信贷周期如何指导权益及大类资产配置？

天风证券2026-06-1215 页

报告概述

本报告以金融机构中长期人民币贷款余额同比增速作为刻画信贷周期的核心指标，复盘了2013年以来近十余年国内信贷周期拐点与A股市场走势的关系，并从统计角度分析了权益资产（股指、风格、行业）以及债券、黄金等大类资产在不同信贷周期下的表现差异。在此基础上，报告构建了基于信贷周期判断的股指多空策略、大类资产轮动策略以及权益内部风格与行业优化策略，并通过回测验证了策略的有效性。报告旨在为投资者提供一个自上而下的资产配置参考框架，帮助读者依据信贷周期变化动态调整资产结构。

报告的核心结论

信贷上行周期权益资产全面占优，周期越长优势越突出

报告统计显示，所有权益类资产（包括全市场股指及31个申万一级行业）在信贷上行周期的累积收益率均高于下行周期。以万得全A为例，未来30日累计收益率均值在上行期为2.5%，下行期为-1.3%；而60日收益差进一步扩大，表明周期越长，上行周期的收益优势越明显。

信贷下行周期债券和黄金具有避险属性

在信贷下行期，经济走弱、利率下行，债券价格上涨；黄金作为传统避险资产，也表现占优。报告统计显示，黄金和中证综合债的超额收益上行减下行均为负数，且绝对收益在下行周期更高，例如黄金60日绝对收益差为-1.7%，债券为-0.3%，是下行周期的核心避险资产。

信贷上行期小盘成长风格及部分行业超额收益显著

信贷上行期，资金充裕、风险偏好提升，小盘股（如中证2000）、成长风格（如成长100、中信成长指数）以及通信、电子、电力设备等26个行业均能获得持续的超额收益，且市值越小、成长属性越强，超额弹性越大。

基于信贷周期的动态轮动策略可显著提升组合夏普比率

报告构建了全面优化组合：信贷上行期配置中证2000、成长100及六大优势行业（通信、基础化工、有色金属、电子、传媒、电力设备），下行期等权配置黄金和债券。回测显示该组合年化收益率26.4%，夏普比率达1.38，最大回撤仅-16.8%，显著优于单一资产持有策略。

报告回答的关键问题

信贷周期如何影响A股走势？

报告指出，信贷周期拐点（即金融机构中长期贷款余额同比增速的边际变化）与A股市场趋势切换高度相关。当信贷增速边际上行时，市场流动性充裕、经济预期改善，股市往往上涨；反之，当信贷增速边际下行时，流动性收紧、风险偏好下降，股市承压。历史复盘显示，2014-2015年、2020年等信贷上行期均催生了A股行情，而2018年、2021年等信贷下行期则伴随市场调整。

信贷下行期应该配置什么资产？

报告认为，信贷下行期债券和黄金表现占优，具有避险属性。具体来看，黄金和中证综合债在信贷下行期的绝对收益和超额收益均优于上行期，是下行周期的核心避险资产。同时，大盘蓝筹股（如上证50）和价值风格（如价值100、红利低波100）的相对表现也优于成长股，可作为权益类防御选择。

如何利用信贷周期进行资产组合优化？

报告构建了基于信贷周期切换的动态轮动策略：在信贷上行期，配置权益类资产中的小盘股（如中证2000）、成长股（如成长100）以及超额收益显著的行业（如通信、电子、电力设备等）；在信贷下行期，则配置黄金和债券进行避险。回测显示，该全面优化组合年化收益率达26.4%，夏普比率1.38，最大回撤仅-16.8%，有效提升了风险调整后收益。