票价同比上涨16%-17.3%，高票价下需求韧性十足。

航空股当前估值处于极低分位

截至6月18日，吉祥航空单机市值跌至历史分位数的1%，春秋航空10%，华夏航空7%，三大航在12%-37%之间。市场已充分消化油价利空及Q2业绩下滑预期，后续边际变化将带来较大弹性。

报告回答的关键问题

2026年下半年航空板块投资机会如何？

报告认为板块已基本交易高油价冲击，但油价缓和后的业绩弹性和供需紧平衡下的票价弹性并未充分交易。若油价中枢回落，板块将从“盈利被压制”切换到“利润弹性兑现”；若油价维持高位，低成本航司和国际线占比高的公司跑赢。短期看油价仍决定股价弹性上限，中期供给约束支撑盈利中枢上移。

航空供给为什么受限？

主要受以下因素制约：1）全球飞机制造商产能不足，波音空客积压订单超过1.7万架，交付周期从4年拉长至6年以上；2）发动机结构性短缺，普惠GTF发动机因粉末冶金问题停场率超35%，平均停场超300天；3）我国民航飞机引进实行配额制，年净增速受限；4）机队老龄化，到十五五末大量飞机将退役。综合导致2026-2028年有效供给增速仅2.5%-6.2%。

高油价对航空股影响有多大？

高油价是航空股短期核心压制因素。2026年3-5月布油从65美元/桶一度突破115美元/桶，航空煤油翻倍上涨，导致航司减班、Q2业绩预期大幅下滑，板块成交量放大、指数回落至2025年低位。但报告测算，若布油回落至70美元/桶以下，国航、南航、东航各弹性10%以上净利润增量；同时燃油附加费可部分转嫁成本，低成本航司受损更小。